中国银行：存款准备金率和降息的影响

2015年8月26日证券研究中国银行存款准备金率和降息的影响中国人民银行宣布降准存款准备金率和进一步放宽利率中国人民银行从8月26日起将存款和贷款利率下调了25个基点，并取消了期限大于1年的定期存款的利率上限。中国人民银行还从9月6日起将准备金率下调50个基点，并批准将农村金融机构（县级农村商业银行，农村合作社，农村信用社和村镇银行）的存款准备金率分别下调50个基点和300个基点。降低金融租赁和汽车金融公司的存款准备金率。我们估计这可能释放700人民币的基础货币。降准预期良好，但降息幅度超出市场预期。我们认为，这反映出决策者的信念，即货币政策不应受到对货币贬值和通货膨胀的担忧所限制。削减开支的主要依据是什么？这些削减似乎是对过去两天A股市场恐慌抛售的反应（SHCOMP -15。5％（周一至周二）。 但是，我们认为它们的主要目的是支持实体经济。 我们认为，利率自由化对期限大于1年的定期存款的进一步利率自由化对银行融资成本的影响有限，原因如下：1）银行以比基准存款利率高出20-30％的价格对存款进行定价（处于均衡水平，基于供求动态） ），尽管存款利率上限为1。基准利率的5倍。 期限超过1年的定期存款上限的取消只是证实了长期定期存款利率自由化的完成。 2）期限大于1年的定期存款仅占总存款的11％–因此，银行应从降低存款准备金率/降息后的融资成本中受益，这可能会转化为实体经济的贷款收益率降低。 此外，降低存款准备金率的目标可能会激励银行向中小企业和农村相关部门等政策有利部门放贷。 我们认为，降低利率/ RRR将使实体经济受益，但正面影响可能有限，并且必须与其他政策变化相结合才能产生足够强大的影响。 尽管降准可以帮助抵消人民币贬值带来的资本外流压力，但降准/降息后的较低利率环境可能会加剧人民币贬值压力。因此，可能会有更多的降准，但鉴于通货膨胀压力和人民币贬值的担忧，我们认为降息的空间有限。银行是存款准备金率/降息的主要受益者我们估计，降息可能会使H股上市中资银行的2015财年净息差下降2.3个基点，而盈利则下降1.3％，而降准可能会使其2015财年净息差下降0.3个基点，盈利则上升0.2％。两次裁员对盈利的总影响对中行和招行的负面影响最小，对农行和光大银行的负面影响最大。我们认为，银行是降息的主要受益者，因为它们的收益比NIM收缩对资产质量改善更为敏感。我们覆盖的H股上市中国银行目前的市盈率为4.9倍2015年市盈率和0.7倍2015年市盈率，净资产收益率达16.1％，我们认为这对长期投资者而言具有吸引力的风险/回报。张+852 2825 1810我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，FactSet和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备和发布：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD。此材料已获美国分销。可以在第4页的附录中找到分析人员认证和重要披露 中国银行张2法国巴黎银行2015年8月26日图表1：“降息+降准”对FY15E NIM的影响（基点）0.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)图表2：“降息+降准”对FY15E的盈利影响(%) 0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)注意：无法获得新的利率，我们假设需求利率保持不变并且定期存款减少了25个基点资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估注意：无法获得新的利率，我们假设需求利率保持不变并且定期存款减少了25个基点资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估图表3：降息对FY15E NIM的影响（基点）0.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)(3.5)图表4：降息对2015财年盈利的影响(%) 0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)(1.8)注意：无法获得新的利率，我们假设需求利率保持不变并且定期存款减少了25个基点资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估注意：无法获得新的利率，我们假设需求利率保持不变并且定期存款减少了25个基点资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估图表5：降准对FY15E NIM的影响（基点）0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00图表6：降准对FY15E盈利的影响(%) 0.300.250.200.150.100.050.00资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）估算资料来源：公司数据；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估(1.2)(1.6)(2.3) (2.3) (2.2) (2.2) (2.1)(2.0) (1.9)(2.0)(2.5)(0.7)(1.3) (1.3) (1.2)(1.2) (1.1) (1.1)(1.0) (1.0)(1.1)(1.4)(1.4)(1.9)(2.6) (2.6) (2.5) (2.5) (2.3)(2.3)(2.3)(2.6)(2.9)(0.8)(1.2)(1.4) (1.4) (1.3)(1.3) (1.2)(1.3)(1.5) (1.5)(1.7)0.350.360.370.390.31 0.310.330.270.280.290.260.220.220.220.200.210.21 0.210.180.19美国广播公司美国广播公司中信CRCBCRCB中银交行交行多发性硬化症建行建行交行多发性硬化症多发性硬化症中央银行中国工商银行中国工商银行CRCB中央银行中央银行招商银行招商银行招商银行建行中信中信中国工商银行中银中银美国广播公司平均平均美国广播公司美国广播公司中银中央银行中央银行多发性硬化症交行交行招商银行多发性硬化症多发性硬化症建行CRCBCRCB中国工商银行中信中信CRCB建行建行中央银行中国工商银行中国工商银行中信招商银行招商银行交行中银中银美国广播公司平均平均 中国银行张3法国巴黎银行2015年8月26日图表7：中国银行的估值摘要中国工商银行1398 HK购买9.001.44.63215.40.80.70.64.95.05.23.12.92.86.76.66.4 16.7 14.6 12.91.31.21.1 (0.3) (1.6) (3.3)建行939港币购买10.001.35.46176.20.80.70.64.94.94.93.02.92.86.76.86.8 17.1 15.1 13.81.31.21.2 1.2 0.6 0.4中银3988 HK购买6.501.13.61153.70.70.60.64.95.05.03.02.82.66.46.56.5 14.4 13.1 12.11.11.00.9 2.6 1.3 (0.3)美国广播公司1288 HK保持4.801.03.11138.00.70.60.64.54.54.62.62.62.47.37.37.2 16.6 14.7 13.21.11.00.9 3.0 (0.0) (1.2)交行3328港币购买9.601.05.8857.50.60.60.65.55.65.83.53.33.25.65.45.3 12.7 10.9 9.91.00.90.9 (0.3) (3.0) (3.0)招商银行3968 HK保持24.601.216.9057.31.00.90.85.55.04.62.92.72.55.46.16.6 18.9 18.4 17.61.31.31.4 15.1 12.6 8.8中信银行998港币购买9.401.04.7336.50.50.50.44.54.34.32.22.11.96.77.07.1 13.7 11.5 10.81.00.90.9 5.9 3.5 1.4民生1988香港购买13.901.17.4541.10.70.60.64.54.34.22.42.22.04.44.628.7 17.1 14.9 14.81.11.01.0 5.3 4.1 3.3CRCB3618 HK购买8.001.24.635.60.80.70.64.74.23.92.72.42.15.86.47.0 17.3 16.8 16.21.11.11.1 12.0 10.1 8.8CEB 6818 HK买入6.401.03.4223.80.60.50.54.34.24.22.42.32.16.97.17.2 14.9 12.9 12.01.01.00.95.22.7 1.1平均0.70.60.64.84.74.62.82.62.56.26.48.9 15.9 14.3 13.31.11.11.05.03.0 1.6加权平均0.70.70.64.94.94.92.92.82.66.56.57.6 16.1 14.3 13.11.21.11.02.71.0 (0.3)注意：定价为2015年8月25日资料来源：彭博社；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估码评级TP P / BV价格Mkt上限----- P / BV ----- ------ P / E ------ --- P / PPOP --- ---股息收益率-------- ROE ----- ------ ROA -----------------------------------------------------------------------净利润‘16E’15E’16E’17E’15E‘16E’17E’15E‘16E’17E‘15E’16E’17E’15E‘16E’17E’15E’16E’17E‘15E’16E’17E（港元）（x）（港元）（美元b）（x）（x）（x）（x）（x）（x）（x）（x）（x）（％）（％）（％）（ ％）（％）（％）（％）（％）（％）（％）（％）（％）目标BBG 中国银行张4法国巴黎银行2015年8月26日免责声明和披露附录适用于非美国经纪人的免责声明和披露：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD ANALYST（S）认证法国巴黎银行（亚洲）有限公司的朱迪（Judy Zhang），+852 2825 1810，judy.zhang@asia.bnpparibas.com本免责声明中提到的法国巴黎银行证券（亚洲）有限公司分析师由法国巴黎银行证券的非美国关联公司聘用，并且未根据纽约证券交易所和/或FINRA法规进行注册/认证上述人士确认（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了分析师对本报告中提及的任何及所有主题证券，公司或发行人的个人观点; （ii）分析师薪酬的任何部分都没有，或将或将直接或间接地与此处表达的具体建议或观点有关。FINRA规则和其他司法权区要求在美国进行的重要披露“法国巴黎银行”是法国巴黎银行集团全球银行业务和市场业务的营销名称，本报告的任何部分均未由法国巴黎银行证券公司（美国）人员编制，并且根据NASD规则2711被视为第三方联盟研究。以下披露涉及本研究报告所涵盖的公司与本报告封面上确定的BNP实体，BNP Securities Corp.以及BNP Paribas集团内的其他实体（统称为“ BNP Paribas”）之间的关系。下表中的“披露”列列出了适用于本报告中已评级和/或推荐的每家公司的重要披露：公司股票代号揭露（如适用）中国农业银行1288 HK6中国银行“ H”3988 HK5, 6交行3328港币6中信银行998港币5, 6中国建设银行939港币6中国光大银行6818 HK1, 2, 3, 4, 6招商银行3968 HK6中国工商银行1398 HK6民生银行“ H”1988香港5, 6法国巴黎银行表示：1.在过去的一年中，它已经管理或共同管理了该公司的公开发行，并为此收取了费用。2.在过去的12个月中，它与该公