2015年09月CPI数据点评：猪周期对CPI影响弱化 人民币贬值带来的输入型通胀不可小觑

请参阅文后免责条款 报告日期：2015年10月14日 事件： 2015年10月14日，国家统计局发布的2015年9月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.6%；PPI环比下降0.4%，同比下降5.9%。 核心观点： 1：CPI环比增速下降至0.1%，猪周期对CPI上涨逐渐弱化； 2：PPI同比与上月持平，输入型通胀是主因； 3：去年基数因素也是影响CPI同比增速的原因 ； 4：大宗商品价格在十月初有所反弹叠加人民币贬值，ＰPI同比降幅有望收窄， 但输入型通胀不可小觑。 2013年以来CPI&PPI走势图 数据来源：华龙证券、wind 华龙证券 宏观、政策研究部 研究员：张连军 执业证书编号：S0230514120001 电 话：0931-4890003 邮 箱： zhanglj@hlzqgs.com 研究员： 张晓 执业证书编号：S0230207120429 电 话：0931-4890358 邮 箱：zhangx@hlzqgs.com 研究员：刘喆 执业证书编号：S0230513080001 电 话：0931-4890521 邮 箱：liuzhe0606@163.com 经纪业务管理总部 研究部 宏观数据点评 猪周期对CPI影响弱化 人民币贬值带来的输入型通胀不可小觑 ——2015年09月CPI数据点评 宏观数据点评 1 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 当月同比变化跟踪： 1、CPI：当月同比数据变化 9月份，食品价格同比上涨2.7%，影响居民消费价格总水平上涨约0.92个百分点。其中，鲜菜价格上涨10.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.31个百分点；肉禽及其制品价格上涨8.2%，影响居民消费价格总水平上涨约0.62个百分点（猪肉价格上涨17.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.53个百分点）；水产品价格上涨1.9%，影响居民消费价格总水平上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨1.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.04个百分点；鲜果价格下降10.7%，影响居民消费价格总水平下降约0.25个百分点；蛋价下降10.2%，影响居民消费价格总水平下降约0.10个百分点。 9月份，非食品价格同比上涨1.0%。其中，烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%；交通和通信价格下降2.1%。 2、PPI:当月同比数据变化 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降7.7%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约5.8个百分点。其中，采掘工业价格下降21.2%，原材料工业价格下降11.4%，加工工业价格下降4.8%。生活资料价格同比下降0.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。 宏观数据点评 2 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格同比下降12.4%，燃料动力类价格下降12.3%，有色金属材料及电线类价格下降9.7%，化工原料类价格下降7.6%。 当月环比变化跟踪： 1、CPI：各类商品及服务价格环比变动情况 9月份，食品价格环比下降0.1%，影响居民消费价格总水平下降约0.03个百分点。其中，鲜果价格下降1.5%，影响居民消费价格总水平下降约0.03个百分点；水产品价格下降1.2%，影响居民消费价格总水平下降约0.03个百分点；鲜菜价格下降1.0%，影响居民消费价格总水平下降约0.03个百分点；蛋价上涨2.9%，影响居民消费价格总水平上涨约0.03个百分点；肉禽及其制品价格上涨0.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.03个百分点（猪肉价格上涨0.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.01个百分点）。 9月份，非食品价格环比上涨0.2%。衣着、娱乐教育文化用品及服务、医疗保健和个人用品、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨0.8%、0.5%、0.2%、0.1%和0.1%；交通和通信、烟酒及用品价格分别下降0.4%和0.1%。 2、PPI: 工业生产者价格环比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.6%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.4个百分点。其中，采掘工业价格下降2.2%，原材料工业价格下降0.9%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格环比上涨0.1%。 宏观数据点评 3 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.4%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格环比下降1.5%，黑色金属材料类价格下降0.9%，有色金属材料及电线类价格下降0.2%，木材及纸浆类价格上涨0.1%，纺织原料类价格持平。 点评： CPI方面 2015年9月CPI环比上升0.1%、同比上涨1.6%。同比再次回到“1时代”。据测算，在9月份1.6%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.2个百分点，新涨价因素约为1.4个百分点。9月份CPI变动体现在两个方面：一方面，从环比看，9月份食品价格环比下降0.1%，非食品价格环比上涨0.2%。食品中，季节因素致鲜果、水产品和鲜菜供应充足，价格环比分别下降1.5%、1.2%和1.0%；猪肉价格连续第5个月环比上涨，涨幅为0.4%，比上月回落7.3个百分点，升速回落。非食品中，受开学季影响，学前教育和高等教育价格环比分别上涨2.5%和0.8%；服装换季，衣着价格环比上涨0.8%；9月期间国内成品油两次调价，汽油和柴油价格环比分别下降3.1%和3.3%。另一方面，从同比看，9月份CPI同比涨幅比上月回落0.4个百分点，主要原因是对比基数较高。从具体分类看，部分商品和服务价格同比涨幅依然较高，食品中猪肉和鲜菜价格同比涨幅分别为17.4%和10.4%，非食品中挂号诊疗费、家庭服务和公共汽车票价格同比涨幅分别为13.6%、7.4%和6.1% 宏观数据点评 4 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 PPI方面： 2015年9月份，工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降5.9%，与上月持平。据测算，在9月份5.9%的全国工业生产者出厂价格总水平同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-1.5个百分点，新涨价因素约为-4.4个百分点。主要原因：一是受在阶段性库存压力减小和基建开工的稳定增长影响多数工业行业环比价格降幅缩小，其中，石油加工、有色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选价格分别下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分别缩小3.9、1.8和0.7个百分点；二是受开学季和九月重要电子产品的发布影响，部分工业行业环比价格由降转升，其中，计算机、通信和其他电子设备制造价格上涨0.3%，文教、工美、体育和娱乐用品制造价格上涨0.7%。三分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。 总的来看，9月CPI重回至“2”以下，大幅低于我们的预期值。一方面有去年基数的影响，另一方面我们也注意到“猪周期”对CPI影响的弱化，猪肉价格环比上涨的增速逐渐降低，也是CPI不及预期的原因之一。考虑到下半年影响CPI的三大因素（猪价、天气、汇率）都已渐渐不同程度的降低，加之国内市场需求的较为低迷，基本判定CPI在四季度的上涨压力不大，2%或已成为本年度的高点。而对于PPI来讲，结束了连续五个月的持续下跌，同比与上月持平,9月期间大宗商品价格保持相对稳定，人民币的大幅贬值带来输入型通胀压力。另一方面从数据来看，自8月以来基建项目投资企稳回升，工业品需求有一定程度增加，也 宏观数据点评 5 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 是稳定PPI的因素。从趋势来看PPI已连续43个月为负，在目前大环境下，转正的可能是遥遥无期。去产能、调结构以及投资增速的回落都制约PPI的回升。 展望四季度，在当下市场环境下，四季度的CPI上涨的压力不大，影响CPI回升的因素也正在逐渐弱化；受人民币贬值以及近期大宗商品的快速反弹，短期内输入型通胀不可小觑，因此预计PPI在四季度相比三季度降幅有望收窄。