中国奥园地产集团有限公司：集团会议外卖

德意志银行亚洲中国兴业企业信用兴业战略房地产公司中国奥园地产集团有限公司日期2015年10月23日关凯伦研究分析师（+852）2203 5930小组会议外卖昨天我们为奥园（“ CAPG”）安排了一次小组会议。总体而言，我们债券投资者对此表现出了浓厚的兴趣，问题主要集中在公司如何改善债务到期状况和融资渠道，降低借贷成本以及土地储备策略，销售和利润率等问题上。随着CAPG作为开发商的发展，我们继续对其感到满意，我们认为CAPG的债务构成和借贷成本将会改善。降低外国外汇债务的目标，我们认为下一步将发行私人在岸公司债券截至6月底，CAPG的外币债务占总债务的50％，该公司此前曾指导降低这一部分。管理层认为，截至2015年底，美元和港币债务比例可能降至总债务的30％左右。与其他中国开发商（如EVERRE和YUZHOU）类似，我们预计CAPG将利用私人在岸公司债券市场。截至2015年中期，CAPG的平均借贷成本为9.9％，目前已进一步降至9％左右。管理层预计到2015年底其净负债比率将控制在90％以下，并表示该公司仍将希望维持离岸公司债券的渠道。管理层预计2015财年现金回收率约为80-85％，略低于1H的88％。销售和土地收购更新奥元2015年首9个月的合约销售额达96.3亿元人民币，同比增长30％，跑赢行业平均水平。公司2015年首9个月的合约销售均价同比下跌至人民币7,849元/平方米，部分归因于出售的商业部分减少。 10月到目前为止，其销售势头有所回升，本月的合同销售数字应环比和同比增长。在第四季度，计划中的新项目是番yu奥园国际中心，珠海，韶关和嘉兴项目。澳大利亚房地产销售强劲，年初至今的销售额约为9亿人民币，CAPG悉尼项目的买家中约有90％来自澳大利亚。就2015财年来自中国和澳大利亚的整体可售资源而言，总额为254亿元人民币。在土地储备方面，CAPG购买了到10月下旬为止，总计约39亿元人民币（应占权益约31亿元人民币）（仍在预算之内）。对于收购莲花山，它不负责支付土地出让金，而是负责开发；并且与委托方有利益分享的安排。到目前为止，在2H中，并购主要集中在一级和二级城市-广州番yu，佛山和珠海。维持对CAPG'18和CAPG'19C'17的买入我们维持对CAPG'18和CAPG'19'C17的“买入”建议。尽管债券价格上涨，我们仍然看到一些同业的收益率回升。例如，CAPG’19C’17对LOGPH’19C17的YTM提速约为52bps，对GZRFPR’19C17的提速约为104bps。下行风险包括人民币大幅贬值和意想不到的宏观变化。德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）124/04/2015。市场研究