兽药行业：弄潮中国动保行业新蓝海-布局反刍、宠物、诊断新三驾马车

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 兽药行业 弄潮中国动保行业新蓝海 ——布局反刍、宠物、诊断新三驾马车 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 分析师 谢刚 张俊宇 S0740510120005 zhangjy@r.qlzq.com.cn 021-20315178 陈奇 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2015年11月15日 联系人 刁凯峰 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 84 行业总市值(百万元) 1018732.0614757 行业流通市值(百万元) 1018732.0614757 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (3%)22%47%72%97%121%11/17/1412/8/1412/29/141/22/152/12/153/13/154/3/154/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/1511/5/15农林牧渔沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 普 莱 柯 股价(元) 50.8 51.48 51.48 摊薄每股收益(元) 0.73 1.06 1.53 总股本(亿股) 1.60 1.6 1.6 总市值(亿元) 81.28 82.37 82.37 瑞普生物 股价(元) 20.83 22.39 22.39 摊薄每股收益(元) 0.22 0.3 0.45 总股本(亿股) 3.89 3.89 3.89 总市值(亿元) 81.06 81.73 81.73 金宇集团 股价(元) 32.86 33.94 33.94 摊薄每股收益(元) 0.70 1 1.33 总股本(亿股) 5.73 5.73 5.73 总市值(亿元) 188.23 194.42 194.42 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  2015年各个兽药企业的业绩呈现了明显的周期性特征，一线兽药企业都或多或少面临了产品线固定带来的增长瓶颈，但与此同时，具备前瞻性的兽药企业开始布局新的领域，金宇集团在反刍疫苗上预计将推出多个新品，普莱柯布局新的诊断领域，瑞普生物则将连锁宠物医院的资产部分注入上市公司。  结合国外成熟动保产业发展历程的启示，我们认为在规模场特异化的防疫需求、人口老龄化、宏观疫病防控净化等背景下，反刍动保、宠物保健、诊断服务这三大蓝海未来2-3年将逐步打开空间。  反刍动保：疫病爆发带动疫苗渗透率快速提升，高端市场苗有望助力行业10亿元再扩容。  2014年小反刍、布病等反刍疫病在各地不同程度爆发，反刍疫苗市场规模预计增加50%以上。而对比美国来看，牛单位防疫费用达到近150元/头，中国仅有不足20元/头，驱虫苗、牛羊呼吸道或消化道联苗、布病与小反刍等重大疫病高端市场苗等产品空间依然广阔。  未来1-2年我们认为类似于口蹄疫市场苗替代政府苗的逻辑，在疫病爆发与政策指引带动反刍动物疫苗渗透率提升后，高端产品有望在替代老品的过程中助力行业二次增长，实现10亿元再扩容。重点关注金宇集团（口蹄疫+布病+牛腹泻二联）、天康生物（口蹄疫+小反刍+小反刍与山羊痘二联）。  宠物保健：2000亿空间的宠物医疗是我国宠物产业的最大蛋糕，一线城市的宠物医院终将称王；但我们认为我国宠物产业目前仍处于初级阶段，未来3-5年仍是宠物数量增长带来常规领域30%的年均增长。  从美日的经验可以看出，宠物产业的快速发展依托于收入增长带来的养宠风潮、以及老龄化下的伴侣需求，医疗是宠物产业空间打开的关键点。参照美国体量，我们认为国内宠物医疗市场空间应当在1500-2000亿元，宠物保健品市场空间应当在800-1000亿元。  长期来看，需求主体特征与人口老龄化趋势分析表明，一线城市的宠物医院集合宠物医疗与地域财富积 [Table_Industry] 农林牧渔 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 聚双重优势，将最终成为行业快速发展的载体。  但与市场观点不同的是，我们认为未来3-5年，我国宠物产业仍将处于较低级的形式，行业增长主要时由宠物数量上升，带来的宠物食品、例行年检、疫病免疫等这类常规领域30%的年均增长，宠物医疗这类较高级领域将在未来5-10年迎来真正爆发。看好在北京等地经营连锁宠物医院的瑞普生物。  诊断服务：国内被忽视诊断服务领域具备1000亿元的服务市场空间，独立医学实验室契合我国宠物规模快速增长、宏观疫病防控净化、规模养殖户防疫方案三大领域的大体量需求有望快速发展。未来3-5年行业“从无到有”的过程，将带动具备优势产品与布局独立医学实验室服务的公司实现爆发性增长。  2015年农业部发布动物体外诊断产品实行备案制的征求意见，使我们关注到这个被忽视的细分领域，美国诊断服务的终端服务市场规模超过100亿美元，应用在宠物与经济动物两大领域。  从美国各应用主体来看，独立医学实验室因专业性、成本低、用户需求等优势，在金融危机前保持15%高速增长并占据近40%终端产品销售份额，而宠物医院与兽药企业更多将其包含在宠物医疗与防疫方案之中。同时从全球动物诊断龙头爱德士的成功历程也可以发现，虽然大力研发可以保证产品线持续领先，但布局独立医学实验室，切入终端及供应链服务，并通过终端支持服务带动产品销售，是其规模做大的关键。  回到国内，我们认为宠物规模快速增长、宏观疫病防控净化、规模养殖户防疫方案这三大需求将驱动我国动物诊断领域快速增长，测算下我国诊断服务空间将达到1000亿元，而其中独立医学实验室契合上述三个因素大体量的需求特征而将充分受益。从当前竞争格局分析，国内诊断市场仍难以找到价格合理、质量稳定的产品诊断产品与服务。不论的具备质量优势的产品，还是定位服务的独立医学实验室，未来3年“从无到有”的过程都有望给予优势企业爆发性增长。关注布局高通量、快速诊断试剂的普莱柯。  于此同时，我们认为新蓝海空间的逐步打开，将推动国内兽药行业向服务性行业升级。针对服务主体的独立医学实验室与宠物医院的布局成为制胜利器，而未来3-5年将是独立医学实验室快速发展的时期。  我们认为新蓝海市场逐渐打开的情况下，服务不仅作为动保行业主要收入来源，也是带动产品收入的核心。未来市场的开拓则主要集中在三大终端服务领域（防疫方案服务、宠物医疗服务、宏观防疫净化服务），以及两大供应链服务领域（诊断等外包服务，终端支持方案服务）。我们认为未来以服务为中心与载体的动保领域的规模大致为：经济动物保健1000亿元、宠物保健2500亿元、政府采购100亿元。  在服务主体之中，相比分别占据宠物医疗服务终端、防疫方案服务终端的宠物医院与兽药企业，独立医学实验室则应用在各个终端及供应链服务领域，针对新型服务主体的布局成为针对新蓝海的制胜利器。相比较而言，宠物医院真正发展依靠于宠物医疗领域发展，这将在5-10年开始兴起并获得坚实盈利。而依托大体量需求、渗透率提升、从无到有的诊断服务行业背景，未来3-5年将是独立医学实验室的快速发展阶段。  回到上市公司的战略布局，我们认为三大蓝海有望支撑起金宇集团、普莱柯和瑞普生物的崛起，而金宇集团与普莱柯的短期爆发力更强。金宇集团通过布病、牛二联布局反刍动保，瑞普生物通过连锁宠物医院布局宠物保健，普莱柯以高通量、快速诊断试剂产品布局诊断服务，我们认为均具备竞争对手缺失的良好格局。短期来看，反刍高端疫苗将使得金宇的业绩保持高速增长，普莱柯技术较为成熟、成本较低的诊断产品如能顺利推出，也有望实现放量增长。长期来看，瑞普生物布局的连锁宠物医院，能够以优势终端切入2000亿元宠物医疗市场与1000亿元宠物保健品市场，未来5-10年有望实现快速增长、坚实盈利。  结合我们的新技术系列报告，短期我们以大品种、新技术苗、联苗三个维度筛选出业绩能够快速放量的企业：金宇集团、普莱柯、海利生物，而中长期主要看好新技术与新蓝海布局的金宇集团、普莱柯、瑞普。  而当前投资主要看明年业绩增长与估值匹配程度，并结合流通市值、中长期产业格局等给予一定溢价，因此当前我们重点推荐白马成长股金宇（业绩30%增长，25X2016PE，中长期格局产业大），高增长黑马普莱柯（业绩50%增长，33X2016PE，中长期产业格局大）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 突破现存领域，布局新蓝海构建先发优势........................................................... - 6 - 反刍动保、宠物保健与诊断服务市场有望逐渐打开容量 ..................................... - 7 - 疫情带动反刍疫苗渗透率提升后，高端市场苗有望接力 ............................. - 7 - 宠物保健是高净值人群老龄化下的朝阳产业，宠物医院5-10年将迎快速发展- 9 - 宏观防疫、规模化、宠物医疗打开诊断服务空间，独立医学实验室将兴起- 12 - 新蓝海推动商业模式升级，重点关注服务布局型企业 ...................................... - 19 - 新蓝海变革营销模式，独立医学实验室与宠物医院两条线布局服务 ......... - 19 - 服务反向支持研发，动态大数据构建主流毒株苗，入口型企业价值凸显.. - 20 - 金宇反刍苗、普莱柯诊断产品有望短期放量增长，瑞普宠物医院长期产业空间大- 21 - 图表目录 图表1：键入图表的标题 ..................................................................................... - 6 - 图表3： 2013年国际动保市场动物类型结构 .................................................... - 7 - 图表4： 2014年中国动保市场动物类型结构 .................................................... - 7 - 图表5：国家2014年下发反刍动物防疫指导意见 .............................................. - 7 - 图表6：预计2014年反刍疫苗规模增长较快（亿元） ...................................... - 7 - 图表7：2015年布病阳性率总体高于2013-14 ................................................... - 8 - 图表8：人间布病发病数量增长迅速（2010-14） .............................................. - 8 - 图表9：中美各经济动物单位防疫费用（元/头） ............................................... - 8 - 图表10： 美国牛用疫苗销量位居前十的产品 .................................................... - 8 - 图表11：主要反刍类疫苗竞争格局 .................................................................... - 8 - 图表12：美国一条狗的年均费用（美元） .....................