中国双汇制药集团有限公司：2013年双汇中国会议外卖

公司更新资料中性股本|中国|制药2013年11月6日我们在2013年中国会议上认识了Shineway Management，并参观了石家庄工厂。这是我们的一些关键要点......13/14财年展望-收入增长10％。随着增加的投资成为未来增长的平台，利润可能会略有下降。第四季度业务应该会有所回升。-2014财年，由于省级招标和销售，销售难以实现10％的增长潜在的定价压力。由于产品组合的变化，毛利率将保持稳定或略有下降。成本增加将通过效率来抵消。诸如OTC销售中的颗粒剂等一些增长领域的利润率较低，这对利润率构成了压力。在组级别，此压力预计为50-100bps。重组销售平台持续进行的改革有三个目标：1）加强对低级医院的最终客户和医院的控制；2）试图建立其OTC销售渠道，为更多的消费者保健产品推出做准备。它正在修剪表现不佳的分销商，同时加强与大型药店连锁店的直接关系。 3）试图建立顶级医院渠道，以在将来销售独家和高附加值的药品。当前进展：第一个目标已基本实现，但OTC渠道仍然表现不佳，他们正在收购更多可以在高端渠道出售的创新药物。2013年3季度业绩：Shineway公布了2013年第3季度来自不同部门的收入。软胶囊和颗粒产品的总销售额增长了3.4％，从1H13的3.6％/-9％增长到8.2％/ 0％。但是，注射产品的销售额从1H13的14％降至3.9％，这主要是由于舒旭宁的销售放缓，这是由于近期媒体的负面报道导致医院购买延迟。尽管短期波动，我们仍维持全年预测，由于缺乏短期增长动力，我们维持中性评级。香港/中国医疗保健邵小姐>>+852研究分析师美林证券（香港）serena.shao@baml.com亚太地区医疗保健马修·普里尔（Matthew Prior）>>+61研究分析师美林（澳大利亚）库存数据价格HK $ 11.70价钱目的HK $ 13.50日期成立时间2013年9月1日投资意见B-2-7波动风险中52-周范围HK $ 10.80-HK $ 15.72瓦尔克先生/分享（百万）1,248美元/ 827.0市值（百万）HK $ 9,676平均每日卷美国银行股票代码817,289美国证券交易所代号/ CSWYF / HKG Bloomberg / Reuters 2877 HK / 2877.HK ROE（2013E）17.7%净债务兑权益（2012年12月）-51.7％美东时间。 5年EPS / DPS成长性11.3％/ 11.3％免费浮动37.0%我们最新的Shineway注意事项：链接 估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万人民币）755.58647.36716.10785.98891.61每股收益1.100.9631.091.201.36每股收益变化（同比）-3.3%-12.8%13.3%9.8%13.4%股息/分红0.4470.3850.4360.4790.543自由现金流/股（CNY）0.5870.3120.5950.7671.01估值（12月）2011A2012A2013E2014年2015年市盈率10.6倍12.2倍10.7倍9.8倍8.6倍股息收益率3.8%3.3%3.7%4.1%4.6%EV / EBITDA *6.48倍7.05倍6.23倍5.56倍4.87倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。6.37%3.39%6.46%8.33%10.99%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11330661中国双汇药业集团有限公司2013双汇中国会议外卖 中国双汇药业集团有限公司2013年11月6日智商个人资料SM中国双汇药业集团有限公司公司介绍 中国神威药业集团有限公司（神威）是最大的中药注射剂和软膏中国的胶囊生产商销售量和生产能力），并拥有15年的中药注射剂生产专业知识。它提供三种配方的多种产品组合：注射剂，软胶囊和颗粒剂，专注于心血管疾病和病毒性疾病的治疗。投资论文 我们将Shineway的评级定为中性，因为（1）发生的销售重组正在发生大量支出但尚未产生积极结果，（2）预期其现有的中药产品组合仅能实现适度的增长，而其产品线和并购活动并未积极显示出明显的机会来补充其相对成熟的产品组合。但是，它仍然是领先的中医企业，从长远来看，应该受益于中国医疗需求的激增。库存数据市净率1.8倍2关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额1,9852,1322,2032,4102,689毛利1,3021,3921,4321,5501,729出售一般管理费用(485)(676)(665)(709)(769)营业利润760648707781898净利息和其他收入189152156166176合伙人不适用不适用不适用不适用不适用税前收入9507998639471,075税（支出）/收益(194)(152)(147)(161)(183)净收入（调整后）756647716786892平均完全摊薄后流通股827827827827827关键现金流量表数据净收入756647716786892折旧摊销65111150180200营运资金变动(235)(30)(1)(53)(71)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(101)(71)(74)(79)(84)经营现金流量485658792834937资本支出0(400)(300)(200)(100)（收购）/投资处置00011其他现金流入/（流出）(320)80808590投资产生的现金流量(320)(320)(220)(114)(9)发行股份/（回购）00000已付股息成本(331)(474)(286)(314)(357)筹资活动产生的现金流量(331)(474)(286)(314)(357)自由现金流485258492634837净债务(2,201)(1,980)(2,263)(2,665)(3,234)净债务变动不适用不适用不适用不适用不适用关键资产负债表数据物业，厂房及设备1,1081,3941,5401,5561,453其他非流动资产269271273274275贸易应收款418449464507566现金等价物2,2011,9802,2632,6663,235其他流动资产381410428470517总资产4,3774,5034,9675,4746,046长期债务00011其他非流动负债790000短期债务不适用不适用不适用不适用不适用其他流动负债643675709745782负债总额722675709746783权益总额3,6553,8334,2634,7365,271权益总额4,3774,5084,9725,4816,053智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率18.7%15.6%16.2%16.0%16.4%股本回报率22.0%17.3%17.7%17.5%17.8%营业利润率38.3%30.4%32.1%32.4%33.4%EBITDA保证金41.6%35.6%38.9%39.9%40.8%智商方法SM-收益质量*现金变现率0.6倍1.0倍1.1倍1.1倍1.1倍资产置换率0x3.6倍2.0倍1.1倍0.5倍税率（已报告）20.4%19.0%17.0%17.0%17.0%净债务与股本比率-60.2%-51.7%-53.1%-56.3%-61.4%利息保障不适用不适用不适用不适用不适用关键指标分析师汇率0.830.810.790.790.79*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。 中国双汇药业集团有限公司2013年11月6日价格目标基础和风险中国双汇药业集团有限公司（CSWYF）我们的目标价13.50港元反映了12倍/ 11倍的13/14财年市盈率，符合我们2014年预期11％的增长。这也反映了1倍的PEG，与我们应用于中国医疗行业同业的估值方法一致。下行风险：(1)由中药注射引起的安全事故很可能会继续发生，从而引起头条风险，(2)销售渠道的重组会在短期内带来不确定性，其成本较高，而不会对销售产生积极影响，(3)高度依赖关键产品（2011年排名前三的产品约占销售额的50％），上行风险：(1)销售重组开始显示2013年的积极销售影响(2)H1N1或其他不可治愈的流感的长期/广泛爆发大大提高了其QKL销售额链接到定义卫生保健单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，邵伟宁，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。大中华区-医疗保健覆盖群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉表现欠佳3中国医疗系统XCMSY867港币邵小姐药明康德（Cayman）Inc.WXWX美国邵小姐大号国际生物传感器信噪比大SP邵小姐中国双汇药业集团有限公司西南风2877港币邵小姐中药集团高交会1093港币邵小姐迈瑞ADR先生美国先生邵小姐国药集团有限公司高温超导纤维1099 HK邵小姐中号中国海王星连锁药店有限公司NPDNPD美国邵小姐山东威高世卫组织1066 HK邵小姐汉诺生物制药弹道导弹1177 HK邵小姐联合实验室超高频3933 HK邵小姐 中国双汇药业集团有限公司2013年11月6日智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流量–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息支出评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量运营现金流量–总计资本支出市值=当前股价*当前基本股企业价值/销售价值=当前股价*当前股价+少数股权+净债务+其他长期负债营业额EV /息税折旧摊销前利润企业值基本EBIT +折旧+摊销智商方法SM是美银美林标准衡量标准的一套，可在三个主要标题下维持全球一致性：业务绩效，收益质量和确认。 iQmethod的主要功能是：一致的结构，详细且透明的方法。准则，以最大限度地提高比较估值过程的有效性，并确定一些常见的陷阱。智商数据库®是我们的实时全球研究数据库，直接从我们的股票分析师的收益模型获得，并包括美银美林所涵盖公司的损益表，资产负债表和现金流量表的预测以及历史数据。智商个人资料SM, 智商方法SM是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。智商数据库®是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的注册服务商标。4 中国双汇药业集团有限公司2013年11月6日重要披露CSWYF价格走势图1月11日：B塘婆：HK $ 28 403632282420161284PO 6月16日：HK $ 248月31日订单价：HK $ 207月11日邮购价：HK $ 161月17日：N购票价：HK $ 15邵三月191月PO：HK $ 140西南风2011年1月1日至12月1日2013年1月1日B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意