银行：2015年10月金融数据点评-新增信贷低于预期，结构改善昙花一现

行业动态跟踪报告 行业报告 银行 2015年11月12日 2015年10月金融数据点评 新增信贷低于预期，结构改善昙花一现 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20662999 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 事项: 央行公布10月金融数据，人民币贷款增加5136亿元，同比多增480亿元，人民币存款增加5785亿元，同比多增960亿元。10月新增社融觃模4767亿元，同比减少1770亿元。M2余额136.10万亿元，同比增13.5%；M1余额37.58万亿元，同比增14.0%；M0余额5.99万亿，同比增3.8%。 平安观点:  地方债逐步偿还致新增信贷走低，票据反弹显示融资需求仍然较弱 10月新增人民币贷款5136亿，若加回减少的395亿非银金融机构贷款，一般性贷款增长5531亿，低于市场预期（Wind一致预期7631亿），同比多增480亿。从结构看，企业端信贷结构没能够延续上个月的转好趋势，新增中长期企业贷款1519亿同比和环比分别减少713亿/2036亿，票据融资大幅反弹，10月新增1836亿（+1552亿MoM），占企业贷款比重重回高位（接近50%），我们认为10月地方债务开始逐步偿还以及基建投资的减少是企业融资回落的主要原因，新增票据的大幅提升则反映出目前融资需求幵没有好转。从居民端来看，新增居民中长期贷款1998亿，受季节性因素环比回落1200亿，同比增长803亿，主要来自房贷需求回暖的支撑，短期贷款少增327亿，同比减少717亿，反映居民消费动力不足。我们预计时至年关，信贷投放将趋于稳定，新增一般性贷款5000-6000亿。  社融增速回落，未贴现票据大幅下降 10月新增社融4767亿，环比大幅减少8261亿，同比减少1770亿，同比增速为12.7%，考虑収行地方债収行与非银同业贷款减少的净效应（合计增量约4400亿），10月新增广义社融觃模为9100亿。狭义新增社融觃模低于人民币贷款觃模，主要是外币贷款（当月减少1317亿）和未贴现承兑汇票的减少（当月减少3694亿），前者主要因为人民币贬值预期下企业主动减少外币负债，后者受到汇票转回表内贴现的影响。其他因子中，企业债增速有所回落，新增融资觃模2516亿（-754亿MoM）；表外融资依旧低迷，委托贷款新增1390亿（-1000亿MoM），信托少增201亿；IPO暂停影响下，新增股票融资仅121亿。我们预计11月份新增狭义社融（不包括地方债及非银金融机构贷款）觃模为6000-7000亿，表外社融继续维持低位，考虑地方债収行，社融觃模将达到1.1-1.2万亿。  M2增速年内新高，存款回流股市 10月份人民币存款增加5785亿，10月税款集中上缴（当月新增财政存款5111亿），是带动存款增长的主要因素。从结构来看，股市止跌回升使居民存款有所回流（11月居民存款少增5921亿vs非银同业存款增加4848亿）。10月M2同比增速与上月持平为13.5%，增速随较上月上升0.4%，创年内新高，但从信贷增长的乏力可以看到货币宽松对实体经济的传导仍不通畅。 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-11银行(中信)沪深300涨跌幅涨跌幅证券研究报告 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  投资建议 我们在双降之后即对银行股持谨慎乐观态度，进入11月我们认为银行股配置比例可进一步提高。习主席对于十三五经济底线预期的抬升，叠加财政政策的的持续収力，改善市场对银行资产质量压力的担忧。临近年底利率持续下行也将使银行股息收益率吸引力提升（目前银行股息率5%），IPO重启带动增量资金入场，银行股相对低估值之价值更易体现。幅度上，我们认为上半年动态1.2xPB（目前15/16PB1.04x/0.93x）的估值高点及国家队救市大举买入对应银行的点位水平将是银行股较大的阻力位。 个股方面，除平安以外，我们于业内最早推荐的南京银行超额收益明显，仍是我们首选品种；另外仍选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京、浦収、兴业。信托板块中我们看好经纬纺机（H股回购投票落地在即）和安信信托。晨鸣纸业仍是我们在转型金融领域的首选，同时密切关注海德股份（地方AMC不良资产管理）。  风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 10月新增贷款低于市场预期 图表2 企业中长期贷款占比回落 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 储蓄存款流出 图表4 社融增速较上月回落 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-20%0%20%40%60%80%100%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09新增企业中长期贷款(左)新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-09其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%30.0%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10亿元贷款直接融资表外融资其他社融同比增速(右轴） 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 图表5 银行业估值水平概览 资料来源：公司公告、平安证券研究所 注：平安银行按照Wind一直预期 股价总市值总股本流通市值流通股元十亿百万十亿百万201320142015E2016E201320142015E2016E工商银行601398.SH4.651,657356,4061,657356,4061.44%1.40%1.28%1.20%21.90%19.67%16.98%15.51%建设银行601939.SH5.761,440250,0111,440250,0111.46%1.42%1.30%1.23%21.38%19.74%17.35%16.18%中国银行601988.SH4.051,192294,3881,192294,3881.18%1.16%1.06%1.00%17.95%16.43%14.01%13.33%农业银行601288.SH3.231,049324,7941,049324,7941.20%1.18%1.08%0.98%20.88%19.15%16.21%14.48%交通银行601328.SH6.7450174,26350174,2631.11%1.08%0.98%0.92%15.58%14.79%13.48%13.24%招商银行600036.SH18.2746125,22046125,2201.39%1.28%1.17%1.18%22.21%19.28%18.01%18.38%中信银行601998.SH7.6335746,78735746,7871.19%1.05%0.94%0.93%18.48%16.77%15.04%14.88%民生银行600016.SH8.8832436,48532436,4851.31%1.23%1.09%1.05%23.44%20.35%17.36%15.89%兴业银行601166.SH16.2130919,05226216,1801.19%1.17%1.06%1.10%22.32%20.60%18.28%19.09%浦収银行600000.SH17.3632418,65332418,6531.20%1.19%1.10%1.16%21.43%20.25%17.64%18.80%光大银行601818.SH4.4520846,67920846,6791.14%1.12%1.01%0.90%20.01%17.41%15.81%14.72%华夏银行600015.SH11.1711910,686877,7850.98%1.02%0.97%0.95%19.37%19.24%17.20%16.57%平安银行000001.SZ12.4017714,30914611,8040.87%0.97%0.94%1.08%15.47%16.30%15.60%18.09%北京银行601169.SH8.7711112,67211112,6721.10%1.09%1.07%1.07%17.98%17.96%17.15%17.61%南京银行601009.SH18.11613,366542,9691.16%1.11%1.02%1.21%17.56%19.00%17.49%20.52%宁波银行002142.SZ14.99583,900523,4501.15%1.10%1.02%1.01%20.36%18.88%17.69%18.93%A/ H 价差201320142015E2016E201320142015E2016E201320142015E2016E工商银行601398.SH-16%0.74 0.77 0.78 0.78 3.57 4.30 4.74 5.26 10.1%5.0%0.4%0.3%建设银行601939.SH-22%0.86 0.91 0.91 0.91 4.26 4.97 5.58