2021年三季报点评：业绩超预期，高基数下收入实现正增长

鱼跃医疗（002223） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩超预期，高基数下收入实现正增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,726 7,006 7,185 8,323 同比（%） 45.1% 4.2% 2.5% 15.8% 归母净利润（百万元） 1,759 1,508 1,606 1,968 同比（%） 133.74% -14.27% 6.50% 22.53% 每股收益（元/股） 1.75 1.50 1.60 1.96 P/E（倍） 19.32 22.53 21.16 17.27 投资要点  事件：2021年前三季度公司实现营业收入53.1亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.5亿元，同比减少10.5%；实现扣非后归母净利润12.3亿元，同比减少11.6%，业绩超过我们预期。  前期高基数背景下，单季度业绩表现仍然亮眼：分季度看，2021Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润3.9亿元，同比减少0.52%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比减少5.2%，在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。2021前三季度公司实现销售费用6.2亿元，同比增长15.9%，销售费用率为11.6%，同比增加0.64个百分点；实现管理费用2.6亿元，同比增长2.6%，管理费用率为4.84%，同比下降0.32个百分点。分业务看，我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长，糖尿病护理板块前三季度收入高速增长，预计相较2019年复合增长超过40%，感染控制板块收入预计略有下滑。  完成交割凯立特50.99%股权，加速抢占血糖监测领域新兴市场：2021年9月公司完成收购凯立特股权相关事宜，成为凯立特控股股东。子公司凯立特凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括CGM等，其核心产品CGM分别于2016年、2021年获得CE认证和NMPA认证。公司收购凯立特，有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现CGM的规模化生产，在未来CGM行业成为一个有力的竞争者，为公司在血糖及POCT领域打开新的成长空间。  持续加大研发投入，新产品进入可预期阶段：2021年公司调整发展战略，聚焦血糖、POCT、感控三大领域，同时大幅度提升研发投入，用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。2021年前三季度公司研发投入达3.1亿元，同比增长20.8%。随着公司研发实力的提升，公司新产品的研发速度有望得到显著提升，产品性能将进一步赶超外资品牌，其中CGM已开始在院内推广，有望在2022年显著增厚公司利润。  盈利预测与投资评级：考虑到全球疫情仍然严峻，我们将2021年EPS从1.35/1.60/1.95元上调至1.50/1.60/1.96元，当前市值对应2021-2023年PE分别为23倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。  风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 33.90 一年最低/最高价 25.42/41.77 市净率(倍) 4.39 流通A股市值(百万元) 32016.21 基础数据 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 32.10 总股本(百万股) 1002.48 流通A股(百万股) 944.43 [Table_Report] 相关研究 1、《鱼跃医疗（002223）：2021年中报点评：业绩超我们预期，三大核心核心业务表现亮眼，市场竞争力加速提升》2021-08-12 2、《鱼跃医疗（002223）：战略聚焦三大领域，血糖、POCT、感控开启鱼跃新一轮增长》2021-07-20 3、《鱼跃医疗（002223）：拟收购凯立特医疗51%股权，强势进入动态血糖监测（CGM）领域》2021-05-10 [Table_Author] 2021年10月24日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 wangl@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-042021-08沪深300鱼跃医疗 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 鱼跃医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,335 7,252 7,950 10,430 营业收入 6,726 7,006 7,185 8,323 现金 2,775 3,702 5,327 6,279 减:营业成本 3,183 3,742 3,764 4,236 应收账款 547 1,038 587 1,295 营业税金及附加 62 63 65 75 存货 968 1,259 982 1,540 营业费用 754 785 805 932 其他流动资产 1,045 1,254 1,055 1,316 管理费用 360 350 359 408 非流动资产 4,730 4,701 4,641 4,829 研发费用 402 490 575 666 长期股权投资 211 253 296 338 财务费用 128 1 -14 -19 固定资产 1,843 1,788 1,700 1,861 资产减值损失 36 63 10 10 在建工程 19 16 13 13 加:投资净收益 127 117 117 122 无形资产 554 564 581 563 其他收益 72 50 50 55 其他非流动资产 2,103 2,079 2,051 2,054 资产处置收益 -6 0 0 0 资产总计 10,065 11,953 12,591 15,259 营业利润 2,010 1,679 1,789 2,191 流动负债 2,330 3,011 2,346 3,350 加:营业外净收支 9 24 24 29 短期借款 641 641 641 641 利润总额 2,019 1,703 1,813 2,220 应付账款 927 1,271 940 1,548 减:所得税费用 262 196 208 255 其他流动负债 763 1,100 765 1,161 少数股东损益 -2 -1 -2 -3 非流动负债 240 240 240 240 归属母公司净利润 1,759 1,508 1,606 1,968 长期借款 0 0 0 0 EBIT 1,974 1,644 1,716 2,085 其他非流动负债 240 240 240 240 EBITDA 2,188 1,833 1,916 2,269 负债合计 2,570 3,252 2,586 3,590 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 58 56 54 52 每股收益(元) 1.75 1.50 1.60 1.96 归属母公司股东权益 7,437 8,645 9,950 11,617 每股净资产(元) 7.42 8.62 9.93 11.59 负债和股东权益 10,065 11,953 12,591 15,259 发行在外股份(百万股) 1002 1002 1002 1002 ROIC(%) 47.9% 38.0% 43.8% 44.6% ROE(%) 23.4% 17.3% 16.0% 16.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 52.7% 46.6% 47.6% 49.1% 经营活动现金流 2,831 1,271 1,935 1,484 销售净利率(%) 26.2% 21.5% 22.4% 23.6% 投资活动现金流 -1,558 -42 -23 -250 资产负债率(%) 25.5% 27.2% 20.5% 23.5% 筹资活动现金流 -454 -302 -287 -282 收入增长率(%) 45.1% 4.2% 2.5% 15.8% 现金净增加额 706 927 1,625 952 净利润增长率(%) 130.7% -14.2% 6.5% 22.5% 折旧和摊销 214 189 200 183 P/E 19.32 22.53 21.16 17.27 资本开支 679 -72 -103 146 P/B 4.57 3.93 3.42 2.93 营运资本变动 854 -309 261 -524 EV/EBITDA 14.39 16.67 15.10 12.33 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn