金融期货策略周报（国债）：资金避险中期债偏强震荡，多单轻仓持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——期债价格震荡，多单止盈 2016-01-04 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-01-10 资金避险中期债偏强震荡，多单轻仓持有 策略摘要 基本逻辑：中长期宽松幅度谨慎，短期避险情绪推高：2016年，央行仍将继续通过宽松的货币政策降低实体融资成本，激发市场活力。同时宽松的财政政策将配合货币政策一起提高实体经济活力。不过，从宽松幅度来看，我们认为2016年央行宽松货币政策工具的运用将更多采取定向调控工具，对于降息的动作将逐渐谨慎，降准仍有可能。从短期来看，2016年开年国内股市的大幅波动和资金利率水平的宽幅震荡给市场避险情绪带来推动，同时地缘政治格局的动荡也带来避险资产需求上升。从黄金价格的上涨中也可见一斑。同时，人民币的大幅贬值给未来降息的空间留下问号，市场情绪整体震荡。因此，对于2016年的国债市场来讲，首先收益率的下降空间决定牛平格局是否转变，其次流动性和人民币汇率等波动会带来期债市场弹性的变化。从年度周期来看，我们认为债牛格局虽然不会轻易结束，但已然面临拐点威胁。短期在避险情绪推升之下，期债价格继续走高可能存在。 本周展望： 上周央行在公开市场释放大量流动性，共计实现1900亿元资金净投放，超出市场预期。而2016年开始实行的熔断机制也在执行了4个交易日后就被暂停。在这4个交易日中，有两个交易日股指大幅度下跌触发熔断机制，受此影响全球股市都大幅度下跌，上证综指在一周内下跌了9.97%。股市的波动使得投资者避险情绪持续升温，导致资金不断流入债市。美国国债收益率上周有所下行，美国10年期国债收益率收于2.1156%。从而减轻了中国国债收益率上涨的压力。而伊朗和沙特的紧张局势和朝鲜进行核试验的消息更进一步降低了投资者的风险偏好。目前看来，经济仍未有明显好转，通胀数据低迷，宽松的货币政策将会继续。而在宽松预期和避险情绪升温之下，短期期债市场将获得利好支撑。从中长期来看，我们对于货币政策宽松幅度仍然抱以谨慎态度，债牛格局虽然短期无忧，但中长期面临拐点可能。因此，建议投资者多单轻仓持有，重点关注投资者避险情绪变化。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：多单轻仓持有，跟随IRR波动高抛低吸 关注因子： 1.央行是否有进一步货币宽松政策； 2.国际债市收益率和避险情绪变化； 3.人民币汇率波动； 4.股票市场成交情况； 5.金融债需求，一级市场表现。 策略风险点： 1.央行放慢货币投放速度，造成流动性紧张； 2.人民币汇率继续贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年1月10日 2/17 一、基本逻辑梳理：中长期宽松幅度谨慎，短期避险情绪推高 2016年，央行仍将继续通过宽松的货币政策降低实体融资成本，激发市场活力。同时宽松的财政政策将配合货币政策一起提高实体经济活力。不过，从宽松幅度来看，我们认为2016年央行宽松货币政策工具的运用将更多采取定向调控工具，对于降息的动作将逐渐谨慎，降准仍有可能。从2015年下半年之后持续上涨的货币供应量和不见起色的贷款数据来看，资金流向实体的进程并不是非常顺畅。因此，2016年预计政策导向将更加以实体应用为主，通过扭曲操作等政策工具降低债务成本。 从短期来看，2016年开年国内股市的大幅波动和资金利率水平的宽幅震荡给市场避险情绪带来推动，同时地缘政治格局的动荡也带来避险资产需求上升。从黄金价格的上涨中也可见一斑。同时，人民币的大幅贬值给未来降息的空间留下问号，市场情绪整体震荡。 因此，对于2016年的国债市场来讲，首先收益率的下降空间决定牛平格局是否转变，其次流动性和人民币汇率等波动会带来期债市场弹性的变化。从年度周期来看，我们认为债牛格局虽然不会轻易结束，但已然面临拐点威胁。短期在避险情绪推升之下，期债价格继续走高可能存在。 图 1：国债收益率 图 2：全球股票指数纷纷下跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、本周展望：资金避险中期债偏强震荡，多单轻仓持有 上周央行在公开市场释放大量流动性，共计实现1900亿元资金净投放，超出市场预期。而2016年开始实行的熔断机制也在执行了4个交易日后就被暂停。在这4个交易日中，有两个交易日股指大幅度下跌触发熔断机制，受此影响全球股市都大幅度下跌，上证综指在一周内下跌了9.97%。股市的波动使得投资者避险情绪持续升温，导致资金不断流-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 1.5 2 2.5 3 3.5 4 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 国债收益率 周环比（右轴） 2016-01-08 2015-12-31 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 道琼斯 加拿大 印度 欧元区 法国 日经 上证综指 澳大利亚 台股指数 马来西亚 纳斯达克 成熟市场 国内外股市日涨跌 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年1月10日 3/17 入债市。美国国债收益率上周有所下行，美国10年期国债收益率收于2.1156%。从而减轻了中国国债收益率上涨的压力。而伊朗和沙特的紧张局势和朝鲜进行核试验的消息更进一步降低了投资者的风险偏好。目前看来，经济仍未有明显好转，通胀数据低迷，宽松的货币政策将会继续。而在宽松预期和避险情绪升温之下，短期期债市场将获得利好支撑。从中长期来看，我们对于货币政策宽松幅度仍然抱以谨慎态度，债牛格局虽然短期无忧，但中长期面临拐点可能。因此，建议投资者多单轻仓持有，重点关注投资者避险情绪变化。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 1.央行是否有进一步货币宽松政策； 2.国际债市收益率和避险情绪变化； 3.人民币汇率波动； 4.股票市场成交情况； 5.金融债需求，一级市场表现。 策略风险点： 1.央行放慢货币投放速度，造成流动性紧张； 2.人民币汇率继续贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 图 3：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/09/02 2015/09/16 2015/09/30 2015/10/14 2015/10/28 2015/11/11 2015/11/25 2015/12/09 2015/12/23 2016/01/06 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR -2 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 2015/12/24 2015/12/31 2016/01/07 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年1月10日 4/17 三、基本面跟踪 1.货币与财政政策：经济形势不乐观，央行维持宽松货币政策 2016年中国人民银行工作会议1月7日至8日上午在北京召开。会议指出，在2015年，我国金融工作取得了丰硕的成果：一是全面深化金融改革取得重大突破、二是宏观调控的针对性和有效性进一步增强、三是金融支持稳增长、调结构、惠民生力度加大、四是我国在国际和地区金融中的影响力全面扩大、五是人民币国际化和资本项目可兑换持续推进、六是金融市场规范创新发展、七是外汇管理方式加快转变、八是维护金融稳定工作扎实推进、九是金融服务和管理水平全面提升、十是人民银行系统党的建设和内部管理全面加强。会议指出在2016年的主要任务是：一、实施稳健的货币政策，营造适宜的货币金融环境；二、不断优化信贷结构，支持实体经济发展；三、深化重点领域改革，持续释放改革红利；四、推动金融市场规范创新发展；五、防范和化解经济金融风险，维护金融稳定；六、进一步提升人民币国际化水平；七、深度参与全球经济金融治理，继续推动金融业双向开放；八、深化外汇管理体制改革，完善外汇储备经营管理；九、加强金融基础设施建设，提高金融服务与管理水平；十、加强内部管理，为高效履职提供有力支撑。 经济方面，通胀数据虽然较上月有所好转，但仍不容乐观。统计局数据显示12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%，符合预期，前值上涨1.5%，连续第四个月处于1时代。2015年，全国居民消费价格总水平比上年上涨1.4%。12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降5.9%，连续第46个月下滑，预期降5.8%，前值降5.9%。2015年，工业生产者出厂价格同比下降5.2%。整体经济形势仍不容乐观。同时受到人民币汇率贬值导致的资金流出的影响，货币政策或将继续维持宽松一段时间。 2.流动性跟踪：央行维持短期市场流动性稳定，人民币继续大幅贬值 上周央行进行了1900亿元的公开市场资金净投放操作，大幅释放流动性，以稳定流动性的短期稳定。受此影响，货币市场资金利率继续下降。Shibor隔夜、1周、2周、1月和3月利率水平一周分别变化-3.3bp、-4.7bp、-8.0bp、-0.3bp和-1.8bp分别至1.958%、2.308%、2.867%、2.999%和3.067%。上交所1天、2天、3天、4天、7天和14天回购利率水平一周分别变动-352.5bp、-129.0bp、-18.0bp、1.0bp、71.0bp和-19.0bp至0.680%、0.360%、0.125%、0.770%、1.815%和2.110%。人民币Hibor利率在上周不断震荡，周五收于4.0055%，较上周末上涨224.30bp。 汇率方面，上周人民币汇率大幅度波动贬值。周五人民币中间价升值0.02%至6.5636，一周贬值1.08%；CNY周五升值0.08%至6.5888，一周贬值1.47%；CNH周五贬值0.00% 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年1月10日