2016年11月11日 中国：汽车 证券研究报告刺激政策可能延期以保持经济增速；重申强力买入吉利汽车，将长城汽车下调至卖出 (摘要) 购置税优惠政策可能延长至2017年 我们将2017年中国乘用车市场增速从-3%上调至3%，因为我们目前预计现行的购置税优惠政策将延长至明年，与其它一些政策措施帮助稳定经济增速。总体而言，我们将2016/17/18年中国乘用车市场增速预测从此前的13%/-3%/5.5%调整为15.0%/3%/2%，并推出了2019年增速预测(4%)。 SUV车型、新能源汽车和豪华车型表现将好于平淡的总体市场 由于预计乘用车市场增速将在2017-19年放缓至低个位数，我们认为随着价格下滑、产能利用率下降，利润率将持续走低。SUV车型和新能源汽车分别因受到消费者青睐和面临政策利好因素，增速仍有可能高于平淡的总体乘用车市场。我们还预计，刺激政策最终取消对豪华车型的影响相对较小。 卡车将保持强劲势头 我们预计2017-19年重卡增速将反弹至双位数，主要推动因素包括置换需求强劲、物流需求稳健以及自卸车和建筑相关卡车需求有望回升。 * 全文翻译随后提供 估值延展后重申强力买入吉利汽车 我们将研究范围内整车企业的估值基础延展至2017年预期市净率vs.2019年预期净资产回报率，并将研究范围内经销商的估值方法从EV/GCI vs. CROCI/WACC调整为2017年预期市净率vs.2017年预期净资产回报率。我们重申强力买入吉利汽车，因其销量增长势头强劲、吉利品牌将在中小型SUV/MPV实现进一步销量增长、沃尔沃BMA/SPA架构或将落地吉利上市公司、新品牌“Lynk & Co.”在蓝天假设下拥有销量增长潜力。我们上调后的12个月目标价格为10.15港元，隐含25%的潜在上行空间。 将长城汽车H/A股评级下调至卖出；将耐世特评级下调至中性 我们将长城汽车H/A股评级从中性下调至卖出，以反映SUV市场增速放缓、市场竞争以及新产品推出将侵蚀自身产品的因素。我们对长城汽车H股应用了20%的估值折让以体现每股盈利的收缩。我们将长城汽车H/A股12个月目标价格下调了34%/8%至5.46港元/人民币7.79元，隐含26%/26%的下跌空间。我们还将耐世特评级从买入下调至中性，因该股估值已充分。我们还调整了研究范围内其他企业的目标价格/盈利预测以体现增速预测调整，并推出了2019年预测。 研究范围概览 * 表明该股位于我们的强力买入名单。 资料来源：Datastream、高华证券研究 相关研究 中国：汽车： 汽车零部件：短期内销量增速/定价不利因素对供应商的影响有限；买入威孚高科，2016年11月11日 吉利汽车 (0175.HK) 买入: 车轮滚滚向前：上调目标价格，重申强力买入，2016年11月11日 长城汽车(H) (2333.HK) 卖出: 身处风暴中心：因SUV竞争激烈下调评级至卖出，2016年11月11日 杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto11/10/201612mPotentialTickerCompany name Currency RatingCloseTPup/downside0175.HKGeelyHKDBuy*8.15 10.15 25%3836.HKHarmonyHKDBuy3.60 4.48 25%1211.HKBYDHKDBuy49.00 59.45 21%2238.HKGAC (H)HKDBuy9.64 11.39 18%000581.SZWeifu (A)CNYBuy25.11 28.79 15%1316.HKNexteerHKDNeutral9.66 9.90 2%600741.SS HuayuCNYNeutral16.16 16.50 2%0489.HKDongfengHKDNeutral8.03 8.18 2%000338.SZWeichai (A)CNYNeutral10.48 10.63 1%0881.HKZhongsheng HKDNeutral7.32 7.37 1%1728.HKZhengtongHKDNeutral2.40 2.41 0%0425.HKMinthHKDNeutral25.70 25.75 0%1114.HKBrillianceHKDNeutral9.91 9.49 -4%000625.SZChangan (A)CNYNeutral15.50 14.78 -5%600104.SS SAICCNYNeutral23.96 21.82 -9%1293.HKBaoxinHKDNeutral2.40 2.13 -11%600418.SS JACCNYNeutral12.94 10.09 -22%3808.HKSinotrukHKDNeutral4.98 3.84 -23%2338.HKWeichai (H)HKDNeutral13.02 10.01 -23%2333.HKGreat Wall (H)HKDSell7.33 5.46 -26%601633.SS Great Wall (A)CNYSell10.48 7.79 -26%000800.SZFAW CarCNYSell11.64 6.73 -42% 2016年11月11日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Increase near-term market forecasts on potential continuing stimulus 3 Trends: Sustaining stimulus, lukewarm growth, competition and falling profitability 5 Valuation: Roll-over to 2017E P/B vs 2019E ROE valuation line for OEMs 21 Geely (0175.HK): Big wheels keep on turning: Raising target price, reiterate CL-Buy 30 Great Wall H (2333.HK): In the eye of the storm: Down to Sell on intense SUV competition 32 Nexteer (1316.HK): Downgrade to Neutral on fair valuation 34 Appendix 1: Introducing M&A rank for Baoxin 36 Appendix 2: Comps sheet 39 Disclosure Appendix 42 The prices in the body of this report are based on the market close of Nov 10, 2016, unless otherwise stated. Gao Hua Securities acknowledges the role of Longjin Li of Goldman Sachs in the preparation of this product. Exhibit 1: Valuation summary – China Auto coverage * denotes the stock is on our Regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto11/10/201612mPotentialTickerCompany nameCurrency RatingCloseTPup/downside3836.HKHarmonyHKDBuy3.60 4.48 24.6% Lower luxury market volume/ pricing; slower new car sales GPM recovery (mainly BMW); slower EV launch0175.HKGeelyHKDBuy*8.15 10.15 24.5% Lower car market growth; higher price erosion on tough competition; lower vol./price and higher SG&A expenses for Lynk & Co1211.HKBYDHKDBuy49.00 59.45 21.3% Scaling down of purchase subsidy; lower market share/OPM as competition increases; disruptive battery technologies.2238.HKGAC (H)HKDBuy9.64 11.39 18.2% Slower new product vol./ GPM ramp-up of local bands on tough competition; and lower JV profitability (especially GAC-Fiat/GAC-Honda)000581.SZ Weifu (A)CNYBuy25.11 28.79 14.7% W eaker truck/industrial growth; weaker emissions standard regulation enforcement; slower than expected emissions upgrade1316.HKNexteerHKDNeutral9.66 9.90 2.5% Higher/lower US/China car market; higher/lower pricing; stronger/weaker execution in cost optimization; quicker/slower ADAS innovation600741.SS HuayuCNYNeutral16.16 16.50 2.1% Higher/slower cost o