金风七问：当前时点应关注这些问题

HeaderTable_User 809578450 1376039218 HeaderTable_Stock 002202 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 17,704 30,062 25,831 35,296 37,427 同比增长 43.8% 69.8% -14.1% 36.6% 6.0% 营业利润（百万元） 2,052 3,051 3,395 4,487 4,799 同比增长 331.5% 48.7% 11.3% 32.2% 6.9% 归属母公司净利润（百万元） 1,830 2,849 3,062 4,021 4,299 同比增长 327.8% 55.7% 7.5% 31.3% 6.9% 每股收益（元） 0.67 1.04 1.12 1.47 1.57 毛利率 27.0% 26.5% 28.7% 29.0% 30.4% 净利率 10.3% 9.5% 11.9% 11.4% 11.5% 净资产收益率 13.0% 18.1% 17.4% 20.4% 19.4% 市盈率（倍） 24.6 15.8 14.7 11.2 10.5 市净率（倍） 3.0 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 金风七问：当前时点应关注这些问题 核心观点 行业层面，风电替代品尤其是火电收益率对风电的利用水平有重要的影响。2016年下半年起动力煤价格上涨使火电收益率下滑，同时行政命令的生效改善了风电利用水平。我们认为动力煤价格的上涨对于“三北”地区风电利用水平提升有正面意义。 现有补贴政策不会刺激抢装行情，技术进步带来的低风速地区风电项目收益率提升是维持风电景气度的关键，我们认为当前的风电景气度有望持续到2019年。 公司层面，公司收入增长主要源自行业回暖和公司市占率的提升，电场装机规模的扩张与利用水平提升对利润的影响更加明显。此外，质量保证金准备在2018年之后进入冲回高峰期，销售费用率有望从高位回落，此举将贡献较大的业绩弹性。 股价层面，公司年报将于2017年3月30日披露，除了2016年业绩建议关注在手订单、行业招标规模以及限电情况等信息。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2018年每股收益分别为1.47、1.57元，按公司2017年16倍PE估值，对应目标价23.52元，重申“买入”评级。 风险提示 风电装机不达预期 2017年招标规模不达预期 限电改善低于预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月24日） 17.43元 目标价格 23.52元 52周最高价/最低价 19.15/14.40元 总股本/流通A股（万股） 273,554/215,752 A股市值（百万元） 47,680 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017年03月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.2 2.8 3.1 8.6 相对表现（%） 3.9 2.3 -2.4 -1.1 沪深300（%）% 1.3 0.5 5.5 9.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 彭海涛 penghaitao@orientsec.com.cn 相关报告 行业回暖+份额提升，风机龙头前景看好 2017-02-26 金风科技：风电平价上网时代的风机龙头 2017-02-09 -22%-11%0%11%22%33%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02金风科技沪深300金风科技 002202.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金风科技深度报告 —— 金风七问：当前时点应关注这些问题 2 目 录 问题一：电力过剩对风电利用水平影响多大？ ............................................... 4 问题二：2017年抢装过后，风电行业会大幅下滑么？ .................................... 5 问题三：6省禁令对2017年吊装量有什么影响？ ........................................... 7 问题四：公司收入增长的动力来源是什么？ ................................................... 7 问题五：大宗原材料涨价对公司毛利率有什么影响？ ..................................... 8 问题六：公司的销售费用率会维持在高位么？ ............................................... 9 问题七：近期（3~6个月）股价的催化剂是什么？ .......................................... 9 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 11 盈利预测 .......................................................................................................................... 11 投资建议 .......................................................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金风科技深度报告 —— 金风七问：当前时点应关注这些问题 3 图表目录 图表1：2016年中国电源结构 ...................................................................................................... 4 图表2：1993年以来国内火电利用小时数统计 ............................................................................. 4 图表3：煤电发电小时数与电煤消耗量弹性测算 ........................................................................... 4 图表4：燃煤发电是大气污染物的最重要来源 .............................................................................. 5 图表5：GDP高速增长带动煤炭在一次能源结构占比提升 ........................................................... 5 图表6：2015H2-2016H1弃风省份火电利用水平逆势上升 .......................................................... 5 图表7：动力煤价格在2015H2-2016H1达到近年底部................................................................. 5 图表8：2015年爆发风电抢装潮 .................................................................................................. 6 图表9：风电标杆电价调整历史及适用范围 .................................................................................. 6 图表10：低风速地区项目收益率对发电小时数的敏感性分析 ....................................................... 7 图表11：金风科技近年来国内装机量及市占率............................................................................. 8 图表12：自营电场装机规模及发电收入稳步提升 ......................................................................... 8 图表13：吉鑫科技铸件生产成本分析 ........................................................................................... 9 图表14：原材料价格下行时铸件价格保持稳定 ............................................................................ 9 图表15：金风科技历年销售费用率统计 ....................................................................................... 9 图表16：原材料价格下行时铸件价格保持稳定 ............................................................................ 9 图表17：金风科技在手订单情况 ................................................................................................ 10 图表18：2011年以来分季度风电项目招标规模（GW） ......