台灣股市 | 鋼鐵產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 Fubon Research 2015年11月18日 持平 資料來源：Google、富邦投顧 鋼鐵產業指數及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 林茂揚 (886-2) 2781-5995 ext. 37018 Maoyoung.lin@fubon.com 2016年鋼鐵產業投資展望 等待黎明 投資建議 全球經濟成長增溫，加上供給暫獲控制，我們預期未來鋼材價格大幅下行風險可望降低，唯結構中，大陸需求下滑，歐、美反傾銷控訴擴大，恐對亞洲其它廠商帶來價格壓力，且美元強勢格局亦不利價格表現，因此我們對2016鋼鐵產業持中性看法。至於對產業帶來新契機的一帶一路政策落實與否，後市值得追蹤與觀察。 焦點摘要 鋼價累計跌幅已大，加上廠商無利可圖，供給暫獲控制 大陸鋼材價格創近15年低點，由於廠商獲利嚴重縮水，根據國際鋼鐵協會統計，全球粗鋼月產量未再創新高，且2015年一月以來單月年增率已由正轉負，顯示價格大幅下滑後，廠商無利可圖，紛紛減產，短期供給將暫獲得控制。 國際鋼鐵協會預估，2016年全球鋼材消費+0.7%，由負轉正，唯大陸仍下滑2.1% 國際鋼鐵協會預估，2016年全球鋼材需求達15.23億噸，YOY+0.7%，與今年-1.7%相較，可望呈現回溫現象。唯值得留意的是，全球最大鋼材需求國家中國大陸仍呈2.1%負成長。 美元相對強勢不利商品價格表現 近年來美FED貨幣政策及美元指數變化對油價、鋼價等商品價格變關連性變得更為密切。展望後市，由於大陸經濟成長放緩，歐洲及日本景氣仍待寬鬆貨幣提振下，預料美元維持相對強勢格局不變，因此後續貨幣面因子仍將壓抑商品價格表現空間。 一帶一路有助產業供過於求結構良性轉移，後市值得關注 為消化過多產能及緩和產業壓力，大陸提出一帶一路發展戰略，期沿線推動鐵路、公路、油氣管道及工程基礎建設帶動鋼鐵需求，我們認為一帶一路發展將有助產業供過於求結構良性轉移，且在歐美反傾銷環境下找到新的出口，化解現階段產業低迷的困境，因此後市落實與否值得追蹤與關注。 潛在風險 1. 資金回流美元，新興市場償債能力問題浮現。 2. 亞投行及一帶一路政策未能落實。 富邦鋼鐵產業追蹤個股評價表 11/17 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 收盤價(元) 目標價(元) FY15F FY16F FY17F FY15F FY16F FY17F FY15F FY16F FY17F 中鋼 2002 TT 中立 18.9 21.0 0.58 0.20 0.60 32.3 94.2 31.6 1.0 1.0 1.0 允強 2034 TT 增加持股 19.75 25.0 1.45 1.24 1.80 13.6 15.9 10.9 1.0 1.0 1.0 世德 2066TT 增加持股 119.0 121.0 6.91 7.57 8.45 17.2 15.7 14.1 4.0 3.8 3.6 資料來源: 富邦投顧預估整理 0.60.70.80.91.01.11.2 - 20 40 60 80 100 12011/11/1402/11/1505/11/1508/11/1511/11/15x鋼鐵類股指數鋼鐵相對大盤(右軸) 台灣股市 |鋼鐵產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 鋼價累計跌幅已大，加上廠商無利可圖，供給暫獲控制 大陸市場流通價2011年開始呈現單邊下行格局，尤其是2014年以來沒有出現較大反彈格局，截止2015年10月底價格相對2010~2011年4萬億救市時已呈現腰斬，且創近15年低點。由於廠商獲利嚴重縮水，甚至連重點廠企也開始呈現虧損狀況，根據國際鋼鐵協會統計，全球粗鋼月產量未再創新高，且今年一月以來單月年增率已由正轉負，顯示價格大幅下滑後，廠商無利可圖，紛紛減產，短期供給將暫獲得控制。 圖表1；大陸鋼材市場流通價格走勢圖 單位：RMB/噸 資料來源：中國聯合鋼鐵網、富邦投顧整理 圖表2；大陸鋼廠利潤變化 單位：% 資料來源：富邦投顧預估整理 圖表3；全球粗鋼月產量及成長率變化圖 單位：仟噸 資料來源：富邦投顧整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,00019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015WorldTotal YOY 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,5002/108/102/118/112/128/122/138/132/148/142/158/15大陸熱軋大陸線螺7.26%3.23%2.46%2.91%2.40%0.04%0.62%0.85%-1.80%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%200720082009201020112012201320142015(F) 台灣股市 |鋼鐵產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 國際鋼鐵協會預估，2016年全球鋼材消費+0.7%，唯大陸仍下滑2.1% 展望2016年，根據IMF 10月最新報告預估，2016年全球經濟成長率3.6%，較2015年的3.1%來得佳，另根據國際鋼鐵協會預估，2016年全球鋼材需求達15.23億噸，YOY+0.7%，與今年-1.7%相較可望呈現回溫現象。唯值得留意的是，受GDP成長趨緩，加上節能減碳發展政策，基礎建設投資逐漸轉向消費服務，國際鋼鐵協會也預估，2016年全球最大鋼材需求國家中國大陸仍呈2.1%負成長。 綜合來看，全球經濟成長增溫，加上供給暫獲控制，我們預期未來鋼材價格大幅下行風險可望降低，唯結構中，大陸需求下行，且歐、美反傾銷控訴擴大，恐對亞洲其它廠商帶來價格壓力，且區域價格轉趨分岐，因此我們認為鋼材價格短期或有波動，但中長期仍缺乏強而有利上漲驅動力。 圖表4：全球鋼材表面消費量及成長率預估 單位：百萬噸 2014 2015F 2016F 2014 2015F 2016F European Union 148.0 149.8 153.1 5.0 1.3 2.2 Other European 36.9 40.1 40.6 0.1 8.6 1.3 CIS 56.1 49.9 49.9 -4.6 -10.9 0.0 NAFTA 144.8 140.8 143.7 11.4 -2.7 2.1 Central & South America 48.8 45.2 46.1 -4.7 -7.3 2.0 Africa 36.6 38.5 40.9 3.6 5.1 6.2 Middle East 51.9 53.9 56.3 4.5 4.0 4.3 Asia & Oceania 1016.8 995.1 992.8 -0.9 -2.1 -0.2 World 1539.9 1513.4 1523.4 0.7 -1.7 0.7 China 710.8 685.9 672.2 -3.3 -3.5 -2.1 World excl. China 829.1 827.5 851.3 4.5 -0.2 2.9 資料來源：WSA、富邦投顧整理 圖表5；大陸鋼材出口變化圖