“装备+服务”双翼齐飞，PPP/智慧环卫加速落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “装备+服务”双翼齐飞，PPP/智慧环卫加速落地 ■2016年净利润增长40.16%，业绩增速符合预期：2016年公司营业收入22.18亿元，同比增长44.80%，归母净利润2.11亿元，同比增长40.16%，EPS 0.78元。同时公布利润预案，每10股派发现金红利2.35元（含税）。 我们的分析与点评 ■“装备+服务”双翼齐飞 ，主营业务保持增长：公司采取“ 环卫装备制造+环卫服务产业”双翼齐飞的协同发展战略，收入保持快速增长，2016年增速创2011年以来新高。其中环卫装备制造业营收18.91亿元，同比增长29.03%；同时环卫服务营收2.92亿元，较同期大幅上涨，同比增长704.60%，主要系新增海口龙马、沈阳龙马服务收入。 ■环卫产业龙头，行业PPP模式领跑者：公司公告显示，2011-2016年公司在中高端环卫清洁及垃圾收转装备领域产量连续6年名列前三，市占率逐年上升，龙头地位不断稳固。目前公司已承揽多个城市服务运营项目，海口龙华区一体化PPP项目是目前为止国内环卫服务运营领域最大的单一项目（合同期限15年，合同金额35.10亿元）；沈阳浑南老城区环卫服务项目为一体化项目模式标杆；南北两城环卫服务运营一体化方案，均对行业起良好示范效应。2017年，供给侧改革环境下，预计地方PPP项目需求继续增长，公司作为环卫事业PPP模式领跑者，发展前景值得期待。 ■打造智慧环卫系统，积极拓展海外市场：公司参股投资国内智慧环卫服务商-海南易登，在环卫全产业链一体化基础上，打造智慧环卫系统，实现软、硬件智能化管理。同时响应“一带一路”指引，积极拓展海外业务，积极引进欧洲先进装备技术，提升生产工艺水平。同时与海外代理商深化合作，扩大出口，据公告，公司2016年出口额为2321万元，较去年增长三倍。 ■投资建议：预计2017-2019年EPS分别为 1.05元、1.40元、1.85元，公公司作为环卫装备龙头，“装备+服务”布局不断完善，在PPP模式及智慧环卫系统领域均享有先发优势，我们看好公司未来发展，给予买入-A评级，6个月目标价为40.95元。 ■风险提示：市场竞争加剧、PPP运营受益不及预期、宏观经济周期波动 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,532.0 2,218.3 2,900.7 3,872.4 4,995.1 净利润 150.8 211.3 287.3 380.7 504.1 每股收益(元) 0.55 0.78 1.05 1.40 1.85 每股净资产(元) 3.81 4.39 5.41 6.57 8.17 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 61.0 43.5 32.0 24.1 18.2 市净率(倍) 8.9 7.7 6.2 5.1 4.1 净利润率 9.8% 9.5% 9.9% 9.8% 10.1% 净资产收益率 14.5% 17.7% 19.5% 21.3% 22.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.8% 0.7% ROIC 46.3% 118.9% 68.4% 104.7% 212.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月21日 龙马环卫（603686.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用汽车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.95元 股价（2017-03-21） 33.75元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,191.81 流通市值（百万元） 3,585.94 总股本（百万股） 272.35 流通股本（百万股） 106.25 12个月价格区间 24.30/39.63元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.41 6.9 22.2 绝对收益 9.08 12.01 32.57 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 龙马环卫：环卫PPP大单将带来装备+服务双极增长 2015-12-24 -7%3%13%23%33%43%53%63%2016-032016-072016-112017-03龙马环卫 环保 上证指数 2 公司快报/龙马环卫 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,532.0 2,218.3 2,900.7 3,872.4 4,995.1 成长性 减:营业成本 1,054.0 1,533.2 1,999.3 2,665.6 3,418.8 营业收入增长率 29.6% 44.8% 30.8% 33.5% 29.0% 营业税费 12.2 18.3 21.3 30.4 39.0 营业利润增长率 12.6% 52.6% 31.2% 35.2% 34.3% 销售费用 198.1 284.0 366.6 495.3 639.4 净利润增长率 16.3% 40.2% 35.9% 32.5% 32.4% 管理费用 98.9 122.9 176.0 233.2 299.7 EBITDA增长率 1.9% 64.1% 24.8% 34.0% 33.5% 财务费用 -8.7 -6.7 -8.5 -12.0 -16.1 EBIT增长率 1.6% 56.7% 31.4% 35.0% 34.3% 资产减值损失 12.7 21.4 18.0 16.3 17.5 NOPLAT增长率 1.1% 51.1% 34.8% 34.4% 33.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -41.1% 134.3% 12.2% 34.1% 36.3% 投资和汇兑收益 0.3 6.6 2.4 3.1 3.2 净资产增长率 116.9% 20.5% 22.3% 20.9% 23.9% 营业利润 165.0 251.7 330.4 446.7 600.0 加:营业外净收支 12.7 11.2 12.5 12.1 11.9 利润率 利润总额 177.8 262.9 342.9 458.8 611.9 毛利率 31.2% 30.9% 31.1% 31.2% 31.6% 减:所得税 25.0 45.1 51.4 70.7 97.0 营业利润率 10.8% 11.3% 11.4% 11.5% 12.0% 净利润 150.8 211.3 287.3 380.7 504.1 净利润率 9.8% 9.5% 9.9% 9.8% 10.1% EBITDA/营业收入 10.6% 12.0% 11.4% 11.5% 11.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.2% 11.0% 11.1% 11.2% 11.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 846.8 870.9 1,170.8 1,611.0 2,142.5 固定资产周转天数 12 18 21 15 11 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 22 16 15 17 应收帐款 584.3 728.7 608.8 1,155.3 953.8 流动资产周转天数 320 327 292 283 282 应收票据 9.5 27.4 12.8 51.7 17.7 应收帐款周转天数 124 107 83 82 76 预付帐款 2.1 6.9 8.7 9.2 13.9 存货周转天数 60 59 59 59 59 存货 279.4 442.1 515.8 762.1 866.6 总资产周转天数 343 363 333 313 304 其他流动资产 2.3 230.6 77.7 103.5 137.2 投资资本周转天数 54 46 47 27 14 可供出售金融资产 20.0 18.6 12.9 17.2 16.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.9 10.1 10.1 10.1 10.1 ROE 14.5% 17.7% 19.5% 21.3% 22.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.3% 8.2% 10.7% 9.7% 11.6% 固定资产 50.9 173.5 164.3 155.1 145.9 ROIC 46.3% 118.9% 68.4% 104.7% 212.4% 在建工程 0.8 97.3 97.3 97.3 97.3 费用率 无形资产 24.3 23.6 23.0 22.3 21.7 销售费用率 12.9% 12.8% 12.6% 12.8% 12.8% 其他非流动资产 10.0 16.0 13.4 13.5 14.2 管理费用率 6.5% 5.5% 6.1% 6.0% 6.0% 资产总额 1,831.2 2,645.8 2,715.5 4,008.3 4,437.2 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 18.8% 18.0% 18.4% 18.5% 18.5% 应付帐款 239.5 473.1 445.1 750.6 813.7 偿债能力 应付票据 418.1 561.7 582.6 1,047.3 1,030.0 资产负债率 42.8% 52.3% 43.2% 53.4% 47.9% 其他流动负债 120.7 242.5 116.2 306.8 234.2 负债权益比 74.8% 109.7% 76.0% 114.7% 91.9% 长期借款 - 29.1 - - - 流动比率 2.22 1.81 2.09 1.75 1.99 其他非流动负债 5.5 77.4 28.4 37.1 47.6 速动比率 1.86 1.46 1.64 1.39 1.57 负债总额 783.7 1,383.9 1,172.2 2,141.8 2,125.5 利息保障倍数 -18.01 -36.34 -37.92 -36.32 -36.15 少数股东权益 9.4 65.6 69.5 76.8 87.4 分红指标 股本 266.7 272.4 272.4 272.4 272.4 DPS(元) 0.18 - 0.24 0.25 0.25 留存收益 766.1 984.8 1,201.4 1,517.3 1,952.0 分红比率 31.8% 0.0% 22.6% 18.2% 13.6% 股东权益 1,047.5 1,261.9 1,543.3 1,866.5 2,311.7 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.8% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 152.8 217.8 287.3 380.7 504.1 EPS(元) 0.55 0.78 1.05 1.40 1.85 加:折旧和摊销 5.8 21.0 9.9 9.9 9.9