深度研究：国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能

[Table_Title] 优刻得（688158）深度研究 国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能 2023 年 12 月 08 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 中立第三方云计算平台，AIGC客户广泛。优刻得是国内领先的中立第三方云计算服务商，相比于互联网巨头，公司专注于云计算领域，与下游客户无业务竞争，并以客户为先，能提供更为灵活且定制化的服务，助力AIGC业务落地。下游客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。 ◆ 云计算行业高景气，中小厂商差异化竞争。云计算市场处于快速发展期，据中国信息通信研究院统计，2022年中国云计算市场规模达4550亿元，预计2025年将突破万亿，维持30%以上的市场规模增速，且以公有云IaaS为主。云计算市场竞争激烈,优刻得等中小云服务商在细分市场建立自身的优势，形成了差异化竞争格局。 ◆ 云计算技术优势凸显，产品性能领先。优刻得专注IaaS、PaaS产品研发，通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务，拥有安全屋、PathX、UCloudStack、快杰云主机、罗马等优势产品，产品性能领先。且公司近年来战略性调整低毛利产品的规模，毛利率水平实现回升。 ◆ 算力资源丰富，AI底座稳固。算力需求和政策利好驱动数据中心产业快速发展。公司自建上海青浦和内蒙古乌兰察布两大数据中心，能为AI客户提供高性价比的算力服务。同时，基于国产GPU芯片、国产AI大模型以及灵活的算力部署方案，公司还推出了AI大模型训练推理一体机，加快了人工智能在各行各业的落地速度。 【投资建议】 ◆ 公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势，有望长期受益于云计算市场规模的快速扩张。自建的两大数据中心产业也有望受益于AI时代下的算力需求增长，支撑公司长期高质量发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/16.17/17.48亿元，归母净利润分别为-3.46/-1.68/0.01亿元。考虑到公司暂未盈利，采用PS估值法，参考可比公司PS倍数，给予公司2024年8倍PS，对应市值为129.36亿元。12个月内目标价为28.55元，上调至“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（上调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 电话：021-23586361 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8133.06 流通市值（百万元) 6800.09 52周最高/最低（元） 28.46/11.90 52周最高/最低（PE） -11.30/-29.86 52周最高/最低（PB） 4.16/2.02 52周涨幅（%） 33.06 52周换手率（%） 1194.83 [Table_Report] 相关研究 《毛利率提升，经营情况逐步改善》 2023.11.08 《低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升》 2023.08.31 《全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台》 2023.07.11 -14.33%8.92%32.17%55.43%78.68%101.93%12/82/84/86/88/810/8优刻得沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 优刻得（688158）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1972.22 1595.22 1616.92 1747.63 增长率(%) -32.02% -19.12% 1.36% 8.08% EBITDA（百万元） 123.79 62.96 267.26 433.21 归属母公司净利润（百万元） -413.31 -346.29 -167.54 1.43 增长率(%) 34.73% 16.22% 51.62% 100.85% EPS(元/股) -0.92 -0.76 -0.37 0.00 市盈率（P/E） — — — 5464.43 市净率（P/B） 1.91 2.98 3.18 3.18 EV/EBITDA 34.64 108.24 26.29 15.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 云化节奏不及预期风险； ◆ 政策不及预期风险； ◆ 行业竞争加剧风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 优刻得（688158）深度研究 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： ◆ 公有云：公有云是公司营收的基本盘，也是公司近年来大力发展的领域。中国的云计算市场由公有云主导，受益于云计算市场的快速发展，我们预计公司公有云业务将稳健发展，2023-2025年营业收入增速分别为-11.50%/3.00%/10.00%。 ◆ 私有云：私有云业务占公司营收比重较小，核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等，可满足客户各种需求。我们预计2023-2025年私有云业务的营业收入增速分别为-55.00%/-5.00%/3.00%。 ◆ 混合云：混合云是云计算未来的发展趋势，公司的混合云产品主要由机柜托管、定制化物理机、VPN 网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等多种产品模块组成。该业务是公司大力拓展的业务，我们预计2023-2025年混合云业务的营业收入增速分别为-3.00%/5.00%/11.00%。 2、创新之处 云计算业务迎来快速发展期。优刻得定位中立安全的第三方云厂商，有超过10年的公有云技术沉淀，云计算技术和产品性能领先。据中国信息通信研究院，国内云计算市场规模到2025年将突破万亿，预计随着云计算市场规模的扩张，公司将凭借创新的云计算技术、差异化的产品线、定制化的优质服务实现快速成长。 AI催生算力需求激增，公司算力资源丰富。优刻得自建两大数据中心可充分满足各大模型厂商因大模型训练及推理产生的算力需求。公司推出的AI大模型训练推理一体机可为客户提供灵活和开放的AI模型与算力的综合解决方案。 3、潜在催化 AI算力如期扩张叠加大模型时代下算力需求激增。公司自建两大数据中心拥有高算力和高品质网络，预计2023年底管理的算力规模超4000P，未来还会根据客户的需求增加算力。随着大模型的成熟，为大模型训练提供算力的需求将会转变为使用模型进行推理的算力需求，优刻得的计算、网络、存储能力、隐私计算技术、私有化部署能力，可以给相关客户提供多元化服务。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 优刻得（688158）深度研究 正文目录 1.优刻得：领先的中立第三方云计算服务商 ........................... 6 1.1.中立第三方云计算服务领军者 ................................... 6 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 ................................. 7 1.3.业绩短期承压，修复可期 ....................................... 8 2.云计算行业持续高景气，发展空间广阔 ............................ 10 2.1.云计算产业快速发展，规模不断扩张 ............................ 10 2.2.中国云计算市场以公有云IaaS为主 ............................. 11 2.3.市场集中度较高，中小厂商差异化竞争 .......................... 14 3.云计算技术领先，中立定位优势显著 .............................. 16 3.1.云计算产品性能领先，持续开拓市场 ............................ 16 3.2.恪守中立原则，客户认可度高 .................................. 18 4.切入数据中心产业，迎发展新机遇 ................................ 20 4.1.数据中心产业迎来发展拐点 .................................... 20 4.1.1.算力需求&政策利好提振数据中心产业发展 ............................................ 20 4.1.2.数据中心布局集群化 .................................................................................. 22 4.2.两大数据中心助力公司发展 .................................... 23 5.盈利预测与估值 ................................................ 25 5.1.关键假设 .................................................... 25 5.2.投资建议 .................................................... 26 6.风险提示 ...................................................... 26 图表目录 图表 1：公司发展历程 ............................................................................................ 6 图表 2：公司经营模式示意图 ................................................................................ 6 图表 3：公司客户示例 ............................................................................................ 7 图表 4：公司股权结构稳定，参股控股子公司多（截至2023年9月30日） 7 图表 5：公司核心管理层经验丰富 ........................................................................ 8 图表 6：公司营业收入及增速 ................................................................................ 8 图表 7：公司归母净利润及增速 ............................................................................ 8 图表 8：公司营收构成（%） .................................................................................. 9 图表 9：公司分产品毛利率（%） .......................................................................... 9 图表 10：公司费用率水平稳定 ........................