2015年三季报点评：石油片出口增长不及预期，业绩下滑

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年10月26日 证券研究报告·2015年三季报点评 四方达（300179）有色金属 增持（维持） 当前价：8.4元 目标价：——元 石油片出口增长不及预期，业绩下滑  业绩总结：2015年第三季度公司营业收入3992万元，同比下降14%，环比下降18%，营业利润794万元，同比下降46%，归母净利润848万元，同比下降36%，每股收益0.02元；前三季度公司营业收入1.35亿元，同比上升7%，归母净利润3081万元，同比增长5%，每股收益0.06元。  第三季度原油价格持续下跌，产量下降，石油片出口增长不及预期。从WTI原油现货价格看，今年第三季度均价为50美元/桶，较二季度下跌14%。从美国七大原油生产区的原油钻探设备数量（Rig Count）看，其数量逐月减少，从今年1月的1156套降至9月的564套。公司石油片产品性价比高，得益于油价下跌后原油开采的成本控制，公司2014年及今年上半年石油片产品出口迅速放量，拉动业绩提升，但第三季度受到原油产量下降的影响，公司石油片出口不达预期。同时，公司新产品PDC截齿和潜孔钻头受限于市场推广，未实现放量，郑州华源依旧处于整合恢复期，第三季度公司业绩下滑。  重视研发，积极培育新产品。从中报数据看，公司研发费用同比增长35%，达到717万元，占当期营业收入的8%，在行业中处于最高水平。公司有矿山用PDC截齿、PCBN复合材料系列化产品、高性能木工刀具、高耐磨/高抗冲击石油片等项目储备，未来有望为业绩创造新的增长点。  股权激励彰显长远发展信心。公司对高管、核心技术人员、中层管理人员等98人进行限制性股权激励，以4.19元的价格增发327万股股票。股权激励解锁条件是以2013年为基准，2015-2018年扣非净利润分别增长65%、130%、220%和300%，对应扣非净利润分别是0.43亿元、0.60亿元和0.84亿元。股权激励业绩考核标准高，展现公司对长远发展的信心。  盈利预测及评级：预计公司2015-2017年收入复合增速为15%，EPS分别为0.09元、0.11元和0.13元，对应的动态PE分别为68倍、59倍和48倍。考虑到公司有较强的技术实力及长远发展的信心，维持“增持”评级。  风险提示：经济疲软需求不足导致的销售下滑风险，产品非正常损耗导致的不良事件风险，产品研发失败的风险，原材料价格波动的风险，郑州华源扭亏不及预期的风险等。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 189.07 203.61 236.88 289.91 增长率 24.92% 7.69% 16.34% 22.38% 归属母公司净利润（百万元） 37.82 44.07 50.58 62.18 增长率 14.94% 16.53% 14.76% 22.94% 每股收益EPS（元） 0.08 0.09 0.11 0.13 净资产收益率ROE 4.65% 5.49% 6.19% 7.34% PE 79 68 59 48 PB 4.16 3.92 3.75 3.55 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 联系人：常潇雅 电话：021-68415380 邮箱：cxy@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.78 流通A股(亿股) 3.22 52周内股价区间(元) 4.19-17.42 总市值(亿元) 40.19 总资产(亿元) 8.28 每股净资产(元) 1.54 相关研究 1. 四方达（300179）：公司主业超硬复合材料业绩持续提升 (2015-08-28) 2. 四方达（300179）：石油片出口放量拉动业绩增长 (2015-04-02) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 沪深300 四方达 四方达（300179）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：公司2012-2015第三季度收入（百万元）及其增长率 图2：公司2012-2015第三季度净利润（百万元）及其增长率 数据来源：公司公告，西南证券 数据来源：公司公告，西南证券 图3：公司2012-2015前三季度收入（百万元）及其增长率 图4：公司2012-2015前三季度净利润（百万元）及其增长率 数据来源：公司公告，西南证券 数据来源：公司公告，西南证券 图5：2014年1月至2015年11月WTI、Brent原油现货价格呈下降趋势（美元/桶） 数据来源：EIA，西南证券 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012Q1-Q3 2013Q1-Q3 2014Q1-Q3 2015Q1-Q3 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 2012Q1-Q3 2013Q1-Q3 2014Q1-Q3 2015Q1-Q3 0 20 40 60 80 100 120 140 Cushing, OK WTI Spot Price FOB (Dollars per Barrel) Europe Brent Spot Price FOB (Dollars per Barrel) 四方达（300179）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图6：2007年1月至2015年9月美国七大原油产区原油钻探设备数量的变化（套） 数据来源：EIA，西南证券 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 四方达（300179）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 189.07 203.61 236.88 289.91 净利润 33.60 42.07 49.58 62.18 营业成本 100.46 115.77 130.65 155.47 折旧与摊销 15.82 45.19 46.35 47.69 营业税金及附加 2.59 2.60 3.10 3.76 财务费用 -6.05 -0.95 -0.99 -1.00 销售费用 20.20 15.62 19.65 24.60 资产减值损失 59.47 1.20 1.20 1.20 管理费用 39.34 41.03 48.25 58.84 经营营运资本变动 -13.66 -47.39 -30.67 -67.98 财务费用 -6.05 -0.95 -0.99 -1.00 其他 -50.58 -19.78 -17.40 -19.98 资产减值损失 59.47 1.20 1.20 1.20 经营活动现金流净额 38.59 20.34 48.07 22.11 投资收益 6.48 14.92 16.83 19.08 资本支出 22.96 -8.00 -8.00 -8.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -256.47 -2.87 -2.51 -2.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -233.51 -10.87 -10.51 -10.14 营业利润 -20.46 43.27 51.86 66.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 58.07 4.71 4.55 4.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 37.61 47.98 56.41 70.61 股权融资 0.00 13.72 0.00 0.00 所得税 4.02 5.91 6.84 8.43 支付股利 -10.80 -12.41 -14.47 -16.60 净利润 33.60 42.07 49.58 62.18 其他 5.12 0.95 0.99 1.00 少数股东损益 -4.22 -2.00 -1.00 0.00 筹资活动现金流净额 -5.68 2.26 -13.47 -15.61 归属母公司股东净利润 37.82 44.07 50.58 62.18 现金流量净额 -200.60 11.73 24.08 -3.63 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 299.29 311.02 335.10 331.46 成长能力 应收和预付款项 101.58 115.77 132.21 162.78 销售收入增长率 24.92% 7.69% 16.34% 22.38% 存货 86.33 91.73 106.48 128.27 营业利润增长率 -156.93% 111.49% 19.87% 27.47% 其他流动资产 119.48 140.94 157.51 193.80 净利润增长率 -1.03% 25.22% 17.84% 25.42% 长期股权投资 0.00 7.79 17.13 28.35 EBITDA 增长率 -125.87% 718.75% 11.10% 16.03% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 158.44 124.73 89.85 53.64 毛利率 46.87% 43.14% 44.85% 46.37% 无形资产和开发支出 67.99 64.51 61.03 57.56 三费率 28.29% 27.35% 28.24% 28.44% 其他非流动资产 16.00 26.00 36.00 46.00 净利率 17.77% 20.66% 20.93% 21.45% 资产总计 849.11 882.48 935.31 1001.86 ROE 4.65% 5.49% 6.19% 7