客车4月月报：3月国内及出口销量持续超预期证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年4月20日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2 （强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼客车这轮市值空间怎么看？➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%。维持“买入”评级。◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3 （核心数据总结：3月产批零出口数据超预期4◼行业总量：1）产量：2024年3月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别+4%/+67%；2）批发量：3月客车批发量为5.3万辆，同环比分别+18%/+49%。3）上险：3月我国客车终端销量为5.0万辆，同环比分别+46%/+153%。◼行业结构：大中客占比同环比提升，出口量同环比提升。1）批发：3月大中轻型客车销 量 分 别 为6136/3426/43001辆，同比分别+79%/+64%/+12%，环 比 分 别+105%/+105%/+40%。大中客占比18%，同环比+5.8pct/+4.9pct；2）上险：大中轻客终端销量为2482/2115/45352辆，同比分别+126%/+6%/+45%，环比分别+141%/+72%/+159%。大中客占比为9%，同环比+0.2pct/-2.2pct；3）出口：2024年3月我国大中客车行业出口3728辆，同环比分别+78%/+50%。◼公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：3月宇通国内公交车销量141辆，市占率21%，环比+6pct；金龙58辆，市占率9%，环比-7pct。座位客车：3月宇通国内座位客车销量1686辆，市占率45%，环比-1pct；金龙座位客车销量1337辆，市占率36%，环比+4pct。2）出口：3月公交车出口中，宇通出口498辆，市占率38%，环比+24pct；金龙出口393辆，市占率30%，环比+17pct。3月座位客车出口中，宇通出口487辆，市占率20%，环比-1pct；金龙出口664辆，市占率28%，环比+3pct。 （客车产批：3月客车批发量同环比提升数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制5◼3月客车批发量同环比提升，大中客占比同环比提升。2月受春节影响基数较低，3月客车批发量同环比提升：1）产量：2024年3月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别+4%/+67%；2）批发量：3月客车批发量为5.3万辆，同环比分别+18%/+49% 。3）结构维度：3月大中轻型客车销量分别为6136/3426/43001辆，同比分别+79%/+64%/+12%，环比分别+105%/+105%/+40%。大中客占比18%，同环比+5.8pct/+4.9pct。图：客车月度产量变化（万辆）图：客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化012345612345678910111220212022202320240123456123456789101112202120222023202400.511.5212345678910111220212022202320240%10%20%30%40%1234567891011122021202220232024 （客车上险：3月客车上险量同环比大幅上升数据来源：交强险，东吴证券研究所6◼上险角度，3月客车上险量同环比大幅上升。2024年3月我国客车终端销量为5.0万辆，销量超预期，同环比分别+46%/+153%；其中大中轻客终端销量为2482/2115/45352辆，同比分别+126%/+6%/+45%，环比分别+141%/+72%/+159%。大中客占比为9%，同环比+0.2pct/-2.2pct。图：大中客车月度上险量变化（辆）图：客车月度上险量变化（万辆）012345671234567891011122021202220232024050001000015000200001234567891011122021202220232024 （客车上险：公交、座位客车同环比上升数据来源：交强险，东吴证券研究所7◼上险量分车辆用途，公交、座位客车同环比上升。分车辆用途来看，座位客车同环比大幅上升，3月销3739辆，同环比+70%/+156%；公交车销量整体恢复，3月销量657辆，同环比+356%/+1%。图：大中座位客车月度上险量变化（辆）图：大中公交客车月度上险量变化（辆）0200040006000800010000120001400012345678910111220212022202320240100020003000400050006000700080001234567891011122021202220232024 公交车分区域：大部分地区销量同环比上升数据来源：交强险，东吴证券研究所8◼梳理分区域公交车销量情况：➢1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷，今年3月同环比来看销量上升。➢2）3月除东北、华北地区外，大部分地区销量同环比上升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比-70%/-57%/+388%/+2525%/+32%/+250%/+2269%。图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆020040060080010001200202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403020040060080010001200202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403010002000300040005000600001002003004005006007002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024030500100015002000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403050010001500200025003000202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403 座位客车分区域：高景气度持续，月度销量复苏数据来源：交强险，东吴证券研究所9◼梳理分区域座位客车销量情况：➢1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，2023年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。➢2）3月大部分地区座位客车同环比上升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比+278%/+25%/+22%/-41%/+262%/+470%/+303%。图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆05010015020025030035020220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240301002003004005006002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024030200400600800100012001400202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403010020030040050060070020220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240301002003004005006007002022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023112024012024030200400600800100012001400202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403 客车国内格局：龙头市占率稳定资料来源：交强险，东吴证券研究所10（图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局◼国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中3月宇通国内公交车销量141辆，市占率21%，环比+6pct；金龙58辆，市占率9%，环比-7pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。◼国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为81%。其中3月宇通国内座位客车销量1686辆，市占率45%，环比-1pct；金龙座位客车销量1337辆，市占率36%，环比+4pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403