股指期货十月月报：数据疲弱投资加力稳增长 股指仍将缓慢筑底

股指期货月报 z 股指期货十月月报 数据疲弱投资加力稳增长 股指仍将缓慢筑底 要点： 宏观数据疲软，在过剩产能去化的过程中，使得“旧经济”持续疲软，但“新经济”的结构转型似乎也遇到了困难，财新PMI历史新低。在稳增长的巨大压力下，财政政策有进一步刺激预期，货币政策在欧洲宽松和美元加息预期减弱的情况下也迎来较为有利的时间窗口。 国庆假日期间，欧美股指均出现不同幅度上扬。虽然美国非农数据不及预期，但当前那市场逻辑认为前期的下挫已经消化了最糟糕的状况而企业的利润水平可以从经济恢复中获益。欧洲股指近期也迎来连涨，主要是受宽松政策预期影响。但对于国内市场，存在较多不利消息。首先IMF再次下调全球增长预期，今年调至3.1%，下调0.2%。虽然中国增长预期并未改变，对于产业结构调整的效果仍需关注，潜在增长显著放缓是当前最大风险点。其次是近日热炒的TPP，对此市场争论很多，且不论对中国真正影响几何，短期对中国股市外贸相关板块的扰动是可以预见的。第三是我国9月外汇储备降至3.51万亿元，略微好于市场预期，央行以及外管局的多项干预措施有效的遏制了人民币贬值预期。加之美国加息预期再度延后，欧洲宽松政策预期强烈，中国获得更多的货币政策空间，宽松窗口获得延长。外围市场近期氛围较好，无论欧美股指还是港交所和新交所，中国概念均出现小幅上涨，节后国内股指小幅跟涨可期。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院宏观与金融组 研究员：相阳 从业编号：F3009863 Email：xiangyang@foundersc.com 电话： 010-68578697 2015年10月 股指期货月报 一、十月行情回顾 1.市场综合表现 9月份行情呈现一字整理态势。截止9月30日，上证跌幅4.78%，深证成指跌幅5.32%，沪深300跌幅4.86%，上证50跌幅2.91%，中证500跌幅6.95%。成交量逐渐萎缩，尤其是月末受节日效益两市成交量低于5000亿元。但板块方面并不像股指反应的那么平淡，市场呈现板块间快速轮动态势，但此轮动和牛市轮动有本质区别。本月的板块轮动主因是市场缺乏有效热点，流动性较为匮乏，通过快速轮动起到保护股指的目的。但月末股指以呈现疲态，重启IPO的传闻虽事后被辟谣，但引发的盘中跳水还是可以看出人心惶惶。金融权重类股票受益于托市资金，9月上半月走势较好，但后期转换为中小创带动市场气氛。因此，上证50和沪深300走势较好，中证500跌幅收窄。期指方面，受交易所规则限制，成交变动不大，基差整体呈现收敛态势，市场对年底企稳存在预期。 2500.00 02600.00 02700.00 02800.00 02900.00 03000.00 03100.00 03200.00 03300.00 03400.00 03500.00 02015-08-242015-08-262015-08-282015-08-302015-09-012015-09-032015-09-052015-09-072015-09-092015-09-112015-09-132015-09-152015-09-172015-09-192015-09-212015-09-232015-09-25IF月度走势沪深300IF00.CFEIF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 1500.00 01600.00 01700.00 01800.00 01900.00 02000.00 02100.00 02200.00 02300.00 02015-08-242015-08-262015-08-282015-08-302015-09-012015-09-032015-09-052015-09-072015-09-092015-09-112015-09-132015-09-152015-09-172015-09-192015-09-212015-09-232015-09-25IH月度走势上证50IH00.CFEIH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE 4000.00 04500.00 05000.00 05500.00 06000.00 06500.00 07000.00 07500.00 02015-08-242015-08-262015-08-282015-08-302015-09-012015-09-032015-09-052015-09-072015-09-092015-09-112015-09-132015-09-152015-09-172015-09-192015-09-212015-09-232015-09-25IC月度走势中证500IC0 0.CFEIC0 1.CFEIC0 2.CFEIC0 3.CFE 数据来源：Wind、方正中期研究院 股指期货月报 2.各版块表现 -5.954-1.110-0.841-15.875-4.704-4.150-5.7982.365-1.871-2.9902.635-0.8943.0880.079-1.3717.488-5.408-0.1243.697-1.772-8.820-2.5161.221-2.00417.7887.9904.0060.650各行业月度涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院 二、股指期货分析 1.成交持仓分析 受中金所交易限制，股指期货成交与持仓锐减，每日变动幅度有限，成交持仓比表现出和股指走势正向相关关系9月上半月受权重股走强影响，IF和IH投机性有所增强，最高达到1.2，而自提保限仓以来，期指成交持仓比很难破1。月末伴随着创业板的走强，IC活跃度较高，成交持仓比基本维持在1以上。考虑到期指持仓并没有因为节日效应出现大幅减仓，说明期指市场氛围区域稳定，投资者中风险对冲交易者所占市场份额较大。 股指期货月报 0200004000060000800001000002400.00 02600.00 02800.00 03000.00 03200.00 02015-08-272015-09-27IF成交IF总持仓沪深300 05000001000000150000020000003000.00 03100.00 03200.00 03300.00 03400.00 03500.00 02015-08-272015-09-27IF持仓IF总成交（右轴）沪深300 01000002000003000004000002000.00 02050.00 02100.00 02150.00 02200.00 02250.00 02300.00 02015-08-272015-09-27IH成交IH总成交（右轴）上证50 050001000015000200002500030000350002000.00 02050.00 02100.00 02150.00 02200.00 02250.00 02300.00 0IH持仓IH总持仓上证50 0500001000001500002000005000.00 05500.00 06000.00 06500.00 07000.00 02015-08-272015-09-27IC成交IC总成交（右轴）中证500 05000100001500020000250005000.00 05500.00 06000.00 06500.00 07000.00 0IC持仓IC总持仓中证500 股指期货月报 0.05.010.015.020.025.0成交持仓比IF00.CFEIH00.CFEIC0 0.CFE 数据来源：wind、方正中期研究院 2.基差分析 月初的大幅贴水受交割日和限制交易双重压力快速回归，但在交割后贴水再度呈现放大态势，IC贴水的迅速攀升表明对月末创业板的反弹并不乐观。但每个品种合约间的价差并不像期现贴水表现的那么明显。IH和IC走势的分化还是比较明显的，经常出现此涨彼跌的情形。 -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002015-08-242015-08-262015-08-282015-08-302015-09-012015-09-032015-09-052015-09-072015-09-092015-09-112015-09-132015-09-152015-09-172015-09-192015-09-212015-09-232015-09-25主力基差对比IF基差IH基差IC基差 数据来源：wind、方正中期研究院 三、市场分析 股指期货月报 最受市场关注的美联储议息会议将年内加息悬念推到了10月份，但随后暗示年内加息是大概率事件。其实美联储加息是必然事件，对于时点选择不如加息路径对市场冲击大。尤其是美联储自身也承认是中国在内的新兴市场国家经济压力过大以及对这些国家对危机处理能力的担忧对加息决定产生部分影响。国内从国家领导到各部委都在密集发声为中国经济打气。但国内的数据似乎并不能为这些声音提供足够的支持。国企前8月在成本上升幅度快于销售、价格降幅扩大、投资收益对盈利的拉动作用明显减弱的背景下利润大降6.6%；如果说过剩产能去化的阵痛使得“旧经济”持续疲软，49.7的PMI再度到达历史低位；那么象征中小企业生产的财新PMI意外降至47，更是说明了产业结构调整和经济转型的“新经济”面临着巨大压力。 根据我院日前制作的宏观模型，三季度GDP增速预计为6.7%。这与非官方预测大致相符，中国社科院发布报告称，三季度经济增速预计为6.9%左右。中金公司则预计三季度GDP增速为6.5%，低于二季度的7%，并认为，受股市下跌影响，金融行业增速放缓将最为明显。在政策导向上，下半年和上半年出现了较大的变化。下半年在股市去杠杆的进程中，债市重新加杠杆。这也符合在稳增长压力下，满足扩大基建投资对于资金的需求，当前快速下行的债券利率便是市场对于政策偏导的强烈反应。 PMI, 49.70非制造业PMI :商务活动, 53.4046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08PMI 财新中国PMI, 47.20财新中国服务业PMI :经营活动指数, 50.5042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00财新PMI 数据来源：wind、方正中期研究院 股指期货月报 -1,200.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.00资金流向资金净流入额:主板资金净流入额:中小企业板资金净流入额:创业板资金净流入额:沪深300 -30.000%-20.000%-10.000%0.000%10.000%20.000%30.000%两融增速对比融资余额增速融券余额增速 数据来源：wind、方正中期研究院 -2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.00