汽车：刺激政策推出后增速加档；东风上调至强力买入，广汽/长安A 评级上调至买入 (摘要)

2015年10月12日 中国：汽车 证券研究报告刺激政策推出后增速加档；东风上调至强力买入，广汽/长安A评级上调至买入 (摘要) 对2016年转持更为乐观的看法... 我们将2015－17年中国汽车市场增速预测从9.5%/8%/7%调整至9.0%/15%/-5%，并推出2018年增速预测5.5%。上月政府推出汽车消费刺激政策以提振需求从而缓解宏观经济的放缓，预计2016年的汽车市场将受到该政策的推动而加速增长。 ...行业加速增长或将推动估值重估 汽车经销商去库存结束之际行业有望加速增长，我们看到汽车板块将迎来重估机会。H股行业市净率 vs. 净资产回报率接近历史低点，极有可能迎来重估。 我们看到两大高增长领域： 1) 新能源汽车：我们预计2014－20年新能源汽车销量将年均复合增长63%至2020年的140万辆，主要受到环保标准收紧的推动。 2) SUV：我们预计2014－18年SUV将年均复合增长24%至2018年的1,150万辆，得益于客户的偏好以及新车型的推出。 * 全文翻译随后提供 买入广汽、长安A；东风集团加入强力买入名单... 我们将东风集团评级上调至买入并将其加入强力买入名单，原因在于其日系车市场份额上升，且估值具有吸引力，2015年预期市盈率为5.7倍，在我们覆盖的H股车企中处于最低水平。我们将广汽集团评级上调至买入，原因在于Jeep品牌实现国产化、日系车市场份额上升、本田盈利能力回升。我们还将长安A评级上调至买入，原因在于其合资品牌盈利能力强劲，且估值具有吸引力，2015年预期市盈率为7.0倍，在我们覆盖的A股车企中处于最低水平。 ...卖出华晨汽车、正通汽车 我们将华晨评级下调至卖出，因为豪华车并不能受益于刺激政策，而其与宝马的合资公司在2016年的产品周期较为疲弱。我们还将正通汽车评为卖出，因其 CROCI/净资产回报率较低且估值偏高。在最近的落后表现之后（2015年2月11日以来下跌了32%），我们将潍柴动力A评级上调至中性。由于当前估值充分，我们还将宝信（使用了新的17%的收购溢价）、威孚B（移出强力买入名单，将B-A流动性折让从20%上调至40%）和福耀玻璃A的评级从买入下调至中性。 覆盖范围内股票估值概要 *该股位于亚太地区强力买入名单。 杨一朋 (分析师) 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 (研究助理) +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto10/9/2015 12-monthPotentialTickerCompany name RatingCloseTPup/downside000581.SZWeifu (A)Buy22.21 28.62 28.9%200625.SZChangan (B)Buy15.00 18.79 25.3%0489.HKDongfengBuy*10.54 13.12 24.5%000625.SZChangan (A)Buy15.70 19.31 23.0%1728.HKZhengtongBuy3.60 4.30 19.6%2238.HKGAC (H)Buy6.72 7.92 17.9%3836.HKHarmonyBuy4.65 5.39 15.9%0175.HKGeelyBuy3.96 4.51 13.8%600104.SSSAICBuy17.77 19.75 11.1%200581.SZWeifu (B)Neutral20.05 21.24 5.9%3808.HKSinotrukNeutral3.11 3.20 2.9%600741.SSHuayuNeutral14.44 14.58 1.0%600660.SSFuyao (A)Neutral12.54 12.36 -1.4%1293.HKBaoxinNeutral3.43 3.35 -2.2%2338.HKWeichai (H)Neutral8.93 8.67 -2.9%2333.HKGreat Wall (H)Neutral9.92 9.43 -5.0%0425.HKMinthNeutral15.16 14.25 -6.0%000338.SZWeichai (A)Neutral8.93 8.36 -6.4%3606.HKFuyao (H)Neutral15.90 13.85 -12.9%600418.SSJACNeutral14.20 11.60 -18.3%601633.SSGreat Wall (A)Neutral35.34 28.06 -20.6%0881.HKZhongsheng Sell3.39 2.47 -27.1%1114.HKBrillianceSell10.76 7.65 -28.9%000800.SZFAW CarSell15.27 8.64 -43.4% 2015年10月12日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Turning more positive on 2016; Favor NEVs and SUVs; Dongfeng to CL-Buy 3 Revving up: After two tough quarters, we upgrade 2016E forecasts on stimulus package 5 Prefer exposure to high-growth sweet spots 10 China Auto coverage: Updating A/H valuations after recent price volatility 19 Dongfeng (0489.HK): Up to CL-Buy on attractive valuation and strong fundamentals 33 GAC (2238.HK): Buy on JV/local brand volume growth; Honda JV margins to rebound 37 Changan A (000625.SZ): Buy on local brand volume, Ford NPM strong; appealing valuation 40 Brilliance (1114.HK): Down to Sell on limited impact from stimulus, weak product cycle 42 Zhongsheng (0881.HK): Down to Sell on high gearing, weak CROCI/ROE and rich valuation 45 Weichai A (000338.SZ): Up to Neutral after recent underperformance; Valuation fair 48 Baoxin (1293.HK): Down to Neutral on weak luxury volumes and pricing outlook 50 Weifu B (200581.SZ): Removed from CL-Buy; downgrade to Neutral but stay constructive 53 Fuyao A (600660.SS): Down to Neutral but lifting earnings estimates on global expansion 56 Appendix: Global autos valuation comparison 58 Disclosure Appendix 61 The prices in the body of this report are based on the market close of October 9 2015, unless otherwise stated. The authors would like to thank Longjin Li for his valuable contribution to this report. Exhibit 1: Valuation summary – China Auto coverage * denotes the stocks are on our Regional Conviction List. DC (Director’s Cut) refers to our EV/GCI vs. CROCI/WACC methodology. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto10/9/2015 12 MonthPotentialTickerCompany NameCurrencyRatingClose TP-newup/downsideMethodologyKey risks600104.SS SAICCNYBuy17.77 19.75 11.1% PB-ROE: A ShareHigher price/margin erosion; weaker local brand sales000800.SZ FAW CarCNYSell15.27 8.64 -43.4% PB-ROE: A ShareProgress in the restructuring; higher vol. of new models and price000625.SZ Changan (A)CNYBuy15.70 19.31 23.0% PB-ROE: A ShareLower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan200625.SZ Changan (B)HKDBuy15.00 18.79 25.3% PB-ROE: H ShareLower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan0489.HKDongfengHKDBuy*10.54 13.12 24.5% SOTPLower price/vol./pricing; weaker JV margin 2333.HKGreat Wall (H)HKDNeutral9.92