2016年5月18日 中国：汽车 证券研究报告周期转冷但SUV持续升温; 强力买入吉利; 上调广汽/华域评级至买入, 对耐世特首次评为买入(摘要) 汽车企业：利润率回归正常、SUV、新能源车 我们将2016-18年中国汽车市场增速预测从15%/ -5%/5.5%调整至13%/-3%/5.5%，以计入自主品牌季节性因素。整体而言，我们认为车企面临以下三大趋势：1) 利润率回归正常，平均净利润率可能从2015年的8.8%降至2018年的8.2%，原因在于产能利用率下降（预计将从2015年的76%降至2017年的67%）以及定价/产品结构压力。2) 客户偏好改变和新产品发售催生SUV热；我们预计2015-18年中国SUV市场年均复合增长15%，而且SUV占比将从2015年的33%升至2018年的44%，高于美国2015年的41%。3) 碳排放标准升级推动新能源车增长，2015-2025年新能源车市场有望年均复合增长26.6%。我们预计吉利和广汽将受益于以上趋势。 零部件：装备水平提高、ADAS、全球化 此外，我们认为零部件市场面临以下三大趋势：1) 装备水平的长期提高；2) 高级驾驶辅助系统(ADAS)和无人驾驶汽车(AV)出现；3) 由增长多元化、整合及车企平台战略推动的全球化。我们预计耐世特和华域将受益于此。 *全文翻译将随后提供 将吉利加入强力买入名单, 得益于SUV占比提高我们将吉利汽车的评级由中性上调至买入，并加入强力买入名单，因为我们预计：1) 与同业相比吉利SUV销量占比的增幅最大（预计从2015年的占比12%提高至2018年的37%），得益于公司强劲的SUV产品周期；2) CMA产品将推动2018年以后的增长；3) 较早达到碳排放标准。 将广汽上调至买入评级, 得益于SUV产品周期强劲 我们将广汽集团的评级由中性上调至买入，得益于广汽本田、广汽菲亚特及自主品牌待推SUV产品推动的公司盈利强劲增长。 将华域上调至买入评级, 得益于全球化/ADAS 我们将华域汽车的评级由中性上调至买入，得益于全球整合、ADAS/AV性能提高以及估值具吸引力。 耐世特首次评为买入; 东风移出强力买入名单 我们对耐世特首次评为买入，因为公司在ADAS/AV周期中处于受益于装备水平提高的有利地位（得益于其强大的技术能力）。我们因缺乏明确的短期推动因素而将东风集团移出强力买入名单，但因估值具有吸引力维持买入评级。从本报告开始，丁妤倩成为华域汽车和敏实集团的主要分析师。 相关研究 中国：汽车：迎接中国乘用车市场颠覆性时代的来临：挑战与机遇；2016年2月29日 研究范围概要 * 位于强力买入名单。 资料来源： Datastream、高华证券研究 杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto5/13/2016 12-monthPotentialTickerCompany nameCurrency RatingCloseTPup/downside1728.HKZhengtongHKDBuy2.84 3.64 28.1%0175.HKGeelyHKDBuy*3.65 4.61 26.4%3836.HKHarmonyHKDBuy4.08 5.09 24.7%2238.HKGAC (H)HKDBuy8.14 9.96 22.4%0489.HKDongfengHKDBuy7.83 9.38 19.8%1316.HKNexteerHKDBuy7.71 8.98 16.5%600741.SSHuayuCNYBuy14.18 15.46 9.0%000581.SZWeifu (A)CNYNeutral17.27 18.59 7.6%200625.SZChangan (B)HKDNeutral10.97 11.78 7.4%000625.SZChangan (A)CNYNeutral14.62 15.67 7.2%3808.HKSinotrukHKDNeutral3.43 3.67 7.0%000338.SZWeichai (A)CNYNeutral7.63 8.09 6.0%2333.HKGreat Wall (H)HKDNeutral5.62 5.69 1.2%1114.HKBrillianceHKDNeutral7.24 7.23 -0.1%600104.SSSAICCNYNeutral19.80 19.42 -1.9%0425.HKMinthHKDNeutral20.10 19.24 -4.3%2338.HKWeichai (H)HKDNeutral8.60 7.01 -18.5%200581.SZWeifu (B)HKDNeutral16.06 12.82 -20.1%601633.SSGreat Wall (A)CNYNeutral8.44 6.53 -22.6%1293.HKBaoxinHKDNeutral4.54 3.51 -22.7%600418.SSJACCNYNeutral11.43 8.61 -24.7%0881.HKZhongsheng HKDSell3.72 2.39 -35.7%000800.SZFAW CarCNYSell12.37 6.63 -46.4% 2016年5月18日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview: Identifying secular trends amid cyclicality 3 OEM trends: NPM normalization, SUV fever, and NEV secular growth 6 Component trends: Content increase, ADAS/AV, and globalization 17 Switching to 2016E P/B vs 2018E ROE for autos to factor in different growth profiles 24 Geely (0175.HK): Up to CL-Buy on strong SUV pipeline and product/quality/ASP upgrade 35 GAC (2238.HK): Up to Buy on strong SUV pipeline 41 Nexteer (1316.HK): Steering toward increase/upgrade in product content; initiate at Buy 45 Huayu (600741.SS): Up to Buy on global consolidation & increasing ADAS capabilities 48 Dongfeng (0489.HK): Off CL, but retain Buy on attractive valuation 51 SAIC (600104.SS): Down to Neutral post recent outperformance; valuation fair 54 Changan A (000625.SZ): Down to Neutral on normalization of NPM of Changan Ford JV 57 Appendix: A/H valuation ranges and valuation cross-check for Brilliance, Minth 60 Appendix: Global autos valuation comparison 64 Disclosure Appendix 67 The prices in the body of this report are based on the market close of May 13, 2016, unless otherwise stated. Exhibit 1: Valuation summary – China Auto coverage * denotes the stocks are on our Regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto13/05/2016 12-monthPotentialTickerCompany nameCurrency RatingCloseTPup/downside2016E2016E1728.HKZhengtongHKDBuy2.84 3.64 28.1%6.36 0.58 Weaker vol./pricing/GPM; lower OEM rebate; lower auto finance income0175.HKGeelyHKDBuy*3.65 4.61 26.4%8.66 1.22 Lower government subsidy; Lower vol/price of new models3836.HKHarmonyHKDBuy4.08 5.09 24.7%7.79 0.88 Lower luxury market volume/pricing; slower new car sales GPM recovery (mainly BMW); higher price erosion in maintenance market2238.HKGAC (H)HKDBuy8.14 9.96 22.4%6.34 1.04 Lower total market, lower volume/price/GPM of To