2017年年报点评：SUV精准定位获得成功，新能源产品重塑品牌

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月17日 证券研究报告•2017年年报点评 增持 （维持） 当前价： 17.92元 小康股份（601127） 汽车 目标价： ——元（6个月） SUV精准定位获得成功，新能源产品重塑品牌 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：张荫先 执业证号：S1250517070001 电话：0755-23617478 邮箱：zyx@swsc.com.cn 联系人：石川 电话：023-67898871 邮箱：sc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -26%-15%-5%5%16%26%17/417/617/817/1017/1218/218/4小康股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.09 流通A股(亿股) 1.80 52周内股价区间(元) 17.01-24.42 总市值(亿元) 162.93 总资产(亿元) 223.87 每股净资产(元) 4.48 相关研究 [Table_Report] 1. 小康股份（601127）：资产减值损失影响业绩，新能源整合再下一城 (2017-10-27) 2. 小康股份（601127）：产品力提升，爆款有望延续，坚定新能源战略 (2017-08-18) 3. 小康股份（601127）：SUV带动业绩高增长，新能源厚积薄发 (2017-07-19) 4. 小康股份（601127）：主业逆势增长，为新能源战略保驾护航 (2017-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年报，报告期内实现营业收入219.3亿元(yoy +35.5%），实现归母净利润7.3亿元（yoy +41.1%），总体毛利率为22.2%，同比提升2.8pp。  核心SUV产品销量高增长，旧产品线主动收缩。公司17年SUV产品线销量达18.9万辆，同比增长117%，占整车总量的46%（16年仅为23%），风光580和风光S560产品切换顺利，拉动公司平均单车价值量向上。公司主动收缩MPV和微车产品线，产能改造为SUV产品线扩展创造空间。公司全年共计提2亿资产减值损失，主要原因为老旧产线的减值处理和新能源地方补贴的计提。  现金牛产品定位清晰，毛利率提升，费用率降低，产品力彰显。公司17年整车业务毛利率为21.2%，同比提升2.7pp，全年整体费用率提升0.36pp，其中销售费用率下降0.58pp，管理费用提升1pp，主要由于渠道效应显现和研发投入的加大。我们认为公司成功的核心在于产品的精准定位，公司目前主打10万元左右价格带的经济型7座SUV，3-4线城市经销商布局完善，不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。我们预计公司未来将会逐渐补齐5座SUV产品线，增加智能化配置，持续拉动公司现金牛产品增长。  高端新能源乘用车业务有望再造小康，目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜，目前已经完成产业闭环布局：打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂；拿到新能源乘用车生产资质；在硅谷设立研发中心SF Motors；收购美国AMG汽车工厂；收购InEVit公司三电系统和电池pack技术；原TSLA技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3月底在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV，产品覆盖了100kw-400kw的动力范围，可实现3秒内0-100公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车，打造“百姓版”特斯拉，我们预计整车将于19年实现量产，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造小康。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.1元、1.3元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“增持”评级。  风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21933.76 25933.71 29477.19 34001.96 增长率 35.46% 18.24% 13.66% 15.35% 归属母公司净利润（百万元） 724.77 861.60 996.62 1185.76 增长率 41.14% 18.88% 15.67% 18.98% 每股收益EPS（元） 0.80 0.95 1.10 1.30 净资产收益率ROE 18.91% 19.41% 18.34% 17.91% PE 22 19 16 14 PB 2.80 2.42 1.97 1.62 数据来源：Wind，西南证券 小康股份（601127）2017年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 21933.76 25933.71 29477.19 34001.96 净利润 1101.35 1309.28 1514.45 1801.86 营业成本 17068.50 20379.11 23138.83 26625.50 折旧与摊销 624.23 318.02 401.94 481.90 营业税金及附加 699.67 811.73 928.60 1071.10 财务费用 30.21 77.05 38.08 31.86 销售费用 1282.39 1530.09 1733.91 2002.08 资产减值损失 202.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 1381.66 1546.95 1791.16 2053.48 经营营运资本变动 622.40 1585.11 667.07 1038.73 财务费用 30.21 77.05 38.08 31.86 其他 -1583.33 0.26 -10.00 -11.71 资产减值损失 202.32 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 997.18 3289.72 2611.54 3342.63 投资收益 14.88 10.00 10.00 10.00 资本支出 -1946.94 -1200.00 -1200.00 -1200.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 313.45 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1633.49 -1190.00 -1190.00 -1190.00 营业利润 1385.71 1598.79 1856.61 2227.94 短期借款 -247.76 -1494.06 0.00 0.00 其他非经营损益 33.21 33.20 46.36 39.40 长期借款 1367.57 0.00 0.00 0.00 利润总额 1418.92 1631.99 1902.97 2267.34 股权融资 192.18 0.00 0.00 0.00 所得税 317.57 322.71 388.52 465.48 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1101.35 1309.28 1514.45 1801.86 其他 1346.74 -902.62 -38.08 -31.86 少数股东损益 376.58 447.68 517.83 616.11 筹资活动现金流净额 2658.73 -2396.68 -38.08 -31.86 归属母公司股东净利润 724.77 861.60 996.62 1185.76 现金流量净额 2012.27 -296.96 1383.47 2120.78 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 5860.53 5563.57 6947.03 9067.81 成长能力 应收和预付款项 6878.55 9901.82 11030.39 12443.21 销售收入增长率 35.46% 18.24% 13.66% 15.35% 存货 1338.18 1638.59 1842.53 2130.84 营业利润增长率 107.04% 15.38% 16.13% 20.00% 其他流动资产 240.56 250.09 297.27 337.90 净利润增长率 73.41% 18.88% 15.67% 18.98% 长期股权投资 178.12 178.12 178.12 178.12 EBITDA 增长率 55.70% -2.27% 15.18% 19.38% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 5192.54 6117.51 6958.57 7719.67 毛利率 22.18% 21.42% 21.50% 21.69% 无形资产和开发支出 1826.03 1787.38 1748.74 1710.09 三费率 12.28% 12.16% 12.09% 12.02% 其他非流动资产 2199.34 2194.99 2190.64 2186.29 净利率 5.02% 5.05% 5.14% 5.30% 资产总计 23713.84 27632.06 31193.28 35773.93 ROE 18.91% 19.41% 18.34% 17.91% 短期借款 1494.06 0.00 0.00 0.00 ROA 4.64% 4.74% 4.86% 5.04% 应付和预收款项 11778.15 16691.59 18636.73 21281.42 ROIC 28.05% 29.05% 31.96% 35.69% 长期借款 1957.70 1957.70 1957.70 1957.70 EBITDA/销售收入 9.30% 7.69% 7.79% 8.06% 其他负债 2659.91 2238.05 2339.67 2473.76 营运能力 负债合计 17889.83 20887.34 22934.10 25712.88 总资产周转率 1.01 1.01 1.00 1.02 股本 909.20 909.20 909.20 909.20 固定资产周转率 6.50 6.17 5.65 5.60 资本公积 1260.80 1260.80 1260.80 1260.80 应收账款周转率 32.49 28.40 31.18 30.72 留存收益 2337.17 3198.77 4195.39 5381.15 存货周转率 13.87 13.65 13.22 13.34 归属母公司股东权益 4724.23 5197.26 6193.88 7379.64 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.38% — — — 少数股东权益 1099.78 1547.46 2065.29 2681.40 资本结构 股东权益合计 5824.01 6744.72 8259.18 10061.04 资产负债率 75.44% 75.59% 73.52% 71.88% 负债和股东权益合计 23713.84 27632.06 31193.28 35773.93 带息债务/总负债 25.28% 14.50% 13.20% 11.78% 流动比率 1.00 1.00 1.04 1.08 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.90 0.91 0.94 0.98 EBITDA 2040.15 1993.86 2296.63 2741.70 股利支付率 0.0