业绩略超预期，有望成为“生物治疗”领域龙头

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 300009 中性 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 636 849 950 1,041 1,134 同比增长 17.2% 33.6% 11.9% 9.5% 9.0% 营业利润（百万元） 150 219 262 292 329 同比增长 22.4% 46.1% 19.5% 11.4% 12.8% 归属母公司净利润（百万元） 136 197 231 258 291 同比增长 24.0% 44.8% 17.2% 11.5% 12.7% 每股收益（元） 0.25 0.36 0.42 0.47 0.53 毛利率 71.5% 74.2% 75.2% 75.5% 75.8% 净利率 21.4% 23.2% 24.3% 24.8% 25.6% 净资产收益率 13.9% 15.3% 14.6% 13.6% 14.0% 市盈率（倍） 84 58 50 45 40 市净率（倍） 9.4 8.5 6.3 5.8 5.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩略超预期，有望成为“生物治疗”领域龙头 核心观点 内生外延共同驱动，全年业绩快速增长。公司发布16年报，报告期内公司实现营业收入8.49亿元，同比增长33.58%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长44.80%；对应EPS 0.37元，略超预期。一方面，公司新增子公司苏豪逸明和中德美联并表，二者分别带来6945万元和2360万元的营收；另一方面，公司生物制品业务保持快速增长，同比增速达到28.99%。 产品毛利率有所波动，费用大幅增加。报告期内，公司生物制品毛利率为86.94%，较去年同期下降1.79pp，我们推测由于中德美联生物制品并表影响所致；中成药业务毛利率则提升5.56pp至72.18%，主要由于本期惠民儿童医院相关业务剥离和低毛利率产品销售减少所致。费用方面，销售和管理费用分别同比增长22.73%和59.60%，其中管理费用增加主要由于合并子公司带来费用增加、研发投入增加以及股权激励费用确认；财务费用同比增加205.64%，主要由存款利息较少、借款利息增加引起。 有望成为“生物治疗”领域龙头。公司于16年6月完成并购无锡中德美联，布局基因测序产业，并参股博生吉，涉足肿瘤免疫细胞疗法。三季度，公司受让礼进生物自主研发的PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株，同时出资1000万元受让上海希元生物重组人肿瘤靶向基因-病毒株（ZD-55-IL-24）的技术和专利成果，进一步增强了公司在肿瘤靶向治疗领域的布局。公司主要营收来自于生物制品，结合新布局的基因测序和肿瘤治疗（免疫细胞疗法和靶向药物），将形成“生物药+基因测序+肿瘤治疗”的格局，有望成为“生物治疗“领域龙头企业。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润为2.31/2.58/2.91亿元（原预测16-18年为1.87/2.01/2.28亿元），对应EPS为0.42/0.47/0.53。我们认为公司在精准领域领域具有长期投资价值，根据可比公司估值给予17年70倍PE，对应目标价为29.40元，由于公司精准医疗布局需要时间进一步验证，维持“中性”评级。 风险提示 如果精准医疗相关研发和产业化进度不及预期，可能影响公司价值。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月28日） 21.02元 目标价格 29.40元 52周最高价/最低价 37.25/18.73元 总股本/流通A股（万股） 54,760/34,321 A股市值（百万元） 11,511 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年03月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.2 0.9 -1.1 -29.3 相对表现（%） -3.3 0.4 -6.2 -38.8 沪深300（%）% 0.1 0.5 5.1 9.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 业绩基本符合预期，精准医疗布局持续推进 2016-10-26 主营业务稳健，坚定布局精准医疗 2016-07-05 -17%0%17%34%51%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02安科生物沪深300安科生物 300009.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安科生物年报点评 —— 业绩略超预期，有望成为“生物治疗”领域龙头 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生物制品 销售收入（百万元） 375.6 485.0 548.1 611.8 676.0 增长率 19.6% 29.1% 13.0% 11.6% 10.5% 毛利率 88.7% 86.9% 87.0% 87.0% 87.0% 中成药业务 销售收入（百万元） 145.3 153.2 160.9 168.9 177.4 增长率 21.0% 5.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 66.6% 72.2% 72.2% 72.2% 72.2% 化学药 销售收入（百万元） 105.1 104.6 104.6 109.9 115.4 增长率 11.1% -0.4% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 28.6% 29.7% 29.7% 29.7% 29.7% 苏豪逸明 销售收入（百万元） 0.0 69.5 76.4 84.0 92.4 增长率 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 60.6% 67.0% 67.0% 67.0% 中德美联 销售收入（百万元） 0.0 23.6 60.0 66.0 72.6 增长率 154.2% 10.0% 10.0% 毛利率 65.0% 65.0% 65.0% 65.0% 合计 635.8 835.9 950.0 1,040.6 1,133.8 增长率 17.2% 31.5% 13.7% 9.5% 9.0% 综合毛利率 71.5% 74.3% 75.2% 75.5% 75.8% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司17-19年归母净利润为2.31/2.58/2.91亿元（原预测16-18年为1.87/2.01/2.28亿元），对应EPS为0.42/0.47/0.53，对应PE为50x/45x/40x。我们认为公司在精准领域领域具有长期投资价值，根据可比公司17年70倍PE，对应目标价为29.40元，给予“增持”评级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安科生物年报点评 —— 业绩略超预期，有望成为“生物治疗”领域龙头 3 表1：可比公司估值表（2017年3月28日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 千山药机 300216 30.13 0.12 0.45 0.45 249 67 67 紫鑫药业 002118 7.04 0.13 0.07 0.07 54 103 103 北陆药业 300016 17.35 0.05 0.52 0.45 346 34 39 达安基因 002030 22.39 0.15 0.23 0.31 153 98 72 迪安诊断 300244 31.41 0.49 0.71 0.96 65 44 33 最大值 346 103 103 最小值 54 34 33 平均数 173 69 63 调整后平均 155 70 59 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 如果精准医疗相关研发和产业化进度不及预期，可能影响公司价值。公司在基因测序、肿瘤免疫细胞疗法、肿瘤靶向治疗等精准医疗多个细分领域布局，有力提升了公司的估值水平。但是，如果相关项目产业化进度大大低于预期，则对公司估值将有所影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安科生物年报点评 —— 业绩略超预期，有望成为“生物治疗”领域龙头 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 89 152 204 217 283 营业收入 636 849 950 1,041 1,134 应收账款 120 188 183 209 232 营业成本 181 219 236 255 274 预付账款 9 11 13 14 15 营业税金及附加 4 10 11 12 6 存货 53 61 59 64 69 营业费用 219 268 299 328 357 其他 189 152 141 155 167 管理费用 83 133 143 156 170 流动资产合计 460 564 600 659 766 财务费用 (2) 2 2 1 1 长期股权投资 0 37 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 固定资产 314 427 480 529 576 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 128 72 93 103 110 投资净收益 1 5 2 3 3 无形资产 146 153 229 282 315 其他 0 0 0 0 0 其他 353 712 678 677 677 营业利润 150 219 262 292 329 非流动资产合计 941 1,401 1,479 1,591 1,678 营业外收入 8 13 9 10 10 资产总计 1,401 1,965 2,079 2,250 2,444 营业外支出 2 1 1 2 1 短期借款 0 10 0 0 0 利润总额 156 231 269 300 339 应付账款 39 56 59 64 69 所得税 24 33 40 45 51