金融期货策略日报（国债）：国际市场效应传导，期债空单轻仓持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——避险情绪回落，期债价格或将承压 2015-10-08 中信期货金融期货（国债）周报 ——长假临近，继续观望 2015-09-28 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-10-09 国际市场效应传导，期债空单轻仓持有 策略摘要 昨日债市低开高走，5年期主力TF1512最新报价99.155，上涨0.01%。10年期主力T1512报97.27，上涨0.02%。 昨日央行继续通过公开市场操作释放流动性，昨日进行了1200亿元7天逆回购，本周总计净投放400亿元，Shibor利率下行。同时人民币汇率中间价继续升值，延续节日期间离岸市场表现。整体来看国内市场表现相对平淡，流动性如预期宽松，国内股市也如预期受外盘带动大幅走高。但高开低走的盘中走势和依然相对低迷的成交情况表明市场情绪恢复仍需时日。期债价格亦走出低开高走状态。 而今日凌晨发布的美联储会议纪要表明，短期加息可能降低的预期得到验证。全球市场波动对于联储加息的判断正在产生影响，“谨慎地”表态亦表明短期加息可能较低，因此，虽然年内加息可能仍然存在，但10月份加息预期明显降温，美联储短期按兵不动对于市场信心来讲利好。 因此，市场信心的继续回暖对于期债价格来讲短期将继续增加下行压力，昨日美债收益率的上行表现将有传导影响。短期投资者空单可继续轻仓持有。另一方面，英国央行表态将跟随美联储加息动作反应，也即在年内我们将不必担忧英国央行相关动作，不出意外该国将继续维持宽松政策。因此，对于四季度来讲，最大的不确定性仍为美联储。从债市整体基本面判断，震荡偏强格局预期依然强烈，主要逻辑即为宽松政策导向下收益率的下行趋势和牛平格局走向预期。但已然大幅下降的10-1年期国债利差限制价格涨幅。 策略建议： 美联储声明降低避险情绪，建议短期空头轻仓持有。关注一级市场表现、股市成交情况和国际市场波动。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月9日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）昨日债市低开高走，5年期主力TF1512最新报价99.155，上涨0.01%。10年期主力T1512报97.27，上涨0.02%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为130015.IB，IRR报0.2505%。T1512收盘CTD为150016.IB，IRR报-1.1388%。 （3）现券端方面，昨日各期限收益率涨跌不一，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平一周分别变化1.12bp、-1.42bp、-0.96bp、-1.24bp和0.47bp至2.4031%、2.9041%、3.0433%、3.2474%和3.2409%。国债10-1Y期限价差继续下跌至83.78bp，前一日为84.43bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率一周分别变化-0.54bp、-0.32bp、2.78bp、0.13bp和0.3bp分别至2.7434%、3.2825%、3.5216%、3.747%和3.7049%。 （4）昨日央行继续通过公开市场操作释放流动性，昨日进行了1200亿元7天逆回购，本周总计净投放400亿元。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-8bp、-0.8bp、-1.6bp、0.1bp和-0.15bp至1.909%、2.4%、2.75%、3.092%和3.1515%。 （5）昨日美元兑人民币中间价升值0.17%至6.3505，国庆节过后，人民币中间价大幅升值，延续节日期间离岸市场升值状态。 （6）央行昨日公告称，人民币跨境支付系统（一期）10月8日成功上线运行，此为人民币国际化重要里程碑。CIPS首批直接参与机构包括工商银行等19家境内中外资银行。同步上线的间接参与者包括位于亚洲、欧洲、大洋洲、非洲等地区的38家境内银行和138家境外银行。CIPS（一期）的主要功能是便利跨境人民币业务处理，支持跨境货物贸易和服务贸易结算、跨境直接投资、跨境融资和跨境个人汇款等业务。CIPS（一期）上线后，现有人民币跨境清算模式将基于市场需求继续发挥作用；CIPS（一期）由跨境银行间支付清算（上海）有限责任公司负责运营；该公司将视需要考虑增资扩股，选择适当时机改制为股份有限公司。 （7）9月份央行货币政策工具操作量较小，未进行SLF和MLF操作，PSL投放521亿元，利率与上月持平，为2.85%。 （8）今日凌晨公布的美联储会议纪要表明，大多数参与者在9月份FOMC政策会议上认为，美联储几乎已经达到加息的诸多条件、或者即将在年底达到。美联储成员们一致认为，美国经济仍然处于正轨之上，但决定在承诺加息之前“谨慎地”等待更多信息。许多与会者认为，全球形势所面临的下行风险越来越大。决策者们对全球形势于美国的影响感到忧心忡忡，但认为对通胀率的影响将会消退、而对增长的影响比较小。部分与会者警告称，如若通胀率持续偏低，过早加息恐怕会伤及美联储信誉；还有部分与会者对推迟加息表达了担忧情绪。数名与会者担心，通胀率可能会因为油价下跌和美元走强而进一步走软，还有一二人对通胀预期可能也会下滑感到忧虑。美联储讨论了一旦加息就开始削减资产负债表规模的诸多条件，但尚未作出任何决定。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月9日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.40312.90413.04333.24743.24093.45963.73603.87563.9771日变化1.12-1.42-0.96-1.240.470.470.470.470.47周变化11.38-9.4-8.87-7.97-7.71-4.07-0.920.410.4数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-10-082015-09-30 1.52.53.54.52014/12/092014/12/232015/01/062015/01/202015/02/032015/02/172015/03/032015/03/172015/03/312015/04/142015/04/282015/05/122015/05/262015/06/092015/06/232015/07/072015/07/212015/08/042015/08/182015/09/012015/09/152015/09/291Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.74343.28253.52163.74703.70494.01874.23384.41584.6099日变化-0.54-0.322.780.130.30.250.250.250.25周变化3.36-4.73-4.64-3.77-1.88-2.88-7.56-7.66-7.66 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -50510152025302.533.544.551Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-10-082015-09-30 2.53.54.55.52014/12/052014/12/192015/01/022015/01/162015/01/302015/02/132015/02/272015/03/132015/03/272015/04/102015/04/242015/05/082015/05/222015/06/052015/06/192015/07/032015/07/172015/07/312015/08/142015/08/282015/09/112015/09/251Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月9日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02015-10-082015-09-212015-09-092015-08-262015-08-142015-08-042015-07-232015-07-132015-07-012015-06-182015-06-082015-05-272015-05-152015-05-052015-04-222015-04-102015-03-302015-03-182015-03-062015-02-172015-02-052015-01-262015-01-142014-12-312014-12-192014-12-09SHIBORONShibor2wShibor1M -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02014/12/04