2017年三季报点评：三季度营收增速提升，盈利水平下滑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于10月24日晚发布2017年三季报：报告期内公司实现营业收入237.46亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润6.00亿元，同比下降47.39%；扣非后归母净利润4.85亿元，同比下降55.14%；实现基本每股收益0.458元。 一、 二、分析与判断  营收增速提升，业绩与盈利水平同比下滑 单季度营收增速提升，业绩下滑依旧明显：2017Q3单季度营收101.79亿元，同比+15.86%（2017Q2同比+11.42%）；2017Q3归母净利润2.04亿元，同比-48.96%（2017Q2归母净利润同比-38.96%）。 毛利率与净利率水平下降：2017Q1~Q3公司毛利率和净利率水平分别为13.05%（同比-3.45pct）和2.59%（同比-2.58pct）；2017Q3单季度毛利率和净利率分别为12.11%（同比-4.14pct，环比-1.01pct）和2.21%（同比-2.34pct，环比+0.45pct）。 我们认为公司收入增速提升的同时归母净利润持续下滑的原因主要是受前期原材料成本上涨影响导致毛利率下降。  黑电市场成长逻辑不同于其他家电产品 我们认为黑电市场成长逻辑不同于其他家电产品：一是电视子行业与白电、小家电行业处于生命周期的不同阶段，白电和小家电分别处于成长期的中后期和早期，仍具有较明显的消费成长性，而电视处于成熟期，具有一定周期性；二是较之收入水平，盈利能力更能决定电视机企业业绩；三是竞争格局比面板价格波动更明显的影响电视企业业绩；四是未来大屏化智能化有望成为电视厂商盈利能力提升的方向。  公司2018年有望有恢复性增长 公司面临的成本压力有望改善：自2017年6月以来，液晶面板价格开始回落，我们认为随着面板厂商新产线陆续投产，面板供给将增加，推动面板价格持续回落，促进公司毛利率水平提升。 内销市场竞争格局改善：一方面公司作为国内传统电视机厂商龙头，比互联网电视厂商具备更强成本控制能力；另一方面，公司内容布局强化，形成了“聚好看”、“聚好学”、“聚好玩”、“聚享购”的四大核心运用模块，超2600万的庞大的用户量为公司用户经营提供基础支撑。 持续推进品牌国际化，出口有望高增长：一方面借助欧洲杯、世界杯等顶级体育赛事提升品牌曝光度和认知度，大力发展自主品牌；另一方面，公司充分整合全球研发、生产和营销资源，提升海外生产能力和运营能力。我们判断，公司海外品牌、营销、研发、生产等方面的积累未来有望持续转嫁到海外营收增长中来。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内电视龙头企业，产品结构优良，借助高端布局和智能业务支撑，未来盈利能力有望回升。公司智能电视用户数量持续增长，未来公司在运营方面的收入将较快增长，有望形成实际的利润贡献。预测2017-19年EPS为0.94、1.25和1.55元，对应PE为17.2、12.8和10.3倍。给予强烈推荐评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 17—20元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-24 收盘价（元） 16.05 近12个月最高/最低（元） 18.98/13.49 总股本（百万股） 1308.48 流通股本（百万股） 1308.48 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 210.01 流通市值（亿元) 210.01 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海信电器（600060）公司点评：收入增速好转，成本上行拖累业绩增长 2.民生家电行业深度报告：消费升级提速，龙头优势扩大 3.海信电器（600060）简评报告：格局反转，估值提升 4.海信电器（600060）公司动态：智能高端引领，获益行业格局调整 5.海信电器(600060):均价下滑拖累营收，结构升级拉升毛利 -20%0%20%海信电器 沪深300 [Table_Title] 海信电器（600060） 公司研究/简评报告 三季度营收增速提升，盈利水平下滑 —2017年三季报点评 简评报告/家电 2017年10月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海信电器（600060） 四、风险提示： 海外业务拓展不顺；原材料价格波动；国内终端需求下滑；技术革新不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 31,832 33,970 35,855 37,536 增长率（%） 5.4% 6.7% 5.6% 4.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,759 1,224 1,642 2,032 增长率（%） 18.1% -30.4% 34.1% 23.8% 每股收益（元） 1.34 0.94 1.25 1.55 PE（现价） 12.0 17.2 12.8 10.3 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海信电器（600060） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 31,832 33,970 35,855 37,536 成长能力 营业成本 26,554 28,991 30,329 31,568 营业收入增长率 5.4% 6.7% 5.6% 4.7% 营业税金及附加 180 204 204 214 EBIT增长率 23.9% -38.7% 33.8% 25.0% 销售费用 2,252 2,402 2,528 2,628 净利润增长率 18.1% -30.4% 34.1% 23.8% 管理费用 970 1,223 1,255 1,201 盈利能力 EBIT 1,877 1,151 1,539 1,925 毛利率 16.6% 14.7% 15.4% 15.9% 财务费用 (25) (104) (193) (255) 净利润率 5.5% 3.6% 4.6% 5.4% 资产减值损失 113 119 101 86 总资产收益率ROA 7.8% 4.9% 6.1% 6.9% 投资收益 47 80 80 80 净资产收益率ROE 13.3% 8.5% 10.2% 11.2% 营业利润 1,835 1,216 1,712 2,174 偿债能力 营业外收支 235 0 0 0 流动比率 2.3 2.3 2.5 2.6 利润总额 2,071 1,451 1,948 2,410 速动比率 1.9 1.9 2.1 2.3 所得税 282 198 267 330 现金比率 0.3 0.5 0.6 0.8 净利润 1,789 1,253 1,681 2,080 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 1,759 1,224 1,642 2,032 经营效率 EBITDA 2,289 1,343 1,720 2,081 应收账款周转天数 25.3 25.3 25.3 25.3 存货周转天数 44.9 44.9 44.9 44.9 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.3 货币资金 2596 4837 6392 8529 每股指标（元） 应收账款及票据 10826 11474 12161 12757 每股收益 1.3 0.9 1.3 1.6 预付款项 48 53 55 57 每股净资产 10.1 11.0 12.3 13.8 存货 3739 3641 3854 4062 每股经营现金流 1.9 1.3 0.8 1.3 其他流动资产 3114 3114 3114 3114 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 20331 23035 25393 28252 估值分析 长期股权投资 172 172 172 172 PE 12.0 17.2 12.8 10.3 固定资产 1226 1107 974 845 PB 1.6 1.5 1.3 1.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 8.0 12.0 8.5 6.0 非流动资产合计 2360 1937 1611 1307 股息收益率 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 22691 24972 27004 29559 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 6483 7073 7400 7702 净利润 1,789 1,253 1,681 2,080 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 525 311 281 242 流动负债合计 8967 9995 10347 10822 营运资金变动 153 454 (552) (333) 长期借款 7 7 7 7 经营活动现金流 2,470 1,703 1,094 1,673 其他长期负债 107 107 107 107 资本开支 291 (466) (381) (384) 非流动负债合计 113 113 113 113 投资 (2,483) 0 0 0 负债合计 9081 10109 10460 10935 投资活动现金流 (2,736) 546