新能源客车累计销量已超1.5万辆，全年将破1.8万辆，超市场预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 宇通客车(600066.SH) 新能源客车累计销量已超1.5万辆，全年将破1.8万辆，超市场预期 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 26 分析师 联系人 曾朵红 李晓庆 S0740514080001 010-59013845 zengdh@r.qlzq.com.cn lixq@r.qlzq.com.cn 2015年12月02日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,216 流通股本(百万股) 2,216 市价(元) 21.87 市值(百万元) 48,464 流通市值(百万元) 48,464 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)9%27%46%64%83%12/2/1412/23/141/16/152/6/153/9/153/30/154/21/155/13/156/3/156/25/157/21/158/11/159/10/1510/9/1510/30/1511/20/15宇通客车沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 22,197.98 25,728.30 30,520.57 32,493.17 34,650.48 营业收入增速 12.32% 15.90% 18.63% 6.46% 6.64% 净利润增长率 46.02% 15.45% 29.66% 18.94% 8.87% 摊薄每股收益（元） 1.78 1.77 1.53 1.82 1.98 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 9.88 12.63 14.29 12.02 11.04 PEG 0.21 0.82 0.48 0.63 1.24 每股净资产（元） 7.44 7.31 5.61 6.53 7.51 每股现金流量 2.20 2.17 2.22 2.30 2.58 净资产收益率 23.88% 24.18% 27.27% 27.87% 26.38% 市净率 2.36 3.05 3.90 3.35 2.91 总 本（百万股） 1,273.71 1,477.33 2,213.94 2,213.94 2,213.94 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点 事件: 公司公布11月份产销数据快报，11月份共销售客车7221辆，同比增长0.7%；其中大型客车销售3163辆，同比增长10.8%，中型客车销售3198辆，同比下降10.9%，轻型客车销售860辆，同比增长18.1%。1-11月份累计销售客车56696辆，同比增长11.3%；其中大型客车销售22245辆，同比增长2.9%，中型客车销售23446辆，同比增长5.1%，轻型客车销售11005辆，同比增长56.8%。 点评:  公司新能源客车累计销1.5万辆，全年将破1.8万辆，大超市场预期。预计公司11月份新能源客车销量3200辆左右，占总销量比例超过40%，单月销量和占比均再创新高。从车型来看，仍以大型客车为主，占比超过70%；从能源类型看，以纯电动为主，占比约60%。1-11月份累计销量超过1.5万辆，全年新能源客车销量1.8万辆是大概率事件。从年初市场预期的1.2万辆，到年中市场预期上调至1.5万辆，再到当前的1.8万辆，公司新能源客车不断超出市场预期，因此四季度业绩也将明显超出预期。  12月总销量或同比下降，2016年新能源客车渗透率仍将提升。考虑到2014年12月份的高基数，我们判断今年12月公司客车销量可能同比下降，但新能源客车销量仍有望达到3000辆左右。因为公司2015年新能源客车渗透率仅26%左右，2016年将进一步提升，有望达到35%左右。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元，归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元，增速分别为29.7%、18.9%和8.9%，对应的EPS分别为1.53元、1.82元和1.98元，维持“买入”评级。 [Table_Industry] 汽车整车 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；海外市场波动较大，需求不及预期。 图表1：11月公司客车销量同比增长0.7% 图表2：11月新能源客车销量和占比再创新高 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入19,76322,19825,72830,52132,49334,650货币资金3,0555,6136,0167,7889,83912,278 增长率16.72%12.3%15.9%18.6%6.5%6.6%应收款项4,7195,1829,4817,7238,6989,022营业成本-15,818-17,076-19,481-22,696-23,975-25,446存货1,2581,4161,1601,6611,7391,797 %销售收入80.0%76.9%75.7%74.4%73.8%73.4%其他流动资产9841,142566610626646毛利3,9465,1226,2477,8258,5189,205流动资产10,01613,35217,22317,78220,90323,743 %销售收入20.0%23.1%24.3%25.6%26.2%26.6% %总资产70.1%71.7%72.3%70.7%73.2%75.6%营业税金及附加-117-142-155-186-200-211长期投资142142149-51-251-451 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产3,2733,8744,5865,4585,7885,858营业费用-1,150-1,323-1,518-1,831-1,950-2,079 %总资产22.9%20.8%19.3%21.7%20.3%18.7% %销售收入5.8%6.0%5.9%6.0%6.0%6.0%无形资产6027049521,0591,1871,333管理费用-881-1,284-1,452-1,831-1,950-2,079非流动资产4,2635,2636,6007,3797,6387,653 %销售收入4.5%5.8%5.6%6.0%6.0%6.0% %总资产29.9%28.3%27.7%29.3%26.8%24.4%息税前利润（EBIT）1,7992,3723,1223,9764,4194,836资产总计14,27918,61623,82325,16028,54131,396 %销售收入9.1%10.7%12.1%13.0%13.6%14.0%短期借款3021954444财务费用38325354455应付款项5,3797,64911,48010,97712,23012,748 %销售收入-0.2%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.2%其他流动负债7236908751,0391,0581,145资产减值损失-259-12-357-316-54-82流动负债6,4048,53412,35912,02013,29213,897公允价值变动收益-281551010长期贷款15640000投资收益613698100120150其他长期负债400566318318318318 %税前利润3.5%1.4%3.2%2.5%2.5%2.9%负债6,9609,10412,67612,33713,61014,215营业利润1,6372,4072,9033,8004,5394,969普通股股东权益7,3159,47810,80412,42114,45716,630 营业利润率8.3%10.8%11.3%12.5%14.0%14.3%少数股东权益53356116187264营业外收支128211148163174162负债股东权益合计14,27918,61523,53724,87428,25431,109税前利润1,7652,6183,0513,9624,7135,131 利润率8.9%11.8%11.9%13.0%14.5%14.8%比率分析所得税-215-328-398-515-613-6672012201320142015E2016E2017E 所得税率12.2%12.5%13.1%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润1,5502,2912,6533,4474,1004,464每股收益(元)2.1971.7771.7681.5301.8201.981少数股东损益02840607177每股净资产(元)10.3727.4417.3135.6106.5307.511归属于母公司的净利润1,5502,2632,6133,3884,0294,387每股经营现金净流(元)1.9462.2002.1702.2182.3042.580 净利率7.8%10.2%10.2%11.1%12.4%12.7%每股股利(元)0.0000.0001.0000.8000.9001.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.19%23.88%24.18%27.27%27.87%26.38%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率10.85%12.16%11.10%13.62%14.26%14.10%净利润1,5502,2912,6533,4474,1004,464投入资本收益率34.47%52.56%57.98%72.28%76.25%83.26%少数股东损益000607177增长率非现金支出5516561,0261,1741,1571,449营业总收入增长率16.72%12.32%15.90%18.63%6.46%6.64%非经营收益-125-70-149-268-304-322EBIT增长率31.04%31.91%31.59%27.36%11.14%9.43%营运资金变动-603-75-324557147121净利润增长率31.18%46.02%15.45%29.66%18.94%8.87%经营活动现金净流1,3722,8023,2054,9715,1725,790总资产增长率81.67%30.37%26.44%5.61%13.43%10.00%资本开支1,8951,1461,9141,6741,3881,421资产管理能力投资-423186168200200200应收账款周转天数44.160.290.875.583.179.3其他180732105130160存货周转天数27.528.624.126.726.525.8投资活动现金净流-2,316-153-1,714-1,369-1,058-1,061应付账款周转天数60.988.6102.295.498.897.1股权募资2,5944734000固定资产周转天数38.452.849.047.449.147.6债权募资443-285-195000偿债能力其他-171-949-998-1,770-1,992-2,213净负债/股东权益-35.45%-56.99%-55.55%-62.26%-67