公司动态点评：并购不止，增长不息

石岘纸业（600462）公司动态点评 2014年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 苏绪盛021-61683503 Email:suxs@cgws.com 执业证书编号:S1070512100002 联系人： 赵浩然0755-83511405 Email:hrzhao2013@163.com 从业证书编号: S0640513070002 目前股价 46.00 总市值（亿元） 134.32 流通市值（亿元） 33.58 总股本（万股） 2.92 流通股本（万股） 0.73 12个月最高/最低 152.50/36.00 2015E 2016E 2017E 营业收入 3419.66 4358.01 5467.56 (+/-%) 25.78% 27.44% 25.46% 净利润 381.13 499.93 647.09 (+/-%) 26.57% 31.17% 29.44% 摊薄EPS 1.305 1.712 2.216 PE 35.24 26.87 20.76 数据来源：贝格数据 小葵花家喻户晓，资本助力扩张—葵花药业调研简报 2015-09-29 并购不止，增长不息 ——葵花药业（002737）公司动态点评 公司16日公告：1、拟将首发上市募投项目“营销网络中心建设项目”的全部募集资金人民币 10,905.90万元变更为“收购吉林省健今药业有限责任公司股权项目”；2、拟以人民币14,500万元收购吉林省健今药业有限责任公司90%股权。 我们认为，葵花药业作为国内OTC行业明星企业，拥有品牌、渠道、管理优势，健今药业具有丰富的产品线、规范的生产基地，双方资源互补特征明显，而且公司此前已经获得其销售总代理权，预计未来整合风险较小，因此维持“推荐”评级，目标价53.55元。  投资要点1：健今质地优良，并购壮大产品布局 品种资源丰富：健今药业是一家以生产中成药为主的制药企业，现有11个剂型173个药品批准文号，其中，胃痛定胶囊、刺乌养心口服液、景参益气颗粒、石龙清血颗粒为全国独家品种，羚羊角滴丸、羚羊角颗粒为国内独家剂型，大黄蛰虫胶囊、消风止痛宁胶囊、长白复尔春胶囊国内药品文号较少。 生产设施规范：健今药业2012年10月便通过新版GMP认证（证书编号：JL2012012），2015年08月新建固体制剂车间通过认证（证书编号：JL20150060）。 我们认为，并购健今药业，是葵花贯彻 “品种为王”、“特色经营”的经营策略的具体体现，并购完成后，公司将获得具有销售潜力品种的药品文号及规范的生产基地，壮大产品布局。  投资要点2：资源互补明显，有助推动稳定增长 健今的优势在于丰富的产品资源、规范的生产设施，而葵花作为国内OTC市场一线品牌，较强的品牌影响力、完善的营销网络、高效的执行力是其核心竞争力的主要体现。 两者优势资源互补明显，并购完成后，有助于发挥葵花集团化管理优势，充分对接营销优势、品牌优势、管理资源，推动公司持续稳定增长。 公司预测健今16-17年营业收入分别为1.53和2.07亿元，归属于母公司净利润分别为1,745、2,261万元，在不考虑未来股本变动的前提下，对当年业绩分别增厚约0.06、0.08元。  投资要点3：及早介入市场，预计整合风险不大 此前报告中，我们着重指出葵花由 “市场”上延至“标的”的并购标的选择方式，本次对健今的收购亦是如此。 投资要点 投资建议 证券研究报告 医药| 公司动态点评 2015年10月17日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 并购完成前，公司已获取健今药业产品的销售总代理权，对标的企业前景进行较为深入的研究，有助于降低市场风险。此外，我们认为，在前期的合作过程中，双方管理层已有充分的了解、沟通，预计未来整合风险不大，协同效应有望尽快体现。  风险提示：政策变动风险、并购整合风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 (百万) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业总收入 2181 2719 3420 4358 5468 成长性 营业总成本 1851 2327 2879 3643 4537 营业收入增长 23.2% 24.7% 25.8% 27.4% 25.5% 营业成本 786 1033 1428 1845 2384 营业成本增长 19.1% 31.5% 38.2% 29.2% 29.2% 销售费用 815 993 1143 1428 1714 营业利润增长 16.4% 24.5% 37.8% 33.0% 30.7% 管理费用 185 233 268 322 386 利润总额增长 18.5% 17.3% 37.3% 31.2% 29.4% 财务费用 37 32 -4 -8 -18 净利润增长 14.1% 17.2% 26.6% 31.2% 29.4% 投资净收益 0 0 0 0 0 盈利能力 营业利润 308 383 528 703 918 毛利率 64.0% 62.0% 58.2% 57.7% 56.4% 营业外收支 39 24 30 30 30 销售净利率 13.0% 12.2% 12.3% 12.6% 13.0% 利润总额 347 407 559 733 949 ROE 31.7% 13.6% 16.0% 19.1% 22.2% 所得税 64 76 140 183 237 ROIC 19.8% 22.7% 18.6% 19.1% 22.8% 少数股东损益 20 30 38 50 64 营运效率 净利润 263 301 381 500 647 销售费用/营业收入 37.4% 36.5% 33.4% 32.8% 31.3% 资产负债表 (百万) 管理费用/营业收入 8.5% 8.6% 7.8% 7.4% 7.1% 货币资金 1031 2250 2446 2841 3647 投资收益/营业利润 1.7% 1.2% -0.1% -0.2% -0.3% 应收及预付账款 385 1493 1262 1529 1764 所得税/利润总额 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 290 405 383 624 647 应收账款周转率 18.6% 18.6% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 347 351 800 687 1235 存货周转率 11.03 8.92 19.13 9.96 16.29 流动资产合计 993 1148 1403 1258 1113 流动资产周转率 2.27 2.95 1.78 2.69 1.93 固定资产 761 920 997 873 750 总资产周转率 1.53 1.03 1.17 1.31 1.32 资产总计 2024 3397 3849 4099 4760 偿债能力 1.08 0.80 0.89 1.06 1.15 短期借款 555 553 553 553 553 资产负债率 应付款项 317 372 599 587 841 流动比率 57.1% 32.9% 35.3% 32.5% 34.3% 流动负债合计 283 192 192 192 192 速动比率 1.14 2.34 2.04 2.42 2.47 长期借款 1 157 157 157 157 每股指标 (元) 0.75 1.98 1.37 1.84 1.63 负债合计 1155 1118 1344 1332 1586 EPS 股本 869 2280 2475 2721 3058 每股净资产 0.90 1.03 1.31 1.71 2.22 留存收益 563 703 863 1065 1341 每股经营现金流 2.98 7.81 8.53 9.48 10.71 少数股东权益 41 63 98 143 203 每股经营现金/EPS 0.00 0.05 -0.79 0.91 0.80 权益合计 869. 2279 2475 2721 3058 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 2024 3397 3819 4054 4644 PE 51.08 44.61 35.24 26.87 20.76 现金流量表 (百万) PEG 2.14 1.54 0.66 0.58 0.53 经营活动现金流 287 392 365 527 570 PB 16.22 6.06 5.62 5.13 4.61 其中营运资本减少 145 1165 -44 422 503 EV/EBITDA 12.59 12.75 10.15 8.15 6.67 投资活动现金流 -105 -145 -377 23 23 EV/SALES 2.63 2.45 2.08 1.64 1.32 其中资本支出 2 2 2 0 0 EV/IC 3.77 3.07 2.55 2.35 2.11 融资活动现金流 -235 1095 -218 -283 -358 ROIC/WACC 0.20 0.23 0.17 0.18 0.22 净现金总变化 -53 1342 -231 267 235 REP 19.01 13.50 14.80 13.13 9.71 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 苏绪盛：经济学硕士，三年国有上市房地产公司投资管理经验，2010年加入长城证券，任房地产行业研究员。 赵浩然：理学硕士，2011-2015年在中航证券金融研究所工作， 2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持