请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 通信设备 行业快评 超配 2018年06月20日 万国数据：国内领先的跨区域平台型数据中心服务商 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 近年来，大数据、云计算行业蓬勃发展，对上游基础设施领域的需求持续旺盛。据IDC圈统计，2017年中国IDC市场总规模达到946.1亿元，同比增长32.4%，预计2018年市场规模有望超过1200亿元，市场将保持高景气。我们重申看好云计算基础设施领域的投资机会，建议重点关注光环新网、中际旭创、星网锐捷等。 评论： 为了让投资者对全球云计算及IDC等互联网基础设施市场格局有个更清晰的了解，从而更有利于把握行业投资机会，国信证券通信小组对海外市场上最具竞争优势的云计算基础设施企业基本情况进行梳理。本文将简要介绍中国领先的跨区域平台型数据中心服务商万国数据的基本情况，供各位投资者参考，有不足之处欢迎批评指正。  万国数据基本情况概述 万国数据服务有限公司成立于2000年，2016年在美国纳斯达克上市，是国内稀缺的跨区域平台型数据中心服务商。公司的数据中心分布于上海、北京、深圳、广州、香港、成都、河北7大核心市场。公司拥有客户500余家，包括云计算服务商、大型互联网公司、企业及金融机构等。截至2017年底，万国数据运营的数据中心总面积超过10.1万平方米，在建数据中心面积超过2.4万平方米，运营规模在国内同行处于领先地位。  托管及管理服务业务占比逐年上升，为最核心营收来源 万国数据的主营业务主要分为两部分：主机托管及管理服务、其他业务。其中，托管及管理服务业务营收占比逐年上升，2017年公司托管及管理服务收入达到15.92亿元，占比为98.5%，为最核心收入来源，其他业务收入为2430.6万元，占比1.5%，近年占比呈下降趋势。 图1：万国数据营收结构（2017-12-31） 图2：近三年万国数据主营业务收入占比变化趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 98.50%1.5%主机托管及管理其他92.9%95.0%98.5%7.1%5.0%1.5%0%20%40%60%80%100%120%201520162017托管及管理服务其他16561934/14519/20180621 13:45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  数据中心布局国内七大核心市场，宽带接入实现真正中立 2008年以前，万国数据主要依靠第三方数据中心，专注于业务的可持续性发展和灾备解决方案；2011年，公司在昆山、成都和上海3个新数据中心投入运营；2014年，深圳一号数据中心投入运营；2015年，在北京和上海2个新数据中心投入运营；2016年，公司进一步加速在国内一线城市的战略布局，广州，深圳和上海4个新数据中心开始投入运营。截至2017年底，万国数据的服务已经布局在上海、北京、深圳、广州、香港、成都、河北7大核心市场，是国内稀缺的跨区域平台型数据中心服务商。 图3：万国数据7大核心市场布局 表1：公司数据中心地域分布情况（平方米） 地点 服务面积 在建面积 待规划面积 上海 37552 9113 19615 深圳 22296 5000 5268 广州 14716 0 0 北京 19464 0 8970 香港 943 0 0 成都 6287 5400 12092 河北省 0 4992 0 总数 101258 24505 45945 类型 自建 89794 24505 45945 第三方 11464 0 0 总数 101258 24505 45945 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理（截至2017年底） 截至2017年底，公司数据中心运营面积合计已经达到101,258平方米，同比大幅增长68%，其中销售率已达到91.8%，基本完成所有项目的销售。 表2：公司数据中心总体情况一览表 2015 2016 2017 运营面积（平方米） 37,869 60,982 101,258 在建面积（平方米） 35,525 25,055 24,505 销售面积（平方米） 33,140 54,258 92,961 预定面积（平方米） 2,778 6,785 9,567 总签约面积（平方米） 35,918 61,043 102,528 销售率 87.5% 89.0% 91.8% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理（截至2017年底） 截至2017年底，万国数据经营的自建数据中心16个（上海5个、深圳5个、广州2个、北京3个、成都1个），总面积约为89,794平方米；租用第三方数据中心20个，总面积约为11,464平方米；在建机房总面积约为24,505平方米。此外，公司未来可开发数据中心面积约为46,000平方米。 表3：万国数据各区域数据中心销售及运营情况 上海 深圳 广州 北京 成都 运营面积 37034 20949 12652 12872 6287 销售面积 33243 19472 12652 11974 6193 销售率 90% 93% 100% 93% 99% 使用率 64% 61% 95% 33% 23% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理（截至2017年底） 截至2017年底，公司在建数据中心项目有四个，分别位于上海、深圳、成都，其中成都和上海的项目都已经开始预订，河北项目全部完成预订，我们认为这些项目将为公司今明两年的业绩快速增长奠定基础。 16561934/14519/20180621 13:45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表4：万国数据在建的数据中心情况 上海 深圳 成都 河北省 在建面积 9113 5000 5400 4992 预售率 35% 0% 25% 100% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 在数据中心宽带接入方面，公司每个数据中心均接入了多个宽带运营商的光纤，而非仅仅与单一运营商合作，客户可根据需要自由选择，真正实现了数据中心的中立角色，既能便利客户，同时也提升了竞争力。  客户覆盖国内500余家企业，服务于金融客户能力的红利逐步在互联网、云计算领域释放 成立之初，万国数据主要依靠第三方数据中心，扎根金融领域，提供银行灾备解决方案，目前已累计服务金融客户超过17年，在金融数据中心领域积累了丰富的IT服务运营经验，是业内著名的高品质金融数据中心服务商。 近年来，随着互联网、云计算行业的蓬勃发展，云计算服务商、大型互联网公司对于数据中心的需求逐渐增加，公司凭借在金融数据中心多年积累的经验，将业务迅速拓展到互联网、云计算行业，从而将服务于金融客户能力的红利在互联网、云计算领域释放。 截至2017年底，万国数据的客户总数为531个，其中云计算客户、大型互联网客户分别占签约面积的57.9％和21.2%，前五大客户的总份额占到73.0%。国内几乎所有云服务提供商（阿里云、腾讯云、华为云、百度云等）、多数大型互联网公司都与公司有业务合作。金融及企业类客户占比为20.9%，包含国内大型股份制银行、外资银行、券商、保险公司及支付机构等。 表5：万国数据前五大客户情况 客户 销售面积（平方米） 签约率 2016年份额 2017年份额 数据中心数目 客户一 35776 34.9% 24.5% 34.9% 11 客户二 18133 17.7% 20.1% 17.7% 9 客户三 13858 13.5% 9.4% 13.5% 3 客户四 3895 3.8% 3.8% 3.8% 2 客户五 3200 3.1% 3.6% 3.1% 1 总计 74862 73.0% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理（备注：2016年和2017年前五大客户可能不同，表中客户仅代指当年前五大客户） 未来，公司将发力拓展大型互联网客户，同时继续吸引金融及企业类客户，使得客户结构更加均衡，成为领先的综合型数据中心提供商。  营业收入保持快速增长，受快速扩张影响净利润仍为亏损 万国数据近三年的营收呈快速增长趋势，营收增速保持在50%的水平。净利润方面，仍处于亏损状态，主要原因为公司近年专注于业务规模扩张，新数据中心项目投入不断增加，从而对当期利润造成一定影响，这点从资本开支也可以看出。 图4：万国数据近三年营业收入及其增长情况 图5：万国数据近三年净利润及其增长情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%020000400006000080000100000120000140000160000180000201520162017营业总收入（万元）营收同比增长-200%-150%-100%-50%0%50%(35,000)(30,000)(25,000)(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)0201520162017净利润（万元）净利润同比增长16561934/14519/20180621 13:45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 从EBITDA角度来看，公司近几年增长较快，2016、2017年EBITDA增长率分别达到64%和89%。2015-2017年公司EBITDA占营收的比例依次为23.40%、25.60%、31.70%，呈逐年上升趋势。 图6：万国数据近三年资本开支以及增速 图7：万国数据近三年EBITDA及EBITDA率 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 IDC业务的营收增长率方面，与同行业的三家公司Equinix、世纪互联、光环新网相比，万国数据的营收增长率非常强劲，近三年呈现上升趋势，在2017年达到58.71%，远高于Equinix、世纪互联与光环新网，而世纪互联近三年IDC业务营收增长率表现不佳，在2016年一度呈现负增长，2016年光环新网IDC业务营收增长率高达91.94%，其主要原因是完成了对中金云网及无双科技的重大重组。 毛利率方面，万国毛利率水平位于行业中游水平。万国数据、世纪互联、光环新网的客户主要集中在中国大陆（位于亚太），同时万国数据、世纪互联、Equinix的IDC业务为其占比最大的业务，我们选取万国数据在中国大陆的整体毛利率与Equinix在亚太地区的整体毛利率，世纪互联在中国大陆的整体毛利率、以及光环新网的IDC及其增值服务的单项毛利率进行比较。万国数据整体毛利率近三年持平，基本维持在25-26%左右的水平，而Equinix在亚太地区的的毛利率基本维持在40%左右，处于较高水平，世纪互联在中国大陆的总毛利率基本维持在20%左右的水平，光环新网由于重组云计算业务，云计算业务逐渐占据光环新网公司营收的较大比重，在2017年达到了70.42%，而公司云计算业务的毛利率较低，在2017年仅为10.19%，所以拖累了光环新网的整体毛利率，而光环新网IDC及其增值服务的单项毛利率基本稳定在50%以上，近三年依次为51.17%、52.50%、55.18%（未按地域区分），呈现小幅上升的趋势。 值得一提的是，万国数据目前的综合上架率在60%左右，未来随着上架率的提升及运营规模的进一步扩大，人力成本、机电设备折旧、房屋租金等成本分摊得更加充分，数据中心规模