1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月02日 深圳华强（000062.SZ） Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 每股收益(元) 0.62 0.72 0.48 0.59 0.65 每股净资产(元) 2.93 3.47 4.84 5.32 5.85 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 49.0 42.3 63.6 51.2 46.8 市净率(倍) 10.3 8.7 6.3 5.7 5.2 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% 净资产收益率 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 股息收益率 1.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Sum m ar y 携手京东JD+完善创客平台，交易+创新双平台 ■与京东JD+开放孵化器签署合作协议&股票复牌。10月31日，公司公告，子公司深圳华强北国际创客中心与深圳晶东丰厚有限公司（“京东JD+开放孵化器”）就共同开展创业孵化，着眼于全球范围内的创客空间和孵化器开展合作，签署《华强北国际创客中心&京东JD+开放孵化器合作协议》；同时，公司股票自 2015年11月2日（周一）开市起复牌。 ■JD+开放孵化器专注智能领域，构建京东开发合作生态。深圳晶东丰厚有限公司作为京东旗下专注智能硬件创业服务的创新型孵化器，是京东JD+战略的重要组成部分，刘强东为该公司的执行（常务）董事。JD+开放孵化器为智能硬件创业者提供投资孵化、工业设计与UI、整合供应链、互联网互通、智能云和大数据、品牌营销六大核心服务，目前在北京和深圳建立了孵化器。JD+开放孵化器是硬件创业者对接京东资源的重要窗口，是京东在智能领域的创新布局、建设合作生态的落地举措。 ■借助双方资源优势，打造智能硬件孵化生态。 本次合作将充发挥双方各自在在电子元器件产业资源、互联网营销渠道等方面的优势，打造国内一流的智能硬件创新孵化生态平台。 ■顶层政策指引万众创业创新，华强北创客中心加速搭建。6月16日国务院下发文，明确提出要加快发展创业孵化服务，做大做强众创空间，完善投融资模式，未来相关政策红利或将进一步释放。同时，公司积极推动自身聚焦智能硬件领域的创新服务平台搭建：首先，公司4月设立华强北国际创客中心（目前超5000平米的创客中心正式对外开放）；其次，6月与腾讯签订《战略合作协议》，基于各自优质资源打造国内领先的创业服务生态系统。之后联合腾讯发布“双百亿创客计划”，双方共同投入总价值100亿人民币的资源，在未来三年时间里打造100家估值过亿的硬件创业公司；本次，公司与京东JD+开放孵化器开展合作，借助其业内领先的线上线下营销资源，对接京东众筹、试用、首发，以及智能云和大数据资源等服务资源，进一步扩充公司创新服务平台资源，打造一站式创业服务生态圈，推进完善创客服务平台搭建。未来，公司的创新服务平台将继续以开放、共赢的创客精神，全方位对接上下游各方资源。 ■维持盈利预测，维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS为0.48元、0.59元、0.65元，当前股价对应PE为64倍、51倍、47倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：整体消费环境不佳 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 商业地产 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 47.12元 股价（2015-11-2） 40.63元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 30,106.11 流通市值（百万元） 30,106.10 总股本（百万股） 666.95 流通股本（百万股） 666.95 12个月价格区间 14.74/91.76元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 43.83 10.83 137.41 绝对收益 54.17 3.46 180.55 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 营收净利双下滑，分销平台+创客平台驱动未来成长 2015-10-27 拟收购深圳捷扬30%股权，加速整合电子元器件分销市场，搭建交易+创新服务平台 2015-07-09 2 公司快报/深圳华强 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年11月02日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,075.8 2,668.3 2,592.0 4,588.8 6,887.2 成长性 减:营业成本 930.2 1,519.1 1,628.0 3,157.3 4,955.5 营业收入增长率 33.2% 28.5% -2.9% 77.0% 50.1% 营业税费 217.6 271.7 259.2 458.9 688.7 营业利润增长率 30.5% 23.6% -28.2% 23.9% 9.4% 销售费用 154.0 162.8 142.6 238.6 344.4 净利润增长率 46.5% 15.9% -28.0% 24.1% 9.4% 管理费用 148.7 141.5 134.8 197.0 306.0 EBITDA增长率 25.3% 12.0% -23.6% 27.2% 14.0% 财务费用 84.6 33.9 20.0 38.0 46.0 EBIT增长率 30.1% 11.7% -28.8% 26.7% 10.1% 资产减值损失 79.6 1.5 5.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 45.6% 4.0% -28.3% 26.7% 10.1% 加:公允价值变动收益 3.2 8.2 -6.6 1.6 1.1 投资资本增长率 -46.6% -33.5% -138.8% 190.6% 60.8% 投资和汇兑收益 45.8 84.4 57.0 62.4 67.9 净资产增长率 25.2% 18.8% 49.2% 9.7% 9.7% 营业利润 510.2 630.4 452.8 561.0 613.7 加:营业外净收支 -1.9 3.1 2.1 1.1 2.1 利润率 利润总额 508.3 633.6 455.0 562.1 615.8 毛利率 55.2% 43.1% 37.2% 31.2% 28.0% 减:所得税 102.3 162.1 113.7 140.5 154.0 营业利润率 24.6% 23.6% 17.5% 12.2% 8.9% 净利润 412.0 477.6 343.7 426.5 466.8 净利润率 19.8% 17.9% 13.3% 9.3% 6.8% EBITDA/营业收入 33.4% 29.1% 22.9% 16.4% 12.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 28.7% 24.9% 18.2% 13.1% 9.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 586.6 705.3 2,461.4 2,996.3 3,613.7 固定资产周转天数 44 43 69 47 32 交易性金融资产 26.6 34.8 28.3 29.9 31.0 流动营业资本周转天数 39 -23 -106 -105 -88 应收帐款 41.0 56.7 169.9 148.2 295.7 流动资产周转天数 491 284 316 276 232 应收票据 1.1 0.5 6.2 0.2 10.3 应收帐款周转天数 15 7 16 12 12 预付帐款 88.1 62.0 73.7 189.4 249.1 存货周转天数 318 170 63 34 32 存货 2,001.7 523.9 380.6 496.4 742.5 总资产周转天数 856 602 699 505 389 其他流动资产 77.1 10.7 29.2 39.0 26.3 投资资本周转天数 132 59 15 -21 -27 可供出售金融资产 212.0 277.4 230.3 239.9 249.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 120.9 166.7 166.7 166.7 166.7 ROE 21.1% 20.6% 9.9% 11.1% 11.1% 投资性房地产 1,241.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 1,534.9 ROA 8.3% 11.7% 5.7% 6.1% 5.8% 固定资产 246.0 396.0 592.5 608.8 633.9 ROIC 48.1% 93.7% 101.1% -330.0% -125.1% 在建工程 3.8 4.2 7.1 8.6 9.3 费用率 无形资产 128.9 198.4 268.9 355.9 420.2 销售费用率 7.4% 6.1% 5.5% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 97.8 74.5 62.8 47.4 43.7 管理费用率 7.2% 5.3% 5.2% 4.3% 4.4% 资产总额 4,873.5 4,046.1 6,012.5 6,861.6 8,026.4 财务费用率 4.1% 1.3% 0.8% 0.8% 0.7% 短期债务 1.0 - - - - 三费/营业收入 18.7% 12.7% 11.5% 10.3% 10.1% 应付帐款 559.4 535.3 504.8 1,336.9 1,140.8 偿债能力 应付票据 4.0 30.0 10.5 36.8 46.3 资产负债率 58.9% 41.2% 41.0% 43.2% 46.8% 其他流动负债 1,649.6 465.1 1,432.2 1,072.0 2,041.4 负债权益比 143.3% 70.0% 69.4% 76.1% 87.8% 长期借款 648.5 598.5 500.0 500.0 500.0 流动比率 1.27 1.35 1.62 1.59 1.54 其他非流动负债 7.9 37.9 15.2 20.3 24.5 速动比率 0.37 0.84 1.42 1.39 1.31 负债总额 2,870.3 1,666.7 2,462.8 2,966.0 3,753.0 利息保障倍数 7.03 19.59 23.64 15.76 14.34 少数股东权益 50.4 65.0 62.6 57.7 52.8 分红指标 股本 666.9 666.9 721.2 721.2 721.2 DPS(元) 0.30 0.05 0.10 0.12 0.13 留存收益 1,285.8 1,558.3 2,765.9 3,116.7 3,499.5 分红比率 48.6% 7.0% 20.0% 20