2015年三季报点评：四季度业绩有望继续实现正增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年10月28日 证券研究报告·2015年三季报点评 应流股份（603308）机械设备 买入（维持） 当前价：22.99元 目标价：——元 四季度业绩有望继续实现正增长  事件：公司发布2015年三季报，2015年前三季度实现营业收入10.57亿元，同比微增0.06%，实现归属上市公司股东净利润6881.50万元，同比下滑25.68%；三季度单季度实现营业收入3.42亿元，同比微降0.47%，实现归属上市股东净利润1845.91万元，同比增长16.74%。  四季度业绩有望继续实现正增长，估计2015年全年同比基本持平。对公司业绩影响最大的石油天然气的泵阀零部件业务（收入和毛利占比60%以上），2014年下半年以来国际原油价格的大幅下滑，导致公司业绩从2014三季度开始出现持续的下滑，2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3单季度净利润同比增速分别为-32.73%、-72.34%、-44.93%、-27.23%、+16.74%，但下滑幅度在逐步收窄并在今年第三季度实现单季度同比正增长。我们判断在国际油价逐步稳定的背景下公司主业经营最坏时期已过，业绩有望持续好转，在2014年第四季度基数较低的情况（2012Q4、2013Q4和2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2、2015年Q3分别实现净利润4577.57万元、4956.48万元和1371.02万元，1716.10万元、3319.49万元和1845.91万元），2015年四季度净利润有望继续实现正增长。  关注定向增发进展和发动机、燃机叶片项目进展。公司本次三年期定增已于2015年8月5日获得证监会受理，拟非公开发行A股不超过5900万股，定增价格25.62元/股，募集资金总额不超过15.15亿元，将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金，公司董事长杜应流先生、中广核和国开行分别认购了2亿元、2亿元和4.5亿元。凭借多年在铸件领域的技术经验积累，我们认为航空发动机及燃气轮机零部件业务有望获得突破，成为公司未来的有力新增点；同时中广核、国开行参与定增，有助于增强公司品牌影响力以及公司在核工业产业链的业务拓展。  估值与评级。公司未来的最大看点就在于转型，虽然航空发动机及燃气轮机叶片有不确定性，但正因如此，才有公司未来转型爆发的可能；但需要持续跟踪，不断印证；同时股东和管理层参与三年定增也表明公司信心和决心。假设2015年完成本次定增，我们估算公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.52元和0.79元，对应PE分别为87倍、44倍和29倍，作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的，中长期给予“买入”评级，短期注意市场大幅波动风险。风险提示：核电建设低于预期的风险；定增项目进展低于预期的风险；汇兑损失的风险等。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1376.37 1384.00 1555.05 1982.96 增长率 3.19% 0.55% 12.36% 27.52% 归属母公司净利润（百万元） 106.30 106.12 209.45 314.54 增长率 -34.67% -0.17% 97.38% 50.18% 每股收益EPS（元） 0.27 0.26 0.52 0.79 PE 86.64 86.79 43.97 29.28 PB 5.07 4.81 2.55 2.36 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：庞琳琳 执业证号：S1250513070002 电话：010-57631198 邮箱：pll@sw sc.com.cn 联系人：刘瑜 电话：010-57631198 邮箱：liuyu@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4 流通A股(亿股) 2.4 52周内股价区间(元) 14.538.69 总市值(亿元) 91.96 总资产(亿元) 49.33 每股净资产(元) 4.63 相关研究 1. 应流股份（603308）：“三条腿”走路的高端零部件制造商 (2015-08-28) 2. 应流股份（603308）：产业转型延伸，看好大未来 (2015-07-28) 3. 应流股份（603308）：高端装备领域的价值链延伸战略加快 (2015-07-20) 4. 应流股份（603308）：高端部件供应商，背靠一流客户群 (2014-01-21) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 沪深300 应流股份 应流股份（603308）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司是机械高端零部件制造商 公司是国内专用设备零部件生产领域内的龙头企业，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位，达到国际先进水平，拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链。 目前，公司以油气泵阀，核电泵阀和航空发动机、燃气轮机叶片“三条腿走路”，在高端零部件制造商的领域不断开拓。 表1：公司主要产品及应用领域 应用领域 产品用途 主要产品 典型客户 石油天然气 油气钻采设备 海上及陆地钻机零部件 斯伦贝谢、耐博斯 深海及深井钻采设备零部件 炼油石化设备 流体控制零件 艾默生、 KSB 清洁高效发电 大型火电机组 泵、阀、汽轮机零件 通用电气、西门子、泰科、滨特尔、博雷 核电站 核岛设备支撑件 阿海珐、上海电气、东方电气 核级泵阀零件 苏尔寿、沈鼓集团、中核科技 其他 大型矿山机械 大型高效采矿设备、特大型重载机械零部件 久益环球、山特维克卡特彼勒、特雷克斯 医疗设备 医用核磁成像系统零件 西门子 自动控制系统 环境安全自动化和控制系统零件 霍尼韦尔 节能环保装备 流体控制零件 丹弗斯 航空发动机及燃气轮机 叶片、导向盘、机匣 中航工业、通用电气 数据来源：西南证券 2 公司主要看点 公司基本面优质  受到海外投资者认可，上市之前两家QIFII就注入资金助力公司发展；  与11家世界500强企业长期合作，包括了全球最大的核电和电站设备制造商、钻井平台油田机械制造商、工程和矿山机械制造商、轨道交通设备制造商，全球最大的十家泵和阀门制造商几乎都成为应流客户。 关于本次三年期定增项目：  公司本次三年期定增已于2015年8月5日获得证监会受理，拟非公开发行A股不超过5900万股，定增价格25.62元/股，募集资金总额不超过15.15亿元，将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金，公司董事长杜应流先生、中广核和国开行分别认购了2亿元、2亿元和4.5亿元。  凭借多年在铸件领域的技术经验积累，我们认为航空发动机及燃气轮机零部件业务有望获得突破，成为公司未来的有力新增点；同时中广核、国开行参与定增，有助于增强公司品牌影响力以及公司在核工业产业链的业务拓展。 应流股份（603308）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 航空发动机及燃气轮机零部件业务有望厚积薄发：  公司前期做了八年准备，前端高温合金及近期定增的后端加工生产线共投入资金10亿元左右，计划完成从铸件到零部件的生产；  与中航工业的初步合作类似于代工（等轴晶叶片OEM），之后有望进一步增加且加深合作；  与之前油气业务发展相似，已经与GE意大利工厂签订产品开发协议，合作开发燃气轮机叶片及材料，目标2年内成为全球行业龙头PCC的竞争企业，目前GE燃气轮机叶片一年采购额在22亿美元左右，如能拿到三分之一就是40亿元左右。  但航空发动机和燃机这块目材外购，母材决定产品的质量和性能，所以存在不确定性。 3 盈利预测 公司未来的最大看点就在于转型，虽然航空发动机及燃气轮机叶片有不确定性，但正因如此，才有公司未来转型爆发的可能；但需要持续跟踪，不断印证；同时股东和管理层参与三年定增也表明公司信心和决心。假设2015年完成本次定增，我们估算公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.52元和0.79元，对应PE分别为87倍、44倍和29倍，作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的，中长期给予“买入”评级，短期注意市场大幅波动风险。 风险提示：核电建设低于预期的风险；定增项目进展低于预期的风险；汇兑损失的风险等。 表2：盈利预测 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 油气等传统业务零部件 收入 1241 1241 1303 1433 增速 0% 5% 10% 毛利率 34% 31% 31% 31% 核电零部件及核材料 收入 80 128 192 250 增速 60% 50% 30% 毛利率 34% 34% 34% 34% 航空发动机及燃气轮机零部件 收入 1 15 60 300 增速 1400% 300% 400% 毛利率 35% 40% 40% 40% 合计 收入 1322 1384 1555 1983 增速 5% 12% 28% 毛利率 34% 31% 32% 33% 数据来源：西南证券整理 应流股份（603308）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1376.37 1384.00 1555.05 1982.96 净利润 109.03 108.84 214.83 322.62 营业成本 918.39 949.77 1061.82 1333.75 折旧与摊销 101.37 141.62 156.62 166.62 营业税金及附加 9.87 9.93 11.15 14.22 财务费用 125.18 96.54 21.75 -7.94 销售费用 61.81 49.82 54.43 67.42 资产减值损失 6.93 0.00 0.00 0.00 管理费用 61.81 152.24 155.51 198.30 经营营运资本变动 -50.48 671.93 -689.57 435.36 财务费用 125.18 96.54 21.75 -7.94 其他 -258.46 -38.99 6.55 19.40 资产减值损失 6.93 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 33.58 979.95 -289.82 936.06 投资收益 2.34 2.00 2.00 2.00 资本支出 -318.77 -300.00 -200.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 65.07 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -253.70 -300.00 -200.00 -50.00 营业利润 116.19 127.70 252.39 379.21 短期借款 -393.35 -792.46 -789.02 0.00 其他非经营损益 9.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 131.86 -287.95 348.86 -348.86 利润总额 125.19 127.70 252.39 379.21 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 16