中国汽车行业：市场放缓之际买入消费升级受益者;维持对吉利的买入评级(强力买入),上调上汽至买入(摘要)

2017年2月28日 中国：汽车 证券研究报告市场放缓之际买入消费升级受益者；维持对吉利的买入评级（强力买入），上调上汽至买入 (摘要) 重申吉利汽车为我们的首选股 尽管年初至今吉利汽车已上涨43%（同期恒生指数上涨9%，我们覆盖范围内H股平均上涨24%），但受销量增长势头的推动，该股仍为我们的首选股（位于强力买入名单），原因包括：  其独特定位将受益于消费升级趋势，因中国购车者日益青睐更大、质量更优的车型。  借助沃尔沃的技术实力，产品结构/销售均价持续改善；Lynk & Co.品牌将帮助吉利应对主流国际品牌在中国及海外市场的争夺战（主流国际品牌目前占到中国市场总量的50%）。  到2019年将成为年销量达150万辆的汽车生产商，而2015年销量为50万辆。  推出上行假设（2019年销量/每股盈利较基本假设高11%/26%）以反映新产品上市带来的潜在上行空间。我们新的12个月目标价格（基本/上行假设各占权重75%/25%，目前基于市盈率）上调28%至13.21港元，隐含25%的潜在上行空间，在我们覆盖范围内最高。 我们还注意到吉利汽车吸引了港股通资金兴趣，可能得益于该股较A股同业增长强劲但估值较低。 因盈利回归增长轨道，上调上汽集团评级至买入 得益于相对强劲的SUV产品周期，上汽集团2016-19年盈利年均复合增速应回归个位数高端。其持股计划可能提升管理层积极性并推动成本控制改善及业绩提升。如果在蓝天情景下并加入奥迪品牌，则上汽大众（与大众的合资公司）盈利到2024年可能增长一倍以上。目前我们将基于市盈率的12个月目标价格上调38%至人民币30.11元（潜在上行空间18%），并将该股评级由中性上调至买入。 汽车市场将放缓 2017年1月乘用车市场销售同比下滑9%，这支撑了我们认为车市增长将从2017年起放缓的观点，原因是2017年购置税优惠力度下降导致购买力在2016年提前释放。我们将2017-18年卡车市场销量上调1%-4%，因反超载监管及基本面需求复苏，但预计2019年增长将放缓至个位数水平，受高基数及卡车使用寿命延长的拖累。 基于估值法变动及公司层面的盈利推动因素，我们调整了覆盖范围内股票12个月目标价格/预测。因潜在下行空间最大，维持对长城汽车A/H股的卖出评级。 *全文翻译随后提供 覆盖范围内股票估值概要 *该股位于亚太地区强力买入名单。 资料来源：Datastream、高华证券研究 相关研究 上汽集团：驶向盈利正增长；上调评级至买入，2017年2月28日 中国：汽车：刺激政策可能延期以保持经济增速；重申强力买入吉利汽车，将长城汽车下调至卖出，2016年11月11日 杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto2/27/201712mPotentialTickerCompany nameCurrency RatingCloseTPup/downside0175.HKGeelyHKDBuy*10.58 13.21 24.9%3836.HKHarmonyHKDBuy3.67 4.54 23.8%000581.SZWeifu (A)CNYBuy23.63 28.79 21.8%2238.HKGAC (H)HKDBuy13.06 15.61 19.5%600104.SS SAICCNYBuy25.48 30.11 18.2%1316.HKNexteerHKDBuy10.14 11.50 13.4%3808.HKSinotrukHKDNeutral6.21 6.85 10.3%600741.SS HuayuCNYNeutral16.58 17.20 3.7%0425.HKMinthHKDNeutral25.10 25.75 2.6%1114.HKBrillianceHKDNeutral12.26 12.31 0.4%0489.HKDongfengHKDNeutral9.09 8.92 -1.8%1211.HKBYDHKDNeutral46.30 44.52 -3.9%000338.SZWeichai (A)CNYNeutral11.19 10.62 -5.1%0881.HKZhongsheng HKDNeutral11.20 10.29 -8.2%000625.SZChangan (A)CNYNeutral16.19 14.74 -9.0%1728.HKZhengtongHKDNeutral2.99 2.69 -10.0%600418.SS JACCNYNeutral12.15 10.92 -10.1%1293.HKBaoxinHKDNeutral3.54 3.07 -13.2%2338.HKWeichai (H)HKDNeutral13.74 11.92 -13.2%000800.SZFAW CarCNYSell11.55 8.56 -25.9%601633.SS Great Wall (A)CNYSell13.00 8.36 -35.7%2333.HKGreat Wall (H)HKDSell9.71 5.79 -40.4% 2017年2月28日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Cautious on sector growth due to purchase tax rebate cut; buy ‘upgraders’ like Geely (CL-Buy) and SAIC (up to Buy) 3 Moderating car market growth outlook; keep positive on selective ‘upgraders’; truck estimation changes 5 Companies 10 Geely (0175.HK): Riding the consumption upgrade wave to a 1.5mn car maker; CL-Buy 11 SAIC (600104.SS): Upgrade to Buy (from Neutral) on earnings growth resumption 22 Valuation and estimate changes 24 Appendices 39 Appendix: Autos/Parts/Dealer – China and global peers comps 40 Disclosure Appendix 43 The prices in the body of this report are based on the market close of February 27, 2017, unless otherwise stated. Gao Hua Securities acknowledges the role of Longjin Li of Goldman Sachs in the preparation of this product. Exhibit 1: Valuation summary – China Auto coverage * denotes the stock is on our Regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto2/27/201712mPotentialTickerCompany nameCurrency RatingCloseTPup/downside0175.HKGeelyHKDBuy*10.58 13.21 24.9% Lower car market growth; higher price erosion on tough competition; lower vol./price and higher SG&A expenses for Lynk & Co3836.HKHarmonyHKDBuy3.67 4.54 23.8% Lower luxury market volume/ pricing; slower new car sales GPM recovery (mainly BMW); slower EV launch000581.SZ W eifu (A)CNYBuy23.63 28.79 21.8% Weaker truck/industrial growth; weaker emissions standard regulation enforcement; slower than expected emissions upgrade2238.HKGAC (H)HKDBuy13.06 15.61 19.5% Slower new product vol./ GPM ramp-up of local bands on tough competition; and lower JV profitability (especially GAC-Fiat/GAC-Honda)600104.SS SAICCNYBuy25.48 30.11 18.2% Weaker total car market/SUV segment growth; weaker volume/pricing/margin of SAIC new products on competition; uncertainty in Audi negotiation1316.HKNexteerHKDBuy10.14 11.50 13.4% Lower US/China light vehicle volume/ pricing; higher competition; weaker execution in cost optimization; potential increase in trade barriers3808.HKSinotrukHKDNeutral6.21 6.85 10.3% Quicker/slower HDT market volume recovery;