领先的批发数据中心服务商

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 数据港（603881） 证券研究报告 2017年03月15日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 持有（首次评级） 当前价格 70.51元 目标价格 66元 基本数据 A股总股本(百万股) 210.59 流通A股股本(百万股) 52.65 A股总市值(百万元) 14,848.45 流通A股市值(百万元) 3,712.35 每股净资产(元) 2.50 资产负债率(%) 63.71 一年内最高/最低(元) 70.51/9.36 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 领先的批发数据中心服务商 IDC领先服务商，部署江浙，掌握高粘性大型互联网客户 公司主营业务为客户提供数据中心服务器托管及网络带宽服务。基于与基础电信运营商、大型互联网公司及云计算服务商形成良好的长期合作关系，公司为客户提供完整的数据中心基础设施解决方案，是国内领先的同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度的数据中心运营商。 截至2016年上半年，公司共运营10个自建数据中心，部署机柜6033个，整体上架率超过80%，主要分布在上海及杭州两地，2016上半年浙江地区营收占比达61.17%。公司的销售模式主要针对大型互联网企业、云计算服务商采用批发型数据中心销售模式。与电信运营商（上海电信、杭州电信、上海联通）合作，为终端用户包括阿里巴巴、腾讯、百度、网易等大型互联网企业提供基础服务。公司运营的10个自建数据中心中，其中9个为批发型，相比零售型数据中心具备规模大、部署计划性强的优势。 公司披露2016年业绩快报，预计2016年营收可达4.03亿元至4.06亿元，同比增长19.10%~19.99%；归母净利润7.42千万~7.72千万，同比增长4.66%~8.81%。预测公司利润率符合行业平均15~20%水平，毛利率主要影响因素为电力价格的波动，达42.17%。 募投项目扩张数据中心规模 公司本次募投资金主要用于上海宝山数据中心建设，投资金额3.4亿，面积20,000平方米，共分两期，一期新增929机柜，二期新增394机柜，最终使用客户为阿里巴巴。另外，公司还计划在未来几年内新增数千个机柜规模，此次宝山数据中心的建设以及后续建设规划，将有助于扩大公司数据中心的规模，增强公司整体行业竞争力。 合同充裕，定制化数据中心服务周期长，价格、现金流稳定 公司目前在手签约合同金额预计约20个亿，大部分为定制化数据中心合同。公司定制化的数据中心服务采取“先订单，再建设，后运营”的经营模式，首先由公司、基础电信运营商和最终用户共同定制数据中心技术标准，由电信运营商提供带宽资源，公司提供定制化的包括规划、设计、系统集成和运营管理方案。定制数据中心服务合同期限多为5-8年，长周期有利于公司稳定现金流，提升运营效率，合理控制库存。同时通过与大型互联网公司的长期合作，公司树立起良好的品牌形象，有利于企业进一步开拓企业数据中心服务市场。 盈利预测 短期看公司作为批发型数据中心细分市场的有利竞争者，有较强的盈利能力以及成长性；长期看公司未来数据中心规模扩张以及零售型市场份额的提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元，0.49元和0.67元，首次覆盖给予“持有”评级！ 风险提示：IDC行业竞争加剧，新建数据中心规模不达预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 284.43 338.37 404.02 529.14 690.27 增长率(%) 42.14 18.97 19.40 30.97 30.45 EBITDA(百万元) 125.45 158.72 145.13 187.32 241.71 净利润(百万元) 59.09 72.14 77.74 104.09 140.05 增长率(%) 77.48 22.09 7.76 33.89 34.55 EPS(元/股) 0.28 0.34 0.37 0.49 0.67 市盈率(P/E) 251.30 205.82 191.00 142.66 106.02 市净率(P/B) 56.00 44.02 31.75 25.97 20.86 市销率(P/S) 52.20 43.88 36.75 28.06 21.51 EV/EBITDA 0.00 0.00 103.84 80.43 62.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%75%151%227%303%379%455%2016-032016-072016-11数据港 通信设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司业绩增速稳定，标杆企业客户粘性强 公司属互联网服务相关企业，主营数据中心服务器托管及网络带宽服务，基于与基础电信运营商、大型互联网公司及云计算服务商形成良好的长期合作关系，为客户提供完整的数据中心基础设施解决方案。截至2016年上半年，公司共运营10个自建数据中心，部署机柜6033个，服务器7.74万台，主营收达1.89亿元。我们预测，16年全年营收可达4.04亿元，同比增速19.4%。 数据中心主要分布在上海及杭州两地，2016上半年浙江地区营收占比达61.17%。公司终端用户包括阿里巴巴、腾讯、百度、网易等大型互联网企业。 表1：公司销售合同情况 序号 数据中心名称 签署对方 最终用户 合同销售价格 期限 1 536 杭州电信 阿里巴巴 6138元/月/机柜 2009.11-2015.11 2 223-1F、2F 上海电信 腾讯 5670元/月/机柜 2010.7-2018.9 3 217-4F 上海电信 腾讯 2011.1-2019.4 4 223-3F、219-3F 上海电信 腾讯 2011.1-2019.4 5 185-5、185-7 浙江公众信息 百度 7000元/月/机柜 2012.6-2018.12 6 628 杭州电信 阿里巴巴 6264元/月/机柜 2012.11-2020.5 网易 1630元/月/KW 2015.1-2021.1 平安保险 7600元/月/机柜 2014.5-2017.12 7 69-2和69-3 上海联通 阿里巴巴 10640元/月/机柜 2015.10-2021.10 资料来源：公司公告，天风证券研究所 536数据中心在到期后，阿里巴巴不再续签，主要原因是阿里巴巴IDC需求向大型化、集中式倾斜，原536已不再满足其业务需求。2013-2015年，536 IDC实现收入占总营收15.72%、11%和8.22%，贡献不断下滑。 2. 批发型IDC助力公司规模扩张 公司的营销体系分为两类，针对大型互联网企业、云计算服务商运用批发型数据中心销售模式；针对中小客户采用零售型数据中心销售模式。其中批发型数据中心业务又可分为电信运营商合作模式与终端客户直销模式。 表2：批发型IDC与零售型IDC对比 项目 零售型IDC 批发型IDC 主要目标客户 中小型客户群 大用户群 用户租期 一般按照单位年计算 长期合同，一般5-8年 客户流动性 高 极低 销售单位 按照单机柜起租 一个机房模块起租 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司10个自建数据中心中，其中9个为批发型，相比零售型数据中心具备规模大、部署计划性强等优势，公司需按照数据中心全生命周期提供服务，除了运用SLA进行条件控制，还需通过过程控制以保证IT设备稳定运行。 2015年，亚太区IDC市场增势强劲，投资规模同比增长10.86%，高于全球平均增速。其中中国IDC服务市场规模达518.6亿元，同增39.33%。随着我国信息化发展加速，云计算、大数据、5G等网络架构和应用不断成熟，企业机构IDC基础设施外包意识逐渐加强，数据中心服务需求将出现显著增长，有望为公司业绩带来增量。 图1：2015-2018年中国IDC市场规模预测 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：IDC圈、天风证券研究所 3. 独特业务模式优势明显，开拓大型互联网公司定制细分市场 公司定制数据中心服务采取“先订单，再建设，后运营”的经营模式，首先由公司、基础电信运营商和最终用户共同定制数据中心技术标准，接着电信运营商提供网络资源，最后公司提供定制化的包括规划、设计、系统集成和运营管理方案等的数据中心全生命周期管理服务。 公司定制数据中心服务合同期限多为5-8年，长周期有利于公司稳定现金流，提升运营效率，合理控制库存，增强客户黏性，从而帮助公司快速扩大市场份额，先发优势凸显。同时通过与标杆企业的长期合作，公司树立起良好的品牌形象，有利于企业进一步开拓企业数据中心服务市场。 4. 成本把控效率高，强议价能力拉动订单增长 数据中心整体成本包括资本支出和营运支出两部分。资本支出中，IDC建设成本直接影响整个公司的盈利能力与投资回报率。公司从IDC整体生命周期角度，分步骤完成了架构设计与功能分区设计。在此基础上，公司加以过去5年对IDC子系统建设与运营数据进行连续性收集分析形成的较为成熟的投资成本模型，从而进一步提升运营效率，降低投资成本。 营运支出方面，电费是主要组成部分，约占营业成本60%。IDC电力消耗主要取决于PUE值，目前公司平均PUE达1.50，已达发达国家平均水平，能耗低于国内行业水平40%，成本优势明显。因此在BAT采购议价强势的情况下，公司依然能持续收获大型互联网公司订单，业绩保持稳定增长。 5. 签订阿里张北数据中心项目12.75亿合同 2017年3月公司和阿里中国签订张北数据中心项目合作协议，合同服务期自验收通过之日起10年，服务费总金额12.75亿，包括1#、2#模组，共计约2000个机柜，16年11月 1 #模组已完成验收并投入使用，截至17年2月1#模组上电机柜272个，2#模组于17年1月收到阿里通知，计划17年6月交付，截至16年末，该项目累计投入2.38亿元，该等资产均为公司所有。数据中心由公司设计、投资、建设、运营，并向阿里中国提供数据中心托管服务并收取服务费，合同约定数据港按照实际运营中上电机柜数量收费，阿里中国在合同期内对数据中心享有独占使用权。 由于阿里中国具有强大的财务实力、 优异的经营状况和市场资信，且公司在以往通过电信运营商三方合作的数据中心服务中已经与阿里中国建立了良好的合作关系，公司数据中心运营服务能力已获得其充分认可（尤其是有利保障了淘宝“ 双十一” 等重要活动的稳518.6 716 996.2 1390.4 39.30% 38.06% 39.13% 39.57% 37.00%37.50%38.00%38.50%39.00%39.50%40.00%020040060080010001200140016002015201620172018市场规模（亿元） 增速% 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 定运行），公司已经成为阿里中国重要的战略合作伙伴，根据合同内容估算，该合同在未来10年的顺利执行将为公司累计带来最多可达12.75亿的现金流入，将有利于公司业绩快速增长。同时该项目的实施将提升公司建设大型化、集中式数据中心的经验，随着互联网应用逐步向各行业渗透，数据中心服务为各类机构的 IT 建设提供重要支撑，数据中心服务市场面临广阔的发展空间。 6. 盈利预测 短期看公司作为批发型数据中心细分市场的有利竞争者，有较强的盈利能力以及成长性；长期看公司未来数据中心规模扩张以及零售型市场份额的提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元，0.49元和0.67元，首次覆盖给予“持有”评级！ 公司报