2015年第四季度旅游业投资策略：旅游市场供需两旺，内部结构调整继续

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 国内旅游业进入黄金发展期 中国旅游业先天资源优势突出，政策支持、基础设施完善、信息技术助力等后发优势正逐步发力；随着国民收入的逐步提升，旅游者消费升级趋势明确，旅游逐渐成为一种生活方式，大众旅游市场将实现持续较快增长。 我们认为，旅游业的发展未来主要有以下趋势：（1）“互联网+”式的融合将大行其道——在线渗透率逐步提升、移动化； （2）对消费者而言，旅游消费将更大众化、个性化、品质化。消费特点将促进相关旅游子领域的发展： “大众化”——短途“周边游” & 长途“出境游”； “个性化”——自助游、定制游、主题游（邮轮、医疗、养生等）； “品质化”——中高端旅游、休闲度假游。  投资建议： 未来十二个月内，维持旅游业“增持”评级 我们仍然看好旅游业整体发展前景，在居民需求以及政策扶持的共同推动下，行业的稳定增长是大概率事件，维持旅游业“增持”评级。此前建议关注的“在线旅游”和“出境游”两个方向，仍然维持；另外，在休闲度假转型的背景下，相对于高价、低频的“出境游”，低价、高频的“周边游”也正成为资本关注的焦点，我们建议在未来进行关注。基于我们上述的发展趋势，建议关注：中青旅、宋城演艺、黄山旅游、丽江旅游、中国国旅、众信旅游、易食股份。主题投资角度，建议关注国企改革和迪士尼主题。国庆长假之后的第四季度，旅游业随即进入淡季，相对于节前旅游板块一波不错的行情之后，历史数据显示，10月份旅游板块表现弱于大盘指数的概率较大，我们认为投资者可在淡季耐心选择中长期的投资标的。  数据预测与估值： 旅游业重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 14A 15E 16E 14X 15X 16X 中青旅 600138.SH 21.82 0.50 0.47 0.64 43.42 46.49 34.04 3.45 谨慎增持 宋城演艺 300144.SZ 24.56 0.25 0.41 0.58 97.30 60.62 42.24 9.66 谨慎增持 众信旅游 002707.SZ 42.95 0.26 0.48 0.68 164.91 88.90 63.61 12.27 谨慎增持 中国国旅 601888.SH 53.84 1.51 1.90 2.30 35.75 28.27 23.38 4.93 谨慎增持 锦江股份 600754.SH 28.41 0.61 0.86 1.07 46.92 33.10 26.47 2.75 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2015年10月15日收盘价 增持 ——维持 日期：2015年10月16日 行业：餐饮旅游业 刘丽 021-53519888-1923 liuli@shzq.com 执业证书编号：S0870510120018 行业经济数据跟踪（2014年） 国内旅游人数(2015H1) 20.24亿人次 同比增长 9.9% 国内旅游消费(2015H1) 1.65万亿元 同比增长 14.5% 入出境旅游人数(2015H1) 1.27亿人次 同比增长 9.8% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：LL15-QIT02 相关报告： -20%0%20%40%60%80%2015/3/162015/4/52015/4/252015/5/152015/6/42015/6/242015/7/142015/8/32015/8/232015/9/122015/10/2SW休闲服务 沪深300 旅游市场供需两旺，内部结构调整继续 ——2015年第四季度旅游业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 季度策略 2 2015年10月16日 一、旅游板块2015年前三季度表现回顾 我们以申万一级指数“SW休闲服务”作为板块考察对象，2015年前三季度，休闲服务指数累计涨幅为34.48%%，跑赢沪深300指数（同期-9.36%）43.84个百分点。在申万一级28个行业指数中，休闲服务指数2015年前三季度的涨幅排在第5位，板块整体表现居于上游。 图 1 SW休闲服务指数走势回顾（2015年1-9月） 图 2 SW休闲服务指数月度表现对比（2015年1-9月） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 3 行业指数涨跌幅排行（2015年1-9月） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 休闲服务二级子板块中，景点、酒店、旅游综合和餐饮2015年前三季度涨幅分别为36.15%、46.93%、26.04%和32.08%。 -10%10%30%50%70%90%110%130%2015/1/52015/1/252015/2/142015/3/62015/3/262015/4/152015/5/52015/5/252015/6/142015/7/42015/7/242015/8/132015/9/22015/9/22SW休闲服务 沪深300 (20)(10)010203040M1M2M3M4M5M6M7M8M9SW休闲服务指数 沪深300 上证指数 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%轻工制造 计算机 传媒 纺织服装 休闲服务 农林牧渔 通信 交通运输 医药生物 综合 电气设备 电子 商业贸易 国防军工 化工 机械设备 汽车 公用事业 家用电器 食品饮料 房地产 建筑装饰 建筑材料 钢铁 有色金属 银行 采掘 非银金融 季度策略 3 2015年10月16日 图 4 SW休闲服务二级行业指数表现（2015年1-9月） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 从个股表现看，*ST新都（+108.02%，4月30日停牌至今）、零七股份（+99.79%，5月21日停牌至今）、众信旅游（+96.49%）在2015年前三季度为板块内涨幅表现前三名；板块内除曲江文旅（-11.19%）、全聚德（-4.68%）外，其余个股均实现上涨。以涨幅排在前列的个股分析，战略转型升级、并购重组、跨界发展、国企改革等因素助推个股在今年前三季度的表现。 表 1 休闲服务类上市公司2015年前三季度涨跌幅榜 涨幅榜 跌幅榜 代码 简称 涨跌幅% 代码 简称 涨跌幅% 000033.SZ *ST新都 108.02 600706.SH 曲江文旅 -11.19 000007.SZ 零七股份 99.79 002186.SZ 全聚德 -4.68 002707.SZ 众信旅游 96.49 002558.SZ 世纪游轮 0.00 300144.SZ 宋城演艺 80.82 000610.SZ 西安旅游 0.85 600593.SH 大连圣亚 70.79 000978.SZ 桂林旅游 0.85 002059.SZ 云南旅游 64.46 000721.SZ 西安饮食 1.27 000524.SZ 岭南控股 50.56 601007.SH 金陵饭店 7.48 300178.SZ 腾邦国际 40.46 002159.SZ 三特索道 9.20 000613.SZ 大东海A 37.48 000888.SZ 峨眉山A 10.76 600358.SH 国旅联合 36.00 600258.SH 首旅酒店 13.68 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 二、旅游市场供需两旺，政策持续加码 2.1 旅游市场供需两旺，内部转型趋势明确 根据国家旅游局公布的上半年旅游数据： 36.15% 46.93% 26.04% 32.08% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%景点 酒店 旅游综合 餐饮 季度策略 4 2015年10月16日 （1）旅游投资高速增长：上半年全国实际完成旅游投资3018亿元，同比增长28%，比第三产业投资增速高16个百分点，比全国固定资产投资增速高17个百分点；民营资本投资旅游业占59.5%，成为旅游投资主力； （2）旅游消费持续升温：上半年国内旅游人数20.24亿人次，同比增长9.9%，国内旅游消费1.65万亿元，同比增长14.5%。旅游景区接待人数同比增长8.7%，旅游收入同比增长12.4%，其中门票收入增长8.3%。星级饭店经营出现回暖趋势，客房收入和平均房价增幅约1%。旅行社接待国内游人数增长7.8%，组织出境游人数增长35.2%； （3）入境旅游稳步复苏：上半年，入出境旅游总人数1.27亿人次，同比增长9.8%。其中，入境旅游人数6510万人次，同比增长4.5%，出境旅游人数6190万人次，入境旅游人数超过出境旅游320万人次。（以此数据测算，出境游人数同比增长16%）。 从这些数据，我们可以看出，上半年我国旅游业整体发展态势良好，旅游需求、投资两旺，出境游市场也持续较快发展，整体运行好于预期。 刚过去的十一黄金周，旅游消费再度集中释放，全国共接待游客5.26亿人次，按可比口径，比2014年国庆节增长10.7%；实现旅游收入4213亿元，增长17.9%。且假日旅游方式已从传统的观光型向观光休闲复合型转变，旅游拉动消费作用明显。 图 5 十一黄金周国内游客数（1999-2015Y，人次） 图 6 十一黄金周游客数与旅游收入增长对比（1999-2015Y） 数据来源：国家旅游局 Wind资讯 上海证券研究所 数据来源：国家旅游局 Wind资讯 上海证券研究所 我们在国庆假日旅游信息中最关注三类数据： （1）传统景区观光型旅游增长乏力 纳入国家旅游局监测的125个传统热点景区七天共接待游客051015202530010,00020,00030,00040,00050,00060,0002001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y2010Y2011Y2012Y2013Y2014Y2015Y黄金周接待游客总数 黄金周接待游客总数同比 051015202530352001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y2010Y2011Y2012Y2013Y2014Y2015Y黄金周接待游客总数同比 黄金周旅游总收入同比 季度策略 5 2015年10月16日 2962.17万人次，门票收入15.88亿元，与去年同期相比（纳入全国假日旅游统计预报体系的124个旅游景区（点），国庆节期间共接待3169万人次，门票收入16.04亿元）略有下降。我们认为，传统景区遇冷一方面是由于部分热点景区主动实施了游客最大承载量限流、分流措施，另一方面则是由于游客旅游方式更加多元化、传统观光型旅游消费升级至休闲旅游的结果。 （2）国民出境游需求旺盛 今年中秋、国庆两节相近，加上不少游客采取拼假的方式，可凑成“史上最长黄金周”，出境游需求也如预期般旺盛。国家旅游局信息显示，日本、韩国、泰国等周边国家出境游市场火爆，美、俄、法、意等长线游也大幅增长。韩国旅游发展局统计显示，国庆期间赴韩中国游客增长了30%；据日本领事机构数据显示，广州