金融期货策略日报（国债）：收益率下降空间打开，债牛基础坚定

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——期债震荡加大，参考IRR波动操作 2015-10-23 中信期货金融期货（国债）周报 ——债牛基础扎实，多单续持 2015-10-26 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-10-27 收益率下降空间打开，债牛基础坚定 策略摘要 昨日期债市场价格低开高走，盘中IRR波动剧烈。5年期主力TF1512收盘报价100.29，上涨0.23%。10年期主力T1512报99.245，上涨0.29%。两大期债成交活跃。期现套利方面，TF1512收盘CTD为1000024.IB，IRR报1.1989%。T1512收盘CTD为140005.IB，IRR报5.1852%。 存款利率上限放开和双降给未来基准利率进一步下修提供了可能，年底之前央行继续降准降息的可能依然存在。同时昨日央行表示待成熟时不再公布存款基准利率，因此Shibor、国债收益率等对市场的指引意义将更大。因此，基于市场融资成本降低的诉求，加上权益类资产配置热情大规模高涨之前资金仍将滞留避险资产，因此，我们对收益率下行空间的担忧有可能面临落空，在宽松政策大环境之下，债牛格局将继续维持。虽然目前已经行至债牛的中后段，大幅空间已被消化，但从空间来看仍然可观。当然，这其中仍然面临着风险，即IRR大幅上涨之后的正套机会带来市场波动和权益类配置意愿的波动对债牛节奏的干扰。 昨日期债市场IRR盘中表现波动频繁，收盘时较上周五扩大，整体震荡幅度加大。按照上述逻辑，IRR偏高的状态将时常出现，套利资金的介入更倾向于短期获利。因此，对于中长期债牛的节奏来讲，当前仍然处于上升阶段。而本周适逢十八届五中全会召开，美联储议息决议也将公布，市场情绪波动的可能较大。中长期牛市格局预期下，上涨空间的释放和资金参与度的上升将助推期债价格继续走高。建议投资者中长期仍以逢低买入操作为主，短期头寸关注IRR波动高抛低吸。本周建议期债多单继续持有，参考风险偏好高抛低吸，关注正套空间。 策略建议： 多单续持，参考风险偏好高抛低吸。正套机会可参与。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月27日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场价格低开高走，盘中IRR波动剧烈。5年期主力TF1512收盘报价100.29，上涨0.23%。10年期主力T1512报99.245，上涨0.29%。两大期债成交活跃。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为1000024.IB，IRR报1.1989%。T1512收盘CTD为140005.IB，IRR报5.1852%。 （3）现券端方面，昨日各期限国债收益率大多下跌，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-2.17bp、-2.46bp、-3.03bp、-4.42bp和-2bp至2.4237%、2.7533%、2.8562%、3.0156%和3.02%。国债10-1Y期限价差为59.63bp，前一日为59.46bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率分别变化-1.13bp、-3.05bp、-8.5bp、-5.04bp和-511bp分别至2.6436%、3.115%、3.2882%、3.5284%和3.4394%。 （4）本周将有450亿元逆回购到期，继央行双降释水之后，结合上周净回笼450亿元的情况来看，本周央行公开市场操作力度或将有所谨慎。昨日央行继续进行了央票和正逆回购询量，关注本周二公开市场操作情况。昨日Shibor利率水平集体下跌，存款利率上限放开之后，市场基准利率的指导意义将逐渐式微，昨日央行表示将在成熟时不再公布基准利率因此，Shibor、回购利率、国债收益率对市场的指引作用将更加明显。在资金宽松的氛围下，昨日Shibor利率出现明显下降，Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-6.9bp、-6.3bp、-4.1bp、-13.5bp和-6bp至1.84%、2.338%、2.689%、2.888%和3.084%。 （5）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价出现小幅升值，报6.3549，较上周五升值0.07%，在岸人民币收于6.3529，强于中间价20个基点。 （6）昨日农发行1年期固息债中标利率2.5513%，全场倍数2.86；农发行5年期固息债中标利率3.2867%，全场倍数3.73；农发行10年期固息债中标利率3.5645%，全场倍数3.57。中标利率继续低于二级市场，整体配置热情仍然较高。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月27日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.42372.75332.85623.01563.02003.33933.66263.76183.8592日变化-2.17-2.46-3.03-4.42-2-2.01-1.99-1.99-1.99周变化-0.49-5.89-11.14-12.16-10.14-6.49-3.73-4.39-4.39数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -10-50510152025301.522.533.541Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-10-262015-10-23 1.52.53.54.52014/12/262015/01/092015/01/232015/02/062015/02/202015/03/062015/03/202015/04/032015/04/172015/05/012015/05/152015/05/292015/06/122015/06/262015/07/102015/07/242015/08/072015/08/212015/09/042015/09/182015/10/022015/10/161Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.64363.11503.28823.52843.43943.72844.00324.15034.3444日变化-1.13-3.05-8.5-5.04-5.11-5.11-5.11-5.11-5.11周变化-0.36-4.37-8.87-9.08-14.57-12.73-10.17-10.01-10.01 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -15-10-50510152025302.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-10-262015-10-23 2.53.54.52014/12/242015/01/072015/01/212015/02/042015/02/182015/03/042015/03/182015/04/012015/04/152015/04/292015/05/132015/05/272015/06/102015/06/242015/07/082015/07/222015/08/052015/08/192015/09/022015/09/162015/09/302015/10/141Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月27日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/12/222015/01/052015/01/192015/02/022015/02/162015/03/022015/03/162015/03/302015/04/132015/04/272015/05/112015/05/252015/06/082015/06/222015/07/062015/07/202015/08/032015/08/172015/08/312015/09/142015/09/282015/10/12SHIBORONShibor2wShibor1M -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/12/222015/01/052015/01/192015/02/022015/02/162015/03/022015/03/162015/03/302015/04/132015/04/272015/05/112015/05/252015/06/082015/06/222015/07/062015/07/202015/08/032015/08/172015/08/312015/09/142015/09/282015/10/12银行间质押式回购加权利率R001R007R014 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 1天7天14天21天1M2M3M日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Win