10英利MTN1本金兑付违约，或将致使“英利系”陷入发展泥淖

共2页，第1页 特别评论 10英利MTN1本金兑付违约，或将致使“英利系”陷入发展泥淖 信用风险预警组 唐冰 电话：010-88090122 邮件：tangbing@chinaratings.com.cn 陈航 电话：010-88090145 邮件：chenhang@chinaratings.com.cn 第167期（总第581期） 2015年10月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2015年10月13日，保定天威英利新能源有限公司（以下简称“天威英利”或“公司”）发布10英利MTN1（本息10.57亿元）未按期足额兑付本息公告。公告称，由于连续亏损公司难以利用自身现金流覆盖本期中票本息，计划通过处置关联方闲置土地和厂房拆迁可取得的补偿资金偿还部分本息，但拆迁补偿工作进度缓于预期，截至目前，公司利用拆迁补偿资金偿还到期中票本息总计7亿元，其中，本金6.43亿元，利息0.57亿元，公司未按期足额兑付到期中票本金。 中债资信多次关注其信用风险。考虑到公司面临光伏组件行业景气度波动剧烈，与关联方之间存在较大资金往来等风险，在2013年11月首次评级时仅给予其“BB+/稳定”，后在其经营及财务状况弱化的背景下，于2015年7月下调至“BB－/负面”，又于2015年9月29日下调至“B/负面”，并将公司列入中债资信企业信用风险排查名单中的高度预警类企业。2015年9月11日及2015年9月28日，中债资信相继发布《天威英利自身兑付中票能力存疑，外部支持存在不确定性》和《天威英利召开债券持有人会议，中票偿还面临“生死时速”》持续关注公司即将于2015年10月到期的“10英利MTN1”兑付情况。 “10英利MTN1”需偿还10亿元本金和0.57亿元利息，截至目前，公司仅能偿还本金6.43亿元，利息0.57亿元，本期中票本金兑付违约。 公司自身“造血”不足，后续资金筹措面临很大不确定性。2015年5月，公司关联企业英利能源（中国）有限公司（以下简称“英利中国”）在银行间债券市场发行的“12英利MTN1”（本息合计12.696亿元）到期，为了按期偿还债券，英利中国占用公司运营资金，使得公司后续开工率严重不足，采用代理加工方式提高开工率，但是业务的盈利能力下降。从公司目前披露的2015年上半年度财务报表看，公司经营业绩持续亏损，流动资产仍大规模被关联方占用。截至目前，“10英利MTN1”仍需 共2页，第2页 特别评论 偿还本金3.57亿元，假设目前偿还的7亿元资金均来自于六九硅业土地拆迁补偿款，后续公司可能还会到位土地拆迁补偿款1.75亿元，但剩余1.82亿元本金的偿付资金来源存在很大不确定性。 “英利系”进入偿债高峰，关注“10英利MTN1”中票兑付违约对“英利系”生产运营带来的负面影响。2015~2017年是整个“英利系”债务到期高峰期，截至2015年6月30日，公司控股股东英利绿色能源控股有限公司（以下简称“英利控股”）资产负债率已达到98.79%；其中，流动负债的占比达到76.49%。 目前，英利中国和天威英利在银行间债券市场的存续债券分别为“12英利MTN2”和“11威利MTN1”，分别将于2017年05月03日和2016年05月12日到期，两期债券共计本息18.04亿元。针对天威英利的下一期债券，公司目前尚无明确的对标资产以及偿还计划。而英利中国从账面上看，关联方对英利中国资金形成较大占用，英利中国也对天威英利的资金形成较大规模的占用。天威英利本次中票的本金兑付违约，或将连锁导致整个“英利系”的资金流更为紧张，“英利系”亦或面临更严苛的外部融资环境。目前，“英利系”正常的生产运营对外部融资具有较大依赖，“10英利MTN1”的本金兑付违约或将致使“英利系”陷入发展泥淖。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。