新能源客车销量持续超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 宇通客车(600066.SH) 新能源客车销量持续超预期 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 26 分析师 联系人 曾朵红 李晓庆 S0740514080001 010-59013845 zengdh@r.qlzq.com.cn lixq@r.qlzq.com.cn 2015年10月08日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,216 流通股本(百万股) 2,216 市价(元) 19.06 市值(百万元) 42,237 流通市值(百万元) 42,237 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)15%40%66%91%116%10/8/1410/29/1411/19/1412/10/1412/31/141/26/152/16/153/17/154/8/154/29/155/21/156/11/157/3/157/29/158/19/159/21/15宇通客车沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 22,197.98 25,728.30 29,345.04 31,719.52 33,800.85 营业收入增速 12.32% 15.90% 14.06% 8.09% 6.56% 净利润增长率 46.02% 15.45% 23.60% 20.15% 8.51% 摊薄每股收益（元） 1.78 1.77 1.46 1.75 1.90 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 9.88 12.63 11.72 9.78 9.01 PEG 0.21 0.82 0.56 0.55 1.20 每股净资产（元） 7.44 7.31 5.54 6.39 7.29 每股现金流量 2.20 2.17 2.13 2.26 2.50 净资产收益率 23.88% 24.18% 26.34% 27.42% 26.08% 市净率 2.36 3.05 3.50 3.03 2.65 总 本（百万股） 1,273.71 1,477.33 2,213.94 2,213.94 2,213.94 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点 事件: 公司公布9月份产销数据快报，9月份共销售客车6697辆，同比增长10.0%；其中大型客车销售2819辆，同比增长5.7%，中型客车销售2426辆，同比下降3.8%，轻型客车销售1452辆，同比增长61.2%。1-9月份共销售客车44166辆，同比增长12.7%；其中大型客车销售17030辆，同比增长3.3%，中型客车销售17954辆，同比增长6.0%，轻型客车销售9182辆，同比增长58.9%。 点评:  9月销量不畏高基数，同比增一成，增长动力足。去年9月份，公司销量存在相对较高的基数，但是本年9月份销量仍同比增长10.0%，显示公司产品仍有较强的增长动力。尤其是从6月份开始，在新能源客车和轻型客车的带动下同比增速大幅提高，累计增速由1-5月的0.9%提高到1-9月的12.7%。  新能源客车销量再创新高，大幅提升公司业绩。我们判断公司9月份新能源客车销量在2100辆左右，占总销量比例约30%；1-9月份累计销量接近10000辆，我们预计三因素将使公司新能源客车全年销量超过15000辆：（1）4季度是客车销量全年最高峰；（2）2015年是新能源汽车推广考核年且2016年补贴退坡；（3）9月29日国务院常务会议强调要加大对新增及更新公交车中新能源汽车比例的考核力度。由于新能源客车单价和利润率相对较高，销量剧增将大幅提升公司业绩。  轻型客车成为公司销量重要增长点。公司除了在轻型专业校车占据龙头地位之外，积极研发E6纯电动公交客车，上市之后持续热销。公司轻客1-9月份累计同比增长58.9%，从而成为公司销量的重要增长点。 [Table_Industry] 汽车整车 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  预计公司全年客车销售6.6万辆，同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响，传统客车需求同比小幅下降，公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长，预计全年销售6.6万辆，同比增长7.5%。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元，归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元，增速分别为23.6%、20.2%和8.5%，对应的EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元，维持“买入”评级，目标价26元。  风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；海外市场波动较大，需求不及预期。 图表1：9月公司销量在高基数下仍增长10% 图表2：6月份开始新能源客车占比大幅提升 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：财务报表摘要 来源：齐鲁证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入19,76322,19825,72829,34531,72033,801货币资金3,0555,6136,0167,5879,53611,796 增长率16.72%12.3%15.9%14.1%8.1%6.6%应收款项4,7195,1829,4817,4258,4918,801营业成本-15,818-17,076-19,481-21,969-23,597-25,038存货1,2581,4161,1601,6081,7111,768 %销售收入80.0%76.9%75.7%74.9%74.4%74.1%其他流动资产9841,142566600621641毛利3,9465,1226,2477,3768,1238,763流动资产10,01613,35217,22317,22020,36023,005 %销售收入20.0%23.1%24.3%25.1%25.6%25.9% %总资产70.1%71.7%72.3%70.0%72.7%75.0%营业税金及附加-117-142-155-179-195-206长期投资142142149-51-251-451 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产3,2733,8744,5865,4585,7885,858营业费用-1,150-1,323-1,518-1,741-1,876-2,002 %总资产22.9%20.8%19.3%22.2%20.7%19.1% %销售收入5.8%6.0%5.9%5.9%5.9%5.9%无形资产6027049521,0591,1871,333管理费用-881-1,284-1,452-1,677-1,802-1,926非流动资产4,2635,2636,6007,3797,6387,653 %销售收入4.5%5.8%5.6%5.7%5.7%5.7% %总资产29.9%28.3%27.7%30.0%27.3%25.0%息税前利润（EBIT）1,7992,3723,1223,7794,2494,629资产总计14,27918,61623,82324,59927,99830,658 %销售收入9.1%10.7%12.1%12.9%13.4%13.7%短期借款3021954444财务费用38325344353应付款项5,3797,64911,48010,61112,01812,523 %销售收入-0.2%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2%其他流动负债7236908751,0041,0391,124资产减值损失-259-12-357-304-58-79流动负债6,4048,53412,35911,61913,06213,652公允价值变动收益-281551010长期贷款15640000投资收益613698100120150其他长期负债400566604604604604 %税前利润3.5%1.4%3.2%2.6%2.6%3.0%负债6,9609,10412,96312,22413,66614,256营业利润1,6372,4072,9033,6154,3644,763普通股股东权益7,3159,47810,80412,26214,15016,146 营业利润率8.3%10.8%11.3%12.3%13.8%14.1%少数股东权益53356113182256营业外收支128211148163174162负债股东权益合计14,27918,61523,82324,59927,99730,658税前利润1,7652,6183,0513,7774,5384,925 利润率8.9%11.8%11.9%12.9%14.3%14.6%比率分析所得税-215-328-398-491-590-6402012201320142015E2016E2017E 所得税率12.2%12.5%13.1%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润1,5502,2912,6533,2863,9484,284每股收益(元)2.1971.7771.7681.4591.7531.902少数股东损益02840576874每股净资产(元)10.3727.4417.3135.5396.3917.293归属于母公司的净利润1,5502,2632,6133,2293,8804,210每股经营现金净流(元)1.9462.2002.1702.1272.2582.500 净利率7.8%10.2%10.2%11.0%12.2%12.5%每股股利(元)0.0000.0001.0000.8000.9001.00023.6%20.2%8.5%回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.19%23.88%24.18%26.34%27.42%26.08%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率10.85%12.16%10.97%13.13%13.86%13.73%净利润1,5502,2912,6533,2863,9484,284投入资本收益率34.47%52.56%57.98%68.14%73.46%79.86%少数股东损益000576874增长率非现金支出5516561,0261,1621,1611,447营业总收入增长率16.72%12.32%15.90%14.06%8.09%6.56%非经营收益-125-70-149-268-304-322EBIT增长率31.04%31.91%31.59%21.06%12.44%8.94%营运资金变动-603-75-324530193124净利润增长率31.18%46.02%15.45%23.60%20.15%8.51%经营活动现金净流1,3722,8023,2054,7675,0675,608总资产增长率81.67%30.37%27.98%3.26%13.82%9.50%资本开支1,8951,1461,9141,6741,3881,421资产管理能力投资-423186168200200200应收账款周转天数44.160.290.875.583.179.3其他180732105130160存货周转天数27.528.624.126.726.525.8投资活动现金净流-2,31