中国银行：降息，放宽利率，存款准备金率继续恢复正常化

图中国银行中国银行降息，放开利率，存款准备金率继续恢复正常化评级和估值摘要价格目标 2015年 上行/ 降息25个基点，降准50个基点；释放流动性6800亿元 存款利率完全放开，NIM的影响仍将是良性的 我们看到存款准备金率恢复到更正常水平的触发因素公司股票行情评级23十月价格收益率PB聚乙烯下西另一个双重切割共同下调存款准备金率（50bp）和政策 德H股（港元）（港元）中国工商银行1398 HK购买5.149.506.1%0.9倍5.4倍85%建行939港币购买5.8510.906.2%0.9倍5.3倍86%美国广播公司1288 HK购买3.255.806.8%0.8倍4.9倍78%中银3988 HK购买3.836.605.9%0.7倍5.5倍72%交行3328港币购买6.039.505.3%0.8倍5.7倍58%招商银行3968 HK购买20.7527.104.3%1.2倍6.9倍31%中信998港币购买5.168.306.3%0.7倍4.8倍61%民生1988香港购买7.9512.803.1%0.8倍4.7倍61%CQRCB3618 HK购买5.027.505.3%0.8倍5.1倍49%汇商3698 HK购买3.564.905.4%0.8倍5.6倍38%A股中国工商银行601398 CH购买（人民币）4.61（人民币）7.905.6%1.0倍5.9倍71%建行601939 CH购买5.569.105.3%1.0倍6.2倍64%美国广播公司601288 CH购买3.164.905.7%0.9倍5.8倍55%中银601988 CH购买3.955.504.6%0.9倍6.9倍39%交行601328 CH购买6.497.904.0%1.0倍7.5倍22%招商银行600036 CH购买18.1922.604.1%1.3倍7.4倍24%中信601998 CH保持6.496.904.1%1.0倍7.3倍6%民生600016 CH购买8.7310.702.3%1.1倍6.3倍23%PDB600000 CH购买15.9024.705.2%1.0倍5.8倍55%单位dB601166 CH购买15.1023.903.6%1.0倍5.6倍58%资料来源：彭博社，汇丰银行估计2015年10月26日张家辉*（张保 勇），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+8522996 6555朱（Michael Chu）*（朱朱朱），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+8522996 6926林恩*分析员香港上海汇丰银行有限公司+8522822 4202艾萨克·陈*（陈振振)关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读在八月份进行了类似的下调之后，利率下降了（25个基点）。降准释放了6,800亿元人民币的流动性。全面实现存款利率自由化，并取消了少于一年期限的存款利率上限。中国人民银行仍将公布基准存款利率作为重要的参考工具，并将更多地集中于使用基于市场的利率作为货币政策指导工具。利率自由化对净息差（NIM）的影响大于预期我们在68页的报告《利率自由化》中指出，这种相对良性的影响可以持续的原因有八个，原因是：继续前进的时间，定于7月2日为正的时间。货币宽松导致收益增加使收益痛苦。由于降息普遍损害银行盈利，汇丰中国经济团队预测降息幅度仅为25个基点（2016年第一季度），再降息300个基点，银行也有望从未来的货币宽松中受益。此外，政策利率已经处于2000年后的历史最低水平（图表7），由于银行似乎并未完全将其降息，未来降息的有效性可能会减弱（图表8）。距离正常的存款准备金率还有很长的路要走，国有银行/非国有银行的当前水平为17.5％/ 15.5％，远高于2000年后的平均存款准备金率12.6％和2000-08年以来的平均存款准备金率8.4％。我们认为，人民币贬值的预期以及可能出现的资本外流可能触发存款准备金率恢复到更正常水平（图表5），估计存款准备金率下调10个百分点将使银行平均收益提高11.6％。优先选择ICBC-H和CCB-H（均买入）依靠其出色的准备金和资本缓冲–资产质量持续恶化的关键。有关估值和风险，请参阅第5-6页。本内容不得在中华人民共和国（“中国”）中分发（特殊情况除外）香港和澳门的行政区域 abc图中国银行2015年10月26日2降息，全面放开存款利率和下调存款准备金率中国人民银行于10月23日宣布对称降息25个基点，全面下调存款准备金率（RRR）50个基点。对于支持与农业有关的贷款以及小型和微型企业贷款的合格金融机构，也有将存款准备金率下调50个基点的计划。尽管中国人民银行公告并未披露确切的资格标准，但这可能是指以前使用的相同标准。根据2014年第二季度中国人民银行货币政策报告，与农业相关的贷款，这将是农业部门的新贷款与去年新贷款总额之比超过50％的比率，以及所有与农业相关的贷款余额截至年底的总贷款比例超过30％。同样，对于小微企业贷款，这将是该类别的新贷款占去年新贷款总额的比率超过50％的比率，最后是所有小微企业贷款与总贷款的余额年末比率超过30％。我们估计此次降准将向系统释放的流动资金总额为6,800亿元。中国人民银行还宣布，现在完全放开存款利率，央行现在取消了期限少于一年的存款利率上限。基准利率和准备金率的变化从10月24日开始生效。图表1：基准评估新旧对比基准贷款利率（％）6M-1年1-5年> 5年地板贷款基准利率（旧）4.605.005.15贷款基准利率（新）4.354.754.90完全自由化，抵押贷款除外更改-0.25-0.25-0.25自2013年以来最低0.7倍的贷款基准利率基准存款利率（％）需求600万1年2年3年存款基准利率（旧）0.351.551.752.353.00存款基本费率（新）0.351.301.502.102.75存款基准利率变动0.00-0.25-0.25-0.25-0.251.5x存款基本利率（旧）存款基本费率（新）0.532.703.00完全自由化3.904.88资料来源：中国人民银行，汇丰银行我们的敏感性分析表明，在所有条件都相同的情况下，对称降息25个基点会使银行的收益损失4.7％（图表2）。 abc图中国银行2015年10月26日3另一方面，降低存款准备金率将使收益受益，因为较少的银行存款将被绑在中国人民银行，利率仅为1.62％。我们估计降准50个基点将平均使银行收益提高0.58％（图表4）。图表4：敏感性分析：降低50个基点的存款准备金率对2015年盈利的影响对2015财年收入的百分比影响中国工商银行0.55%建行0.55%美国广播公司0.68%中银0.64%招商银行0.56%CQRCB0.59%汇商0.57%PDB0.55%印度开发银行0.46%平均0.58%资料来源：公司数据，汇丰银行估算我们的经济学家预计，2015年剩余时间内将再次下调存款准备金率100个基点，预计2016年将再次下调存款准备金率200个基点。他们还预测2016年第一季度会再降息25个基点（中国央行进一步放宽利率，完成10月23日的利率自由化以及去杠杆化困境日期为9月24日）。正如我们在上一份报告中指出的（从货币宽松到现在转变为8月26日的收益收益所带来的收益之痛），中国的外汇储备水平与存款准备金率之间存在很强的相关性，存款准备金率迅速上升在2006-12年间，人民币升值的预期与外汇储备的增加相吻合（图表5-6）。我们的外汇团队预测人民币兑美元将继续贬值，2015年底的美元兑人民币汇率预测为6.50，而美元兑人民币汇率的预测为到2016年底为6.60（中国人民银行进一步放宽利率，完成10月23日的利率自由化）。资料来源：公司数据，汇丰银行估算*由于假设贷款利率降低25个基点，而假定存款利率降低38个基点-3%平均值-0.6％-2%图表3：非对称降息*（假设存款价格为上限1.5倍）对行业收益的影响要小得多，仅为0.6％（2015年）2%1%0%-1%图表2：对称下调25个基点，使行业盈利下降4.7％（2015e）*0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%平均值-4.7％-7%资料来源：公司数据，汇丰银行估算*假设利息收入下降，损益表中的其他行项目保持不变。实际上，营业费用也可能随着利息收入的下降而减少。中国工商银行中银CQRCBPDB建行中信招商银行汇商单位dB美国广播公司CQRCB中信中银工行建行汇商招商银行英制分贝 abc图中国银行2015年10月26日4请注意，中国人民银行的一年期基准利率已被下调至2000年以来的历史最低水平（图表7）。我们认为，随着中国人民银行基准利率继续降低至零，银行传递政策降息的能力将下降。确实，这可能已经发生了，到2015年6月底，普通企业的新贷款收益率估计平均为一年期贷款基准利率的1.33倍，高于年底前一年期贷款基准利率的1.19倍。 2013年12月（图表8）。资料来源：CEIC，汇丰银行存款准备金20%15%10%5%0%外汇储备25%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14图表5：中国人民银行外汇储备下降（十亿美元）可能会继续压低存款准备金率资料来源：CEIC，汇丰银行chg外汇储备同比百分比1月14日2010年1月1月12日1月08日存款准备金50%40%30%20%10%0%-10%-20%图表6：存款准备金与外汇储备变化25%20%15%10%5%0%2006年1月自2000年以来的1年基准贷款利率（％）从2000年以来的1年基准存款利率（％）资料来源：中国人民银行，CEIC，汇丰银行1月14日1月12日2010年1月1月08日2006年1月1月041月2日15年10月，1.502015年10月15日，4.35自2000年以来的平均存款利率= 2.60％最大值= 4.14％最低= 1.50％自2000年以来的平均贷款利率= 5.84％最高= 7.47％最低= 4.35％8.007.006.005.004.003.002.001.000.001月00图表7：中国人民银行基准利率已经处于2000年以来的历史新低 abc图中国银行2015年10月26日5估值与风险估值摘要代码公司价格 PE（x） PB P / PPP Div收益率（％）ROE（％） 资产回报率（％）（10月23日）20142015年20142015年20142015年20142015年20142015年20142015年H股（港元）1398 HK中国工商银行5.145.45.41.000.893.63.46.16.119.917.41.451.44939港币建行5.855.35.30.970.863.33.26.36.219.717.11.471.471288 HK美国广播公司3.254.84.90.870.782.92.76.86.819.616.91.161.203988 HK中银3.835.25.50.850.713.23.16.15.917.014.21.191.233328港币交行6.035.65.70.780.773.53.45.55.314.813.51.181.113968 HK招商银行20.757.76.91.361.194.13.23.94.319.318.41.461.39998港币中信5.164.94.80.760.682.52.40.06.316.815.51.101.201988香港民生7.955.04.70.920.792.72.52.83.120.318.01.411.343618 HKCQRCB5.025.65.10.920.813.43.14.95.317.616.91.381.2