伙国企扩大业务增长潜力

1 公司專訪 公司專訪 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 夥國企擴大業務增長潛力 本部早前到中國賽特位於江蘇省宜興市的生產基地考察，期間參觀工場及已建成項目(見圖表七、八、九、十一)，而如本部去年10月時所指，集團繼續在逾15 年的鋼材建築業務基礎上，發展毛利率較鋼材建築高約10 個百份點的預製建築組件(下稱「組件」)業務。另外，中國賽特正加強與國企如中國建材集團等之間的合作，冀藉此擴大業務增長的潛力。 夥拍中國中材集團覓「一路一帶」商機：中國賽特已與中國中材集團，於去季初時簽訂戰略性合作協議，而雙方會共同發展國內外的建築項目，而雙方正就位於阿爾及利亞發展建築項目進行磋商，當中包括在當地以組件方式，興建3.2萬間房屋，以及以鋼材建築形式，建造橋樑、體育館、高速公路上的照明系統和太陽能相關項目，而在協議框架下，中國賽特可與終端客戶訂立建築項目合約。正積極開拓「一路一帶」市場的中國中材集團，現於海外逾70個國家經營業務，而和中國賽特訂立的合作協議，可望為後者帶來涉足「一路一帶」市場，並發掘新收益來源的機遇。 續拓業務至全國各地：中國賽特在今年6月成功向北京城建道橋建設集團(下稱「北京城建」)和名為「Native Land Investment」、主營證券投資的獨立第三方，合共配售2.78億新股，而售股所得的逾3億港元，將用作與現時作為中國賽特第二大股東的北京城建，合組聯營公司之用。國資背景的北京城建，在中國全國各地發展道路、橋樑、機場等大型基建項目，而曾參與的工程包括奧運場館、首都機場、國家大劇院、天安門廣場、京平高速等。現時國策推動城市建設以公私合夥形式進行，而中國賽特和北京城建已簽訂諒解備忘錄，新成立的聯營公司，將有望承接北京城建的項目，而這可望為中國賽特加強拓展業務至江蘇省以外地區，並創造新收益來源帶來基礎。 計劃涉足環保行業：在今年初時，中國賽特與位於宜興市、生產廢氣污水處理設備零部件的江蘇晨力環保科技有限公司(下稱「晨力環保」，見圖表十)簽署諒解備忘錄，以計劃收購後者51%股權，並涉足獲國策支持的環保行業。現時中國賽特14年歷史市盈率不足 4倍，估值較同業存有折讓，若集團未來有效體現「一路一帶」商機，而國內業務亦在全國各地持續擴展，而收購晨力環保得以落實，並和現有建築業務同時推動盈利增長，料將更有效反映集團股份的投資吸引力。 日期 行業 2015年11月11日 建築 前收市價 目標價 0.91港元 不適用 股份資料 總流動股數(億) 19.0 市值(億 港元) 18.6 3個月每日平均成交量(百萬) 5.5 12 個月高/低(港元) 1.79/ 0.57 2014年歷史市盈率(倍) 3.9 市帳率(倍) 0.9 股息率(%) 2.7 資產回報率(%) 21.1 股本回報率(%) 26.4 淨負債比率(%) 淨現金 資料來源：公司資料、英皇證券研究部 3個月 6個月 12個月 1個月 股價變動(%) -26.0 7.1 18.2 -4.2 相對MSCI中國(%) -7.1 -24.3 -2.8 -0.1 資料來源：彭博、英皇證券研究部 中國賽特日線圖 財務資料 截至12 月31 日止 2011 2012 2013 2014 2015上半年 收入 (百萬 人民幣) 647 1,048 1,427 1,660 743 變動 59.0% 62.0% 36.2% 16.3% 9.8% 純利 (百萬 人民幣) 118 204 294 310 123 變動 92.5% 72.8% 44.3% 5.3% -10.1% 基本每股盈利 (人民幣 仙) 9.83 16.99 23.21 19.36 7.31 變動 92.4% 72.8% 36.6% -16.6% -14.2% 市盈率 (倍) 7.6 4.4 3.2 3.9 3.9 股息率 2.0% 0.0% 7.8% 2.7% 2.7% 資料來源：公司資料、英皇證券研究部 英皇證券研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 中國賽特 (153.HK) 未予評級 2 2015年中期業績概要 今年上半年，受鋼材建築及組件收入均增加10%帶動，中國賽特的總收入錄得10%增長，而期內完成的鋼材建築項目，以及在建項目均有所增加(見圖表一)，然而，由於部份項目未有包括安裝服務等，令項目定價降低，並令整體毛利率收窄3.5個百份點，以及拖累期內純利減少10%。另外，截至今年上半年底，中國賽特未有負債，而手頭現金逾9億人民幣，財政仍然穩健。 同業比較 中國賽特一直以成本加成法為項目定價，令過去鋼材建築項目及組件項目的毛利率，分別保持在20%-30%和30%-40%水平，而集團的除息除稅前利潤率和純利率，亦因此較同業為高，然而，隨著業務邁向全國及國際，所面對的競爭狀況或更趨激烈，而若成本加成法的作業模式，未來有所調整，或會為未來的利潤率帶來不確定性，而中國賽特14年歷史市盈率不足 4倍，估值較同業存有折讓。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 英皇證券(香港)有限公司 15年上半年14年上半年15年上半年14年上半年鋼材11997組件2464已完成項目 (個)建築方式在建項目 (個)資料來源：公司資料 圖表一：中國賽特承辦項目概況 *平均值；資料來源：彭博 圖表二：同業比較 港交所上市編號公司名稱市值(億 港元)去財年歷史市盈率(倍)本財年預測市盈率(倍)市帳率(倍)股息率(%)去財年純利增長(%)去財年除息除稅前利潤率(%)本財年預測除息除稅前利潤率(%)去財年純利率(%)本財年預測純利率(%)淨負債率(%)15盈信控股10.17.5不適用0.58.616.63.9不適用5.1不適用14.525其士國際40.52.6不適用0.55.2226.835.2不適用30.7不適用6.0262迪臣發展3.53.2不適用0.33.8(35.2)1.8不適用11.1不適用89.0385建聯集團7.43.9不適用0.73.236.24.5不適用3.7不適用淨現金404新昌營造43.11.6不適用0.35.2109.01.4不適用2.8不適用58.5406有利集團5.36.9不適用0.32.897.00.7不適用0.8不適用92.6577路易十三17.8不適用不適用0.30.040.90.2不適用(0.3)不適用淨現金687泰昇集團32.28.1不適用1.25.447.916.0不適用8.3不適用淨現金711俊和發展23.518.3不適用1.40.010.21.5不適用1.2不適用121.8830遠東環球26.540.0不適用2.20.914.6(1.3)不適用3.4不適用9.5896興勝創建9.82.3不適用0.63.1169.27.4不適用20.0不適用21.4983瑞安建業22.3不適用不適用0.30.0(54.6)(3.2)不適用(22.5)不適用60.01246毅信控股5.08.9不適用1.30.023.416.9不適用16.2不適用淨現金1315允升國際21.2不適用不適用81.60.0不適用(6.0)不適用(6.6)不適用70.71462雅駿控股8.619.3不適用3.51.4(14.9)7.1不適用5.6不適用淨現金1499前進控股18.548.1不適用21.50.099.016.6不適用12.6不適用3.71500現恆建築6.26.65.83.40.019.125.822.518.818.6淨現金1718宏基集團6.09.7不適用4.10.057.518.8不適用15.2不適用淨現金2221創業集團11.719.5不適用7.52.15.49.0不適用6.8不適用39.52277震昇工程9.713.4不適用5.30.015.810.2不適用8.1不適用淨現金2355寶業集團33.75.1不適用0.52.2(2.2)4.4不適用3.4不適用淨現金3311中國建築485.112.69.72.32.325.710.911.810.010.136.93822三和建築12.44.7不適用2.25.172.529.8不適用25.7不適用30.5153中國賽特18.63.9不適用0.92.75.327.6不適用16.5不適用淨現金中位數-15.17.5*7.81.22.223.47.2*17.17.5*14.338.2 3 背景資料 中國賽特由蔣金和、蔣建強及瀋德強於1998年創立，成立初期主要參與學校、小型工廠等鋼材建築項目，而住建部在2005年授予集團承接各類型鋼材建築項目的資格，自此中國賽特參與的項目包括體育館、火車站、橋樑、工業園及寫字樓等，而過去5年集團累計完成逾120個鋼材建築項目，並為逾35億人民幣的鋼材建築收入入帳。另外，中國賽特在2011年進軍組件業務，而已完成的項目包括保障房及體育館(見圖表十一)等，而過去4年已入帳的組件收入超過16億人民幣。 今年6月，中國賽特成功引入北京城建和Native Land Investment分別成為第二和第三大股東(見圖表三)，集資逾3億港元，除了為計劃成立的聯營公司提供資本外，亦可望為中國賽特加強拓展業務至江蘇省以外地區，並創造新收益來源帶來基礎。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：公司資料 圖表三：股東結構 50%9%5%36%蔣健強北京城建Native Land Investment公眾中國賽特(153.HK)資料來源：公司資料 圖表四：管理層簡介 姓名職位簡介蔣建強執行董事兼主席- 在建造業擁有約20年經驗- 中國宜興市第十二次黨代表會、第十五屆人民代表大會代表- 住建部註冊一級執業建造師- 集團創辦人- 現年49歲邵小強執行董事兼行政總裁- 在建造業擁有約19年經驗- 曾於中國建築工程總公司，擔任工程師- 江蘇省建築工程管理局二級建造師- 於1999年加入中國賽特- 現年40歲 4 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：公司資料、英皇證券研究部 圖表六：鋼材建築及組件建築的作業流程 完工售後服務採購及檢測材料推銷及前期工作合同競標製作合同中標運輸及安裝資料來源：公司資料、英皇證券研究部 圖表五：中國賽特經營業務的地點 風險 ◆ 承辦新工程方面，存在不確定性 ◆ 營運成本上升 ◆ 項目定價的波動性或增加 ◆ 行業競爭恐會加劇 5 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表七：中國賽特製作建築鋼材的工場 6 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表八：中國賽特製作建築鋼材的工場(續) 7 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表九：中國賽特製作組件的工場 8 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表十：晨力環保的工場 9 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國賽特集團有限公司 英皇證券(香港)有限公司 資料來源：英皇證券研究部 圖表十一：由中國賽特建造，並已建成項目 宜興市高塍實驗小學內的賽特體育館(上、中)的天花板由鋼材築成，而其他建築部份以組件建成。 位於宜