金融期货策略日报（国债）：收益率稳步下降，关注后期空间和流动性

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——收益率下降空间打开，债牛基础坚定 2015-10-27 中信期货金融期货（国债）周报 ——债牛基础扎实，多单续持 2015-10-26 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-10-28 收益率稳步下降，关注后期空间和流动性 策略摘要 昨日期债市场价格实现突破性上涨，5年期主力TF1512收盘报价100.595，上涨0.3%。10年期主力T1512报99.765，上涨0.52%。两大期债成交继续活跃。期现套利方面，TF1512收盘CTD为150003.IB，IRR报3.0132%。T1512收盘CTD为140021.IB，IRR报5.1494%。 昨日国内国债收益率继续集体下跌，双降和存款利率上限放开之后，国债收益率下跌空间被打开。加上昨日逆回购利率的下调，进一步表明市场利率水平仍将继续下调。Shibor、国债收益率等对市场的指引意义将更大，7天期逆回购利率水平也有望成为新的实际利率参考。因此，对于利率市场来讲，后期如何寻找合理的实际利率水平变为策略考虑的首要问题。从整体方向来看，在经济压力和维稳政策之下，资金利率水平下行的方向确定。空间的打开又给资金短期参与热情，昨日期债市场成交持仓继续表现活跃，价格突破上方关口后将跟随现券收益率水平和资金流动性走高。 从国债10-1年期收益率利差的下跌空间来看，收益仍有可观预期。但是近几日短端利率下跌过程中利差水平有所回升，关注短端利率下降带来牛平格局的阶段性波动。昨日国债10-1年期收益率利差小幅上涨至60.52。同时，关注IRR大幅上涨之后的正套机会带来市场波动和权益类配置意愿的波动对债牛节奏的干扰。 昨日期债市场IRR继续大幅走高，市场资金入市情绪高涨。资金利率下行空间的放开给市场提振，后期空间参考现券收益率下行节奏和10-1年期利差变化，同时资金流动性的作用将随着行情的逐步火爆变得更加明显。本周适逢十八届五中全会召开，美联储议息决议也将公布，市场情绪波动的可能较大。建议投资者中长期仍以逢低买入操作为主，短期头寸关注IRR波动高抛低吸。本周建议期债多单继续持有，参考风险偏好高抛低吸，关注正套空间。 策略建议： 多单续持，参考风险偏好高抛低吸。正套机会可参与。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月28日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场价格实现突破性上涨，5年期主力TF1512收盘报价100.595，上涨0.3%。10年期主力T1512报99.765，上涨0.52%。两大期债成交继续活跃。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为150003.IB，IRR报3.0132%。T1512收盘CTD为140021.IB，IRR报5.1494%。 （3）现券端方面，昨日各期限国债收益率集体下跌，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-4.89bp、-3.94bp、-4.5bp、-3.84bp和-4bp至2.3748%、2.7139%、2.8112%、2.9772%和2.98%。国债10-1Y期限价差为60.52bp，前一日为59.63bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率分别变化-3.66bp、-5.45bp、-7.42bp、-5.54bp和-5.65bp分别至2.607%、3.0605%、3.214%、3.473%和3.3829%。 （4）昨日央行进行了100亿元逆回购，虽然投放量如我们预期一般谨慎，但昨日逆回购利率出现下跌，由之前的2.35%跌至2.25%。继央行双降之后，流动性水平持续宽松，而存款利率上限的放开使得市场开始寻求新的基准利率。央行7天逆回购利率有望成为新的参考。昨日市场资金利率水平继续集体下降，Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-4bp、-4.1bp、-4.4bp、-6.4bp和-3.7bp至1.8%、2.297%、2.645%、2.824%和3.047%。交易所回购利率涨跌不一，隔夜回购利率水平上涨，而前日上涨的2天至4天利率水平变化转为平稳。 （5）国开行1年期、3年期、5年期、7年期、10年期固息债中标利率分别为2.49%、2.98%、3.1577%、3.405%和3.3458%，均大幅低于二级市场利率。 （6）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价继续小幅升值，报6.3494，升值0.087%，在岸人民币收于6.3532，弱于中间价，盘中走出先扬后抑走势。 （7）中国央行副行长易纲表示，放开存款利率上限的管制只是取消了对存款利率的行政管理和行政性的倍数要求，并不意味着央行对利率的管理有所减弱，相反央行会加强对市场利率的调控。我们还要坚决打击非法集资。中国人民银行非常关注中国实际利率的走势。货币政策累计的效果正在显现。 （8）社融规模同比增长：9月末社会融资规模存量为134.70万亿元，同比增长12.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为90.48万亿元，同比增长14.0%。 （9）消息称，截至周一晚间，各地区银行的存款利率浮动比例分化明显：以北京为代表的一线城市利率上浮比较有限；而二、三线城市中小银行利率浮幅度较大，按照最新的央行基准利率计算，上浮最高已经超过了70%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月28日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.37482.71392.81122.97722.98003.29933.62263.72183.8192日变化-4.89-3.94-4.5-3.84-4-4-4-4-4周变化-5.07-7.81-9.46-10.24-8.15-5.6-3.94-3.94-3.94数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -10-50510152025301.522.533.541Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）201 5-10-2 7201 5-10-2 6 1.52.53.54.5201 4/1 2/2 9201 5/0 1/1 2201 5/0 1/2 6201 5/0 2/0 9201 5/0 2/2 3201 5/0 3/0 9201 5/0 3/2 3201 5/0 4/0 6201 5/0 4/2 0201 5/0 5/0 4201 5/0 5/1 8201 5/0 6/0 1201 5/0 6/1 5201 5/0 6/2 9201 5/0 7/1 3201 5/0 7/2 7201 5/0 8/1 0201 5/0 8/2 4201 5/0 9/0 7201 5/0 9/2 1201 5/1 0/0 5201 5/1 0/1 91Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.60703.06053.21403.47303.38293.67193.97494.15034.3444日变化-3.66-5.45-7.42-5.54-5.65-5.65-2.8300周变化-3.42-7.24-12.23-12.67-19.21-17-15.71-14.83-14.83 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -10-50510152025302.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）201 5-10-2 7201 5-10-2 6 2.53.54.5201 4/1 2/2 5201 5/0 1/0 8201 5/0 1/2 2201 5/0 2/0 5201 5/0 2/1 9201 5/0 3/0 5201 5/0 3/1 9201 5/0 4/0 2201 5/0 4/1 6201 5/0 4/3 0201 5/0 5/1 4201 5/0 5/2 8201 5/0 6/1 1201 5/0 6/2 5201 5/0 7/0 9201 5/0 7/2 3201 5/0 8/0 6201 5/0 8/2 0201 5/0 9/0 3201 5/0 9/1 7201 5/1 0/0 1201 5/1 0/1 51Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月28日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.0201 4/1 2/2 3201 5/0 1/0 6201 5/0 1/2 0201 5/0 2/0 3201 5/0 2/1 7201 5/0 3/0 3201 5/0 3/1 7201 5/0 3/3 1201 5/0 4/1 4201 5/0 4/2 8201 5/0 5/1 2201 5/0 5/2 6201 5/0 6/0 9201 5/0 6/2 3201 5/0 7/0 7201 5/0 7/2 1201 5/0 8/0 4201 5/0 8/1 8201 5/0 9/0 1201 5/0 9/1 5201 5/0 9/2 9201 5/1 0/1 3SHIBORONShib or2wShib or1M