2015年三季报点评：三季度营收略有下滑，布局新能源打造新亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年10月26日 证券研究报告·2015年三季报点评 大族激光（002008）电子 增持（下调） 当前价：24.94元 目标价：32.27元 三季度营收略有下滑，布局新能源打造新亮点  公司近日公布三季度报告，营收略有下滑：2015年前三季度，公司实现营业收入42.56亿元，同比下降0.20%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长15.62%。其中三季度实现营收17.11亿，同比下降13.24%；实现净利润2.89亿，同比上升5.76%。公司预计全年实现净利7.08-7.78亿，较去年增幅10%以内。  两因素致营收下滑，盈利水平保持高位：公司三季度营收下滑主要来自两方面原因：1）消费电子增速减缓+苹果小年。今年是苹果小年，苹果需求相较去年大幅减少；此外手机等下游消费电子领域增速放缓也对公司小功率激光业务带来一定影响。前三季度公司小功率激光业务增速在10%左右； 2）业务结构调整，剥离大族元亨：公司于2014年10月转让大族元亨17%股权，对其收入不再纳入并表范围。鉴于此，公司前三季度LED业务同比下降超过50%；3）盈利能力方面，公司减少毛利较低的LED业务占比，同时小功率激光业务占比上升，前三季度毛利率39.5%，其中三季度毛利率41.8%，盈利能力持续增强。  消费电子前景可期，新能源汽车带来新增长点：1）消费电子领域，明年是苹果大年，苹果需求回升将为公司明年业绩带来支撑；2）新能源汽车领域，今年1-9月我国新能源汽车共生产144,284辆，同比增长2倍。预计到2020年我国新能源车达200万辆，2015-2020年复合增长率55%。今年公司用于新能源车用激光器达到3亿，较去年增加3倍以上。公司新能源车用激光器占国内50%以上市场份额，未来可享行业增长红利。  调整定增方案，积极推进定增计划：公司10月调整定增方案，将定增价调至20.0元/股，募集41亿元，预计年底将获得证监会批文。公司募集资金主要投向高功率激光器、光纤激光器、工业机器人等新兴领域，积极布局先进技术工艺，为公司长期发展奠定基础。  估值与评级：鉴于今年宏观形势并不乐观，公司在消费电子领域盈利增速收窄，我们下调了盈利预测：在考虑增发摊薄的情况下，预计公司2015年-2017年EPS分别为0.58元、0.72元和 0.83元，对应股价PE分别为43倍、35倍和 30倍，下调评级至“增持”评级。  风险提示：消费电子需求或不达预期；定增进展或不及预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5565.59 5484.08 6521.11 7504.31 增长率 28.41% -1.46% 18.91% 15.08% 归属母公司净利润（百万元） 707.53 748.07 923.22 1054.77 增长率 28.93% 5.73% 23.41% 14.25% 每股收益EPS（元） 0.56 0.58 0.72 0.83 净资产收益率ROE 16.59% 8.36% 9.69% 10.38% PE 44 43 35 30 PB 7.28 3.57 3.33 3.10 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 联系人：洪骐 电话：021-68413373 邮箱：hongq@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 10.56 流通A股(亿股) 9.57 52周内股价区间(元) 15.21-39.61 总市值(亿元) 263.36 总资产(亿元) 76.66 每股净资产(元) 4.30 相关研究 1. 大族激光（002008）：激光龙头布局未来发展 (2015-08-12) -50% 0% 50% 100% 150% 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 沪深300 大族激光 大族激光（002008）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,565.59 5,484.08 6,521.11 7,504.31 净利润 716.69 737.19 916.04 1,054.69 营业成本 3,361.34 3,288.70 3,870.94 4,444.21 折旧与摊销 143.59 205.39 229.54 254.66 营业税金及附加 55.02 54.21 64.46 74.18 财务费用 105.00 29.13 5.77 -1.46 销售费用 602.12 621.08 726.10 836.39 资产减值损失 44.30 45.96 48.30 49.00 管理费用 778.76 793.56 946.27 1,081.44 经营营运资本变动 -248.42 49.18 -391.25 -385.95 财务费用 105.00 29.13 5.77 -1.46 其他 197.14 -93.51 -63.50 -64.42 资产减值损失 44.30 45.96 48.30 49.00 经营活动现金流净额 958.32 973.35 744.91 906.51 投资收益 44.81 43.03 43.03 43.03 资本支出 -88.24 -205.80 -332.09 -245.50 公允价值变动损益 0.03 - - - 其他 -255.51 43.36 43.03 43.03 其他经营损益 - - - - 投资活动现金流净额 -343.75 -162.44 -289.06 -202.47 营业利润 663.90 694.47 902.29 1,063.59 短期借款 -154.22 -388.56 -100.00 -100.00 其他非经营损益 170.85 162.72 162.88 162.80 长期借款 -107.38 - - - 利润总额 834.75 857.19 1,065.17 1,226.39 股权融资 -19.23 4,100.00 - - 所得税 118.06 120.01 149.12 171.69 支付股利 -211.10 -272.16 -283.57 -347.79 净利润 716.69 737.19 916.04 1,054.69 其他 -2.41 -281.56 -5.77 1.46 少数股东损益 9.16 - 11.90 13.60 筹资活动现金流净额 -494.34 3,157.72 -389.34 -446.33 归属母公司股东净利润 707.53 737.19 904.14 1,041.09 现金流量净额 106.56 3,968.62 66.51 257.71 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,018.42 4,987.04 5,053.55 5,311.26 成长能力 应收和预付款项 1,990.09 2,026.79 2,373.89 2,736.80 销售收入增长率 28.41% -1.46% 18.91% 15.08% 存货 1,442.45 1,410.80 1,678.13 1,941.86 营业利润增长率 43.14% 4.60% 29.92% 17.88% 其他流动资产 205.18 157.66 187.47 215.73 净利润增长率 24.87% 2.86% 24.26% 15.14% 长期股权投资 126.04 126.04 126.04 126.04 EBITDA 增长率 30.77% 1.81% 22.45% 15.75% 投资性房地产 300.16 300.16 300.16 300.16 获利能力 固定资产和在建工程 1,438.74 1,445.39 1,555.45 1,551.54 毛利率 39.61% 40.03% 40.64% 40.78% 无形资产和开发支出 270.03 270.35 269.42 270.74 三费率 26.70% 26.33% 25.73% 25.54% 其他非流动资产 405.05 398.15 391.58 385.01 净利率 12.88% 13.44% 14.05% 14.05% 资产总计 7,196.14 11,122.37 11,935.68 12,839.14 ROE 16.59% 8.36% 9.69% 10.38% 短期借款 788.56 400.00 300.00 200.00 ROA 9.96% 6.63% 7.67% 8.21% 应付和预收款项 1,532.63 1,538.08 1,792.89 2,063.83 ROIC 16.39% 15.08% 17.78% 18.61% 长期借款 80.00 80.00 80.00 80.00 EBITDA/销售收入 16.40% 16.94% 17.44% 17.55% 其他负债 474.98 282.80 308.83 334.45 营运能力 负债合计 2,876.17 2,300.88 2,481.72 2,678.28 总资产周转率 0.80 0.60 0.57 0.61 股本 1,055.97 1,260.97 1,260.97 1,260.97 固定资产周转率 4.39 4.25 4.83 5.39 资本公积 708.31 4,603.31 4,603.31 4,603.31 应收账款周转率 3.44 3.00 3.27 3.23 留存收益 2,296.85 2,761.87 3,382.45 4,075.75 存货周转率 2.06 2.15 2.35 2.32 归属母公司股东权益 4,124.64 8,626.16 9,246.74 9,940.04 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.29% — — — 少数股东权益 195.33 195.33 207.23 220.83 资本结构 股东权益合计 4,319.96 8,821.49 9,453.96 10,160.86 资产负债率 39.97% 20.69% 20.79% 20.86% 负债和股东权益合计 7,196.14 11,122.37 11,935.68 12,839.14 带息债务/总负债 30.20% 20.86% 15.31% 10.45% 流动比率 1.75 4.12 4.10 4.14 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 1.21 3.44 3.36 3.36 EBITDA 912.50 928.99 1137.60 1316.78 股利支付率 29.84% 36.92% 31.36% 33.41% PE 43.13 41.39 33.75 29.31 每股指标 PB 7.06 3.46 3.23 3.00 每股收益 0.56 0.58 0.72 0.83 PS 5.48 5.56 4.68 4.07 每股净资产 3.43 7.00 7.50 8.06 EV/EBITDA 26.69 26.66 21.63 18.41 每股经营现金 0.76 0.00 0.00 0.00 股息率 0.69% 0.89% 0.93% 1.14% 每股股利 0.17 0.22 0.22 0.28 数据来源：Wind，西南证券 大族激光（002008）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分