新锐网络制造服务商，数据中心高端交换机加速拓展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月30日 菲菱科思（301191.SZ） 2023H1点评：新锐网络制造服务商，数据中心高端交换机加速拓展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百亿元） 2,208 2,352 2,837 3,672 4,629 增长率yoy（%） 45.9 6.5 20.6 29.4 26.1 归母净利润（百亿元） 169 195 230 308 391 增长率yoy（%） 75.5 15.7 17.9 33.6 27.0 ROE（%） 33.6 12.4 13.1 15.0 16.2 EPS最新摊薄（元） 2.44 2.82 3.32 4.44 5.63 P/E（倍） 33.5 29.0 24.6 18.4 14.5 P/B（倍） 11.3 3.6 3.2 2.8 2.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月23日，菲菱科思发布2023年半年度报告，公告称2023H1，公司实现营业收入9.92亿元，同比减少21.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少13.45%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比减少15.21%。 产品结构有所改善，长期看好公司发展：公司2023年第二季度实现营收4.87亿元，同比下降27.4%；归母净利润0.35亿元，同比下降6.33%，2023H1营业收入下降主要系本报告期市场需求下降，客户订单减少所致。分业务看：2023H1交换机类产品实现销售收入8.08亿元，同比减少29.79%，交换机产品为公司的主要产品，占公司营业收入比例约为81.43%；路由器及无线产品实现销售收入1亿元，同比增加6.12%；通信组件类产品及其他产品实现营业收入0.84亿元，同比增加298.95%；从利润端来看：公司2023H1毛利率为17.91%，较2022H1（15.97%）增加1.94pct，净利率为9.1%，较2022H1（8.26%）上升0.84pct，盈利能力进一步提升；从费用端看，2023H1公司销售费用0.11亿元，同比增加11.09%，主要系本报告期因加大市场拓展投入增加所致；管理费用0.2亿元，同比减少17.62%，主要系公司在创业板首次公开发行股票相关费用减少所致；财务费用-0.05亿元，同比减少217.63%，主要系本报告期融资租赁利息支出减少所致。我们认为，随着公司产品结构优化的持续推进，同时公司各项费用控制良好，长期看盈利水平仍有上升空间，持续看好公司未来业绩发展。 数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施：1)数据中心中高端交换机取得突破：2023H1，公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果，并实现25G/100G/400G等中高端交换机的量产交付。尤其在以太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求，既可以作为柜顶交换机，也可以部署在100GE或400GE分布式骨干网络中。2)具备平台化及模块化产品研发体系，在研项目进展顺利：2023H1公司研发费用占营收比重为4.91%，相较于2022H1（4.01%）上升0.9pct；截至2023H1，公司及子公司拥有已授权发明专利12项，实用新型 买入（首次评级） 股票信息 行业 通信 2023年8月28日收盘价（元） 73.90 总市值（百万元） 5,124.37 流通市值（百万元） 1,610.77 总股本（百万股） 69.34 流通股本（百万股） 21.80 近3月日均成交额（百万元） 241.95 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -15 %0%15%29%44%59%74%89%2022-082022-122023-042023-08菲菱科思沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 专利75项，软件著作权19项。报告期内新增授权知识产权数量11项，新增申请知识产权数量19项，并有多项发明专利正在申请中；公司在产品开发和制造服务方面已经积累多年经验，掌握了网络设备制造服务商的核心技术，拥有企业级网络设备制造服务商的经营管理优势。在平台化建设方面，公司针对不同客户的不同需求可先选取最优的研发平台，在降低产品开发的技术风险和开发成本的同时，保证产品更快地实现批量化生产并推向市场。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发；此外，2023H1公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付。3)募投项目稳步推进，利好公司产能持续释放。截止2023H1，公司深圳网络设备建设项目已经结项，海宁项目将会根据实际运作情况按计划陆续投入，深圳实验室建设项目正在有序推进当中。我们认为，公司不断推进募投项目进度，同时持续加码技术研发投入，推进公司产能持续拓展以及产品的持续升级迭代，有望助力公司实现快速发展。 坚持大客户战略，兼顾OEM/ODM模式发展：公司目前主要以ODM（含JDM）和OEM模式与网络设备品牌商进行合作，随着公司研发能力和技术水平的提升，合作模式由完全OEM模式转型为ODM为主/OEM为辅模式，为其提供交换机、企业级路由器、WiFi无线产品、5G小基站类、防火墙、VPN产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机产品为公司的主要产品；在交换机市场，新华三、华为、星网锐捷系占据市场主导地位，合计占据国内市场份额约80%以上，公司主要实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S客户、锐捷网络等知名网络设备品牌商的合作伙伴；下游客户覆盖较高的终端市场份额，公司能够为客户提供品质优良、性价比高和响应快速的产品和服务，为公司的业务增长提供了广阔市场空间。 积极布局汽车电子，加速打开第二曲线：为推进公司在汽车电子领域的产业布局，公司于2023年2月宣布拟与国祎新能源共同投资合资公司，未来双方致力于积极推进汽车电子领域布局的相关业务。公司汽车电子业务主要布局方向为实现汽车内部电子架构、终端网络、信息交互等方案提供数据安全控制领域相关的通信电子产品。目前，公司在实施方案上一方面合资设立菲菱国祎；另一方面公司内部成立了汽车产品线事业部，汽车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构已搭建完成，正在积极推进其他各项工作的搭建和实施。汽车电子相关业务是公司积极布局的新领域，目的在于培育和发展公司新的业务增长点，2023年公司将努力实现从零到一的突破，为后续该项业务拓展奠定基础。 盈 利 预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.30/3.08/3.91亿元，当前股价对应PE分别为25/18/15倍，公司作为国产网络设备制造服务商新锐，积极开拓高端数据中心交换机产品，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易与宏观经济环境变化的经营风险；客户集中的风险；主要原材料价格上涨和供应的风险；市场竞争加剧的风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.产品结构有所改善，长期看好公司发展 .............................................................................................................. 4 2.数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施 ....................................................................................................... 4 3.坚持大客户战略，兼顾OEM/ODM模式发展....................................................................................................... 5 4.积极布局汽车电子，加速打开第二曲线 .............................................................................................................. 5 5.盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................................... 5 6.风险提升 ........................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 2018-2023H1公司营收及同比增速（亿元，%） ....................................................... 错误!未定义书签。 图表2： 2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%）.................................................... 错误!未定义书签。 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1.产品结构有所改善，长期看好公司发展 8月23日，菲菱科思发布2023年半年度报告，公告称2023H1，公司实现营业收入9.92亿元，同比减少21.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少13.45%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比减少15.21%。 公司2023年第二季度实现营收4.87亿元，同比下降27.4%；归母净利润0.35亿元，同比下降6.33%，2023H1营业收入下降主要系本报告期市场需求下降，客户订单减少所致。分业务看：2023H1交换机类产品实现销售收入8.08亿元，同比减少29.79%，交换机产品为公司的主要产品，占公司营业收入比例约为81.43%；路由器及无线产品实现销售收入1亿元，同比增加6.12%；通信组件类产品及其他产品实现营业收入0.84亿元，同比增加298.95%；从利润端来看：公司2023H1毛利率为17.91%，较2022H1（15.97%）增加1.94pct，净利率为9.1%，较2022H1（8.26%）上升0.84pct，盈利能力进一步提升；从费用端看，2023H1公司销售费用0.11亿元，同比增加11.09%，主要系本报告期因加大市场拓展投入增加所致；管理费用0.2亿元，同比减少17.62%，主要系公司在创业板首次公开发行股票相关费用减少所致；财务费用-0.05亿元，同比减少217.63%，主要系本报告期融资租赁利息支出减少所致。 图表1：2018-2023H1公司营收及同比增速（亿元，%） 图表2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%） 资料来源：iFind、公司2018年-2022年年报、2023H1报、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、公司2018年-2022年年报、2023H1报、长城证券产业金融研究院 我们认为，随着公司产品结构优化的持续推进，同时公司各项费用控制良好，长期看盈利水平仍有上升空间，持续看好公司未来业绩发展。 2.数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施 1)数据中