2015年三季报点评：三季度下滑明显，短期业绩有压力

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 三季度下滑明显，短期业绩有压力 ——富瑞特装（300228）2015年三季报点评 2015年10月28日 评级： 增持(维持) [Table_Market] 市场数据 2015年10月27日 当前价格（元） 19 52周价格区间（元） 15.95-59.61 总市值（亿元） 55.39 流通市值（亿元） 41.72 总股本（百万股） 2.92 流通股（百万股） 2.20 日均成交额（百万） 276.44 近一月换手（%） 55.39 第一大股东 邬品芳 公司网址 http://www.furuise.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 富瑞特装 0.00% -48.40% -27.99% 沪深300 10.34% -7.40% 40.89% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2003.68 1370.57 2071.49 2844.07 收入同比(%) -2.37% -31.60% 51.14% 37.30% 归属母公司净利润 217.90 102.76 180.25 267.68 净利润同比(%) -6.78% -52.84% 75.41% 48.50% 毛利率(%) 35.72% 31.89% 30.82% 30.86% ROE(%) 17.73% 7.72% 11.92% 15.04% 每股收益(摊薄，元) 0.75 0.35 0.62 0.92 [Table_Summary]  期间业绩出现明显下滑。前三季度公司实现营业收入9.0亿元，同比下滑41.8%；实现营业利润1688万元，同比下滑91.5%；实现归属上市公司股东净利润2467万元，同比下滑86.4%；实现摊薄基本EPS 0.08元。  物流需求放缓及油气价差收窄致使LNG重卡市场需求放缓。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-29.1%、-30.5%及-68.2%，归属母公司净利润同比增速分别为-55.5%、-50.7%及-147.4%，尤其第三季度同比下滑较为明显，下滑幅度呈逐季扩大态势。主要原因一方面是受宏观经济增速下滑、物流市场需求不旺的影响，全国重卡销量同比下降约30%，对公司车用LNG装备等主要产品的销售带来了较为不利影响；另一方面国际原油价格和国内成品油价格持续保持低位，天然气价格却一直未进行调整，油气价差收窄使天然气作为汽柴油替代能源的经济性大幅降低，导致国内LNG应用装备市场需求持续低迷。  天然气价格下调将利于需求提升。天然气价格改革方案此前已上报国务院，业界预计会有20%至30%的下降空间，非居民用天然气门站价普降约0.7元/立方米。当天然气价格是柴油的65%时，LNG重卡运营就有盈利，非居民用天然气价格下调，车用气价格与成品油相比优势扩大，天然气价格下调将对下游用气企业构成成本端的利好。四季度天然气价格有下调预期，但由于向下游装备市场传导的滞后性，市场可能还需要一段时间才好转。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2015-2017年实现的EPS分别为0.35/0.62/0.92元； 对应2015/2016年PE分别为54及31倍。天然气价格下调利于需求提升，同时公司积极进行海工、氢能源及城市能源等并购业务，维持对公司“增持”的投资评级。  风险提示：油气价差持续扩大；市场竞争持续加剧；新业务拓展低于预期。 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司营业收入 Figure 2 公司归属母公司股东净利润 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 单季度营业收入 Figure 4 单季度公司归属母公司股东净利润 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率（%） Figure 6 公司费用率情况（%） 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附： 财务预测 利润表 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1245.43 2052.23 2003.68 1370.57 2071.49 2844.07 减: 营业成本 826.80 1302.07 1288.02 933.49 1433.01 1966.31 营业税金及附加 5.50 10.18 11.33 7.26 10.98 15.07 营业费用 50.63 79.45 95.02 74.01 89.07 122.29 管理费用 191.09 313.17 271.06 185.03 279.65 378.26 财务费用 22.87 47.13 65.20 45.84 41.40 39.71 资产减值损失 21.95 40.57 29.50 27.00 30.00 35.00 加: 投资收益 0.89 0.28 -2.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.82 -0.58 0.93 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 126.65 259.35 242.33 97.94 187.37 287.42 加: 其他非经营损益 6.76 13.39 22.36 22.00 23.00 25.00 利润总额 133.41 272.74 264.68 119.94 210.37 312.42 减: 所得税 17.44 40.18 48.93 17.99 31.56 46.86 净利润 115.97 232.56 215.75 101.95 178.82 265.55 减: 少数股东损益 2.19 -1.19 -2.15 -0.82 -1.43 -2.12 归属母公司股东净利润 113.77 233.75 217.90 102.76 180.25 267.68 财务分析和估值指标汇总 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 收益率 毛利率 33.61% 36.55% 35.72% 31.89% 30.82% 30.86% 三费/销售收入 21.25% 21.43% 21.52% 22.24% 19.80% 19.00% EBIT/销售收入 12.51% 15.36% 16.33% 11.96% 12.01% 12.24% EBITDA/销售收入 14.75% 17.32% 18.94% 18.42% 17.01% 16.19% 销售净利率 9.31% 11.33% 10.77% 7.44% 8.63% 9.34% 资产获利率 ROE 15.36% 22.60% 17.73% 7.72% 11.92% 15.04% ROA 7.59% 10.68% 10.43% 5.36% 7.18% 9.40% ROIC 15.49% 25.69% 13.71% 5.79% 9.90% 12.44% 增长率 销售收入增长率 54.83% 64.78% -2.37% -31.60% 51.14% 37.30% EBIT 增长率 53.05% 102.33% 3.81% -49.91% 51.88% 39.89% EBITDA 增长率 54.96% 93.55% 6.73% -33.48% 39.62% 30.62% 净利润增长率 51.53% 100.54% -7.23% -52.75% 75.41% 48.50% 总资产增长率 53.00% 43.77% 6.29% -2.59% 13.37% 6.89% 股东权益增长率 17.97% 39.67% 18.83% 8.36% 13.53% 17.70% 经营营运资本增长率 9.95% 106.99% -2.73% -16.42% 27.15% 15.58% 资本结构 资产负债率 63.81% 64.89% 60.72% 56.34% 56.32% 51.97% 投资资本/总资产 48.89% 61.50% 66.39% 63.46% 63.73% 63.91% 带息债务/总负债 30.76% 40.64% 45.39% 35.96% 36.33% 31.28% 流动比率 1.28 1.25 1.25 1.32 1.39 1.56 速动比率 0.73 0.73 0.76 0.79 0.87 1.01 股利支付率 4.71% 5.73% 11.17% 0.00% 0.00% 0.00% 收益留存率 95.29% 94.27% 88.83% 100.00% 100.00% 100.00% 2015年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The re