中国银行降低存款准备金率的目标：需要更多的放松

2014年6月10日中国：银行 股权研究有针对性的降准：减少流动性；需要更多的放松达到农业/微型企业贷款门槛的银行将存款准备金率下调50个基点继国务院于5月30日宣布降低存款准备金率的目标之后，中国人民银行于6月9日发布了更多细节，其中包括：（1）自6月16日起，对于达到中国人民银行新增要求水平的银行，存款准备金率将降低50个基点（50与农业相关或MSE贷款的总增加额的％+和余额（总余额的30％+）； （2）中国人民银行预计存款准备金率下调将覆盖三分之二的城市商业银行，80％的非县级农村商业银行和90％的非县级农村合作银行（县级农村商业银行/合作社除外）于4月份将存款准备金率下调200个基点/ 50个基点的银行）； （3）降低50个基点的存款准备金率也适用于金融公司，金融租赁公司和汽车金融。供应侧逐步放松，抵押贷款收紧和影子银行信贷面临挑战我们估计目标存款准备金率下调最初可能会释放约600亿元人民币的流动性至银行体系，相当于整个银行业的存款准备金率下调6个基点。在我们的研究范围内，中行和中信银行可能会因其MSE /农村风险而受益更多。虽然600亿元人民币的流动性注入可能会略微降低国有企业/地方政府融资平台债券的收益率和票据贴现贷款，但我们认为定向降准可能会因近期影子银行信贷紧缩和抵押贷款成本上升而抵消，这可能会降低社会融资总额的增长和信贷供应（尤其是针对私人第二/三层房地产开发商和杠杆公司）。需要进一步降准；偏爱优质银行使用我们专有的企业困境指数，我们估计，要使中国H / A银行股价达到我们12个月的目标价格（基于RIM，平均上涨空间为10-15％），银行同业拆借利率将进一步下降50bp-75bp将需要抵消TSF持续放缓和2H14公司贷款违约率上升带来的信贷紧缩。这表明需要进一步的存款准备金率或降息来达到这一水平的银行间宽松。考虑到政策的不确定性，我们重申对杠杆率较低，拨备覆盖率/股息收益率较高的大型银行的偏好：购买ABC H / A（按CL计价），ICBC / CCB / CMB H / A股。李楠（CFA）+86（10）6627-3021 nan.li@ghsl.cn北京高华证券有限公司马宁+86（10）6627-3063 ning.ma@ghsl.cn北京高华证券有限公司吴洁仪+86（10）6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn北京高华证券有限公司高盛（Goldman Sachs）与研究报告中涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。有关Reg AC认证和其他重要披露的信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未获得美国FINRA的注册/资格作为研究分析师。高盛集团全球投资研究相关的研究中国：银行：信用观察7：信贷紧缩和Shibor降低，企业陷入困境，2014年6月6日中国：金融服务：银行同业VIII：信贷紧缩，借款人疲软的违约风险较高，2014年6月6日中国：银行：降低存款准备金率的目标：适度的周期性宽松，但有一些警告，2014年6月2日民生/ BOCQ / CQRCB的MSE贷款额最大。我们估计CQRCB / ABC获得了与农业相关贷款的最大风险注：从YE13开始资料来源：公司数据，高华证券研究百万人民币微软占贷款总额的百分比农业相关占贷款总额的百分比中国工商银行18.8%不适用建行11.5%18.9%美国广播公司11.3%32.2%中银12.1%不适用招商银行14.6%不适用中国国家银行6.0%不适用民生25.7%0.8%CQRCB29.2%52.6%中国银行33.24%1.26%产业6.2%0.4%中央银行9.8%不适用聚苯胺9.6%0.3%华霞19.9%不适用BONB不适用不适用BOBJ27.4%0.2%邦尼31.3%2.0%部门17.2%22.6% 2014年6月10日中国：银行高盛全球投资研究2图表1：我们估计6月份的存款准备金率下调可能最初释放约600亿元人民币的资金十亿人民币2014年4月14日（a）之前的存款111,706存款会资产百分比存款百分比存款百分比四月涵盖存款百分比为涵盖在六月涵盖在六月降准叶12（b）降准（c）降准（d）（e）= a * b *（1-c）* d城市商业银行9.2%9.2%0%67%6,916农村商业银行4.7%5.5%50%80%2,458农村合作银行1.0%2.0%50%90%1,005非银行金融机构2.4%1.5%0%100%1,676总存款将包含在6月的存款准备金中切12,0540.5pp存款准备金率释放的资金切60注意：红色数字是GH估算值。资料来源：银监会，中国人民银行，高华证券研究图表2：在我们研究范围内的银行中，民生/中行/中资银行的MSE贷款敞口最大。我们估计CQRCB / ABC在与农业相关的贷款中的敞口最大，因为它们在县区的敞口很高截至YE13百万人民币MSE贷款微软占贷款总额的百分比备注：定义与农业有关的贷款农业相关占贷款总额的百分比备注：定义贷款总额中国工商银行1,869,76918.8%小巧不适用不适用9,922,374建行989,46011.5%小巧1,623,91818.9%农业，农民，农村贷款8,590,057美国广播公司813,30111.3%小巧2,325,60032.2%县级贷款7,224,713中银918,60412.1%小巧不适用不适用7,607,791交行1,247,96638.2%中小540,78516.6%农业产业贷款3,266,368招商银行319,72214.6%小巧不适用不适用2,197,094中国国家银行117,1536.0%小巧不适用不适用1,941,175民生404,72225.7%小巧12,0150.8%农业产业贷款1,574,263CQRCB59,98729.2%小巧107,95652.6%县级贷款205,253中国银行3008033.24%小巧1,1441.26%农业产业贷款90,504浦发银行951,26553.8%中小14,5880.8%农业产业贷款1,767,494产业83,5566.2%小巧5,4010.4%农业产业贷款1,357,057中央银行114,5009.8%小巧不适用不适用1,166,310聚苯胺81,7289.6%小巧2,5630.3%农业产业贷款847,289华霞164,08019.9%小巧不适用不适用823,169BONB不适用不适用不适用不适用171,190BOBJ16010027.4%小巧1,1610.2%农业产业贷款584,862邦尼4607031.3%小巧2,9662.0%农业产业贷款146,961部门13,210,00017.2%小巧17,290,00022.6%农业，农民，农村贷款76,633,000资料来源：公司数据，高华证券研究 2014年6月10日中国：银行高盛全球投资研究39月Mkt盖帽12M目标价格（十亿美元）价钱潜在上行/下行P / B（X）调整P / B（X）市盈率（X）P / PPOP（X）股息收益率（％）评分2014E 2015E2014年2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015EH股（港元）中国工商银行（H）1398.HK中银（H）3988.HK建行（H）0939.HK美国广播公司（H）1288.HK交行（H）3328.HK招商银行（H）3968.HK中国国家银行（H）0998.HK民生（H）1988.HKCQRCB3618.HK中国银行1963.HK买入中立买入*卖出买入中立中立中立中性5.173.705.773.635.2814.744.668.073.335.1723413318615251482830425.903.806.704.405.0017.105.008.603.905.4014%3%16%21%-5%16%7%7%17%4%0.980.790.930.950.660.950.650.770.580.710.800.860.710.820.830.610.830.580.670.520.620.701.050.860.960.950.721.010.770.860.670.790.86 5.14.7 3.53.1 6.97.4 7.07.1 20.619.3 4.84.5 3.12.9 7.37.8 7.87.1 4.94.7 3.23.0 6.97.4 7.95.217.316.618.817.5 4.94.4 3.22.9 7.17.8 14.310.2 20.819.9 4.84.7 2.92.7 5.96.7 4.00.7 14.613.3 5.14.8 3.33.0 4.44.9 11.85.620.218.4 4.03.8 2.32.1 6.36.5 10.43.6 16.415.1 3.93.8 2.52.2 6.56.3 10.71.0 21.118.3 3.73.5 1.91.7 8.08.4 11.34.4 4.03.8 2.11.8 6.26.7 17.67.317.115.918.818.6H股平均 4.74.4 3.02.7 6.57.0 9.25.0 18.717.3 远东信达3360.HK1359.HK中性中性5.794.002185.804.480%12%0.931.300.821.15 6.04.8 9.16.4 4.75.1 25.524.015.617.1 9.68.26.15.22.63.15.217.814.415.0A股（人民币元）A股平均0.780.690.88 4.54.32.82.65.96.29.85.118.517.0净资产收益率（％）2014E 2015E每股收益增长（％）2014E 2015E图表3：中国银行估值表中国工商银行601398.SS购买3.662064.7028%0.880.770.94 4.64.3 3.12.8 7.78.2 7.07.120.619.3中银（A）601988.SS中性2.721223.0010%0.730.660.80 4.54.2 2.92.7 7.88.3 7.87.1 17.316.6建行（A）601939.SS购买4.091645.4032%0.840.740.85 4.44.2 2.92.7 7.78.2 7.95.218.817.5ABC（A）601288.SS购买*2.521313.5039%0.840.730.83 4.33.9 2.82.6 8.18.9 14.310.220.819.9交行（A）601328.SS中性3.81454.005%0.610.550.66 4.44.3 2.62.5 6.47.3 4.00.7 14.613.3中巴（A）600036.SS购买10.004013.6036%0.820.710.87 4.44.1 2.82.6 5.15.8 11.85.6 20.218.4CNCB（A）601998.SS卖4.28323.90-9%0.760.670.90 4.64.5 2.72.4 5.45.6 10.43.616.415.1民生（A）600016.SS卖7.38336.80-8%0.9