1每日早餐价差，2015年10月1日经济，货币，汇率每日早餐价差星展集团研究2015年10月1日经济学大中华区，韩国•香港：8月零售数据将于本周五发布。零售额和零售额预计将分别同比下降8.5％和4.5％，而7月份的收缩率分别为2.8％和1.9％。零售业前景黯淡。首先，游客人数的放缓正在加剧。 2015年第二季度，根据个人游客计划旅行的中国游客同比下降了7.5％，而2015年第一季度和2014年全年分别增长了4.1％和14.1％。最令人担忧的是下降的半永久性。由于下降是长期的，它使购物者有时间养成新的习惯-无论是在日本或欧洲购物，在线购物还是在大陆的免税商店购物。由于其他亚洲货币的大幅贬值，非中国游客的到来速度也显着放缓。其次，随着内地股市泡沫破裂，本地消费者的信心正在减弱，而强劲的港元则鼓励本地人在海外消费。随着全球宏观经济基本面要求进入2016年强劲的美元（HKD）环境，这种情况将继续下去。最后，香港的零售销售增长与中国的GDP增长呈正相关，中国的GDP增长也可能进一步放缓。东南亚，印度•SG：贷款增长再次放缓。在上个月小幅增长至2.2％之后，8月份总体贷款增速下滑至1.5％（见图）。这主要是由于商业贷款增长从7月份的1.1％急剧下降至0.2％。另外，消费贷款增速也下降了0.5％，至3.4％，主要是住房贷款减少。这符合我们先前的观点，即鉴于经济活动放缓和利率上行风险，贷款增长存在重大下行风险。经济已经比上一季度下降了4.0％，并且在过去2个月中收缩了另外四分之一的风险大大增加了。此外，特别是商业贷款与掉期报价利率（SOR）相关联。与银行间利率（SIBOR）不同，SOR往往更不稳定，因为它也与货币挂钩SG：较高的利率将抑制贷款增长同比百分比40 整体贷款增长消费贷款增长每年％ 1.635商业贷款成长3M SOR（RHS）303M SIBOR（RHS）2520151050-5最新：8月/ 9月15日1.41.21.00.80.60.40.20.0Jan-12 Jul-12 Jan 13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15美联储预期隐含联邦基金利率12月15日3月16日6月16日市场资料来源：彭博联储基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。当前0.200.310.401周前0.200.310.42星展银行0.500.751.00 2每日早餐价差，2015年10月1日动作。随着亚洲货币走弱，新元贬值已经导致SOR飙升。随着美联储加息的总体预期，利率进一步上升的风险很大。未来几个月，较高的利率将继续对贷款增长造成不利影响。•在：印度在15/16财年前五个月的累计财政赤字有所减少，这得益于更高的非税收入支持，而支出仍处于正轨。得益于8月罕见的财政盈余，4月至8月的财政赤字占全年预算目标的66.5％，从上个月的约70％缩小至去年同期的75％。在连续12个月的基础上，财政赤字接近官方目标。支出已经达到了今年目标的41％，计划内和非计划内支出均保持在预期水平。大部分改善来自非税收收入，非税收收入在8月份同比增长了43％，已经达到了年度目标的三分之二。 RBI向政府转移的盈余达到了创纪录的水平，比上年增长了22％。预计其他国有机构将在这一年中增加这笔资金，并且频谱流入也将增加，今年将有足够的管道支持非税收收入。与此同时，税收收入仅落后于8月所见年度预算的四分之一，但是这些税收的季节性将有助于支撑今年晚些时候的政府财政。尽管增加收入是及时的，但由于可能实施针对武装人员的养老金计划以及为银行的资本注入需求提供额外资金，政府今年将面临更高的支出承诺。表面上看，这将给政府财政带来压力，但预算内有足够的净空。低商品价格，较高的个人税收和股息/盈余应有助于弥合差距。此外，考虑到政府强调财政整顿，削减支出以保持在GDP红线的-3.9％以内，可以减轻目标超支的风险。印度储备银行还认为，对财政目标的承诺将有助于控制通货膨胀和通货膨胀预期。IN：累积财政赤字（Apr-Aug15）百万印度卢比70006000500040003000200010000G3•我们：中西部正在挣扎。房屋价格出于各种目的和目的已经停止增长，制造业又陷入低迷。堪萨斯城联储（mnfg）的调查在9月-8日进行，自6月以来一直徘徊在中间。密尔沃基ISM指数从8月份已经萎缩的48降至9月份的39并变动。芝加哥PMI从54.4跌至48.7。缩水很多，说实话，这不仅仅局限于MIdwest。里士满和费城联储的调查在9月份均急剧下滑至负数区域，纽约联储的调查结果仍为负15。这些都不是就业和工资增长的好兆头。尽管市场普遍预期9月份将创造适度的20万个非农就业数据（明天公布报告），并且大多数人都停止谈论对8月初173k的“大幅度修正”，但鉴于这两个数据的下降，风险一定是不利的1415财年1516财年目标1516财年4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月三月 3每日早餐价差，2015年10月1日过去六周的数据流量疲软，甚至前景前景也较弱。工资单上的另一个低于200k的结果和仅适度的修订似乎不太可能。这将使工资单在更广泛的情况下留在哪里？就在过去的4.5年中，他们一直处于正确的位置–围绕着一条趋势线来回摆动，私营部门的月收入为21万条，自2011年1月以来没有改变过一点。记住去年美联储关于工作的所有谈话增长越来越好？真的不是。今天与去年，2013年，2012年或2011年相同（下图）。美国-私营部门非农就业数据私营部门NFP x1000，sa5004004月11一月124年平均值：210k11月14日3002001003月159月15日（c）：198k0Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15这并不是说每月应该窃笑21万个新工作。它降低了失业率，最终将对工资和通货膨胀构成上行压力。问题是，什么时候？美联储多数官员认为，劳动力市场的疲软已经消失，通胀上升/通胀指日可待。我们不太确定。劳动年龄人口每月增长近10万，因此，每月拖欠的闲暇只有表面上出现的人数的一半。如果看一下美国适龄劳动者的工作比例，那么在经济触底约六年后，全球金融危机造成的闲置人数中只有大约三分之二被抹平了。从这个角度来看，工资可能要再过3-4年才会开始出现明显增长。那真的不会让人感到意外，是吗？这场危机正在酝酿10年。泡沫在2008年爆发。如果花了10年才走出10年，那会不寻常吗？从日本的情况来看，这将是非常迅速的。•EZ：9月预期通胀同比下降-0.1％，是3月15日以来的首次，并且从8月份的向下修正后同比下降0.1％。核心通胀率（不包括食品和燃料）上升0.9％，与上月持平。核心经济体的疲软数字为软区总体读数奠定了基础。经过八个月的停滞期后，西班牙的通货膨胀率同比下降-1.2％，增幅超过预期，德国的通货膨胀率为-0.2％，呈红色。我们已经预示着随着全球能源价格保持在低点附近以及欧元反弹，整体通胀可能再次陷入红色的风险。尽管其他组件在9月份持稳或略微走强，但能源价格指数是主要阻力。后者较1月至8月的平均值-6.5％同比下降-8.9％。在过去的一年中，商品价格暴跌的影响已被食品，非能源商品和服务业压力的回升部分抵消。货物价格通货膨胀继续保持红色，但被稳定的服务价格指数所抵消，使总体通货膨胀率仅略高于水价。 4每日早餐价差，2015年10月1日最新：Sep15EZ：标题和能源价格上涨同比，％1.0同比，％2.00.00.52.00.04.06.00.58.01.01月14日至7月14日15年1月2015年7月整体通胀（lhs）能源指数通胀10.0就商品价格而言，这是通货膨胀的主要障碍，而需求主导的力量已相对稳定，因此，当局不必为这种通货紧缩打扰。但是，鉴于总需求仍处于新生阶段，失业率居高不下，工资增长缓慢，经济出现疲软迹象，决策者将渴望避免通缩风险。 8月份的失业率稳定在11％，与上月修正后的11％持平。只要通货膨胀率保持在欧洲央行2％的目标以下，市场将继续对欧洲央行接下来的资产购买计划进行定价。中央银行还通过强调当前的量化宽松计划在微调这些购买的规模，消费和期限方面提供了足够的灵活性，从而满足了这些期望。预计未来几周还会有更多这种鸽派言论。•J.P：由于近期数据疲软，出现了技术衰退的风险。在连续第二个月下降的8月15日，工业生产收缩了0.5％（月末），反映出出口需求的恶化和去库存压力的增加。现在几乎可以肯定的是，在7月至9月15日期间，工业生产已经连续下降。 GDP增长能否避免2015年第三季度的萎缩在很大程度上取决于服务业，其产出主要由国内消费需求驱动。这里的风险也是不利的。零售销售增长在8月15日停止，表明消费者支出可能也失去了动力。如果2015年第三季度GDP增长为负，它将是连续第二个季度收缩，与技术衰退的定义相符。这也是自2012年末安倍晋三上任以来三年以来的第二次技术衰退。话虽如此，一些迹象表明，衰退只会是技术性的，而不是真正的衰退。制造业和服务业采购经理人指数在2015年第3季度保持在中性水平50以上。这与2008年，2011年和2012年低迷时期的50以下读数不同，当时经济分别受到全球金融危机，国内地震灾难和欧洲债务危机的打击。同时，对制造商生产计划的调查显示，9月15日的产出将增长0.1％，10月15日的增长将更为显着，增长4.4％，这仍然表明2015年第四季度经济活动可能会复苏。疲弱的数据使人们猜测日本央行将进一步放宽货币政策以支持经济。我们预计日本央行不会立即做出政策回应。在本周的最新演讲中，黑田知事对通货膨胀前景表示了非常自信，并将当前的通货膨胀趋势描述为“稳健和改善”。就目前而言，由于劳动力市场趋紧且日元贬值的传递效应仍然存在，核心核心CPI仍在继续回升。这将为日本央行保持一定的发展空间-除非经济增长持续疲软并且未来几个季度潜在的通货膨胀动能被打乱。请注意，日本央行从长远角度看待价格趋势，并以接近的价格支付- 5每日早餐价差，2015年10月1日重视企业和消费者预期的未来通货膨胀率。短观调查下的通货膨胀前景报告将于明天到期，值得关注。还要注意，黑田东彦对日元的言论有所改变。他在本周的一次会议上说，日元疲软对各个实体的影响不同，他承认日元贬值有利于出口商，但也损害了进口商和消费者。这与他去年的言论背道而驰–日元疲软对整个日本经济有利。由于日元在REER的基础上已经跌至三个十年来的低点，决策者可能会发现有必要考虑过度的货币疲软所带来的副作用。鉴于美联储加息和中国经济放缓可能对日元汇率造成的影响喜忧参半，日本央行可能要等一会儿才能看到全球金融市场的明朗性，然后再采取货币政策。固定收入•价格：全球股票市场终于与标普500指数一起上涨了1.9％。然而，对全球经济的挥之不去的担忧目前尚未消除。昨日市场走势有趣的一点是，尽管股市收盘强劲，但美国国债收益率并未上升。隔夜2年期和10年期美国UST收益率下降了2个基点。同时，VIX仍保持在24.5的高位。股市和利率空间的反弹促使人们保持警惕，因为一个市场可能是错误的。无论如何，市场都不相信美联储将在今年加息。 2015年底的隐含联邦基金利率为0.21，仅显示利率变动的机会为40％。在通货膨胀率较低且加息预期下降的背景下，美元掉期交易几乎没有支付利息。这可能是美元掉期的原因最近几周，利差（美元掉期利率减去类似期限的美国UST收益率）已经崩溃（10年掉期利差已经反转）。同时，随着新兴市场消除其货币波动性而导致的外汇储备减少，可能导致中央银行抛售时UST收益率上升（与掉期相关）。在很大程度上，新兴市场货币的抛售是否会完成。5年期美元掉期价差50个基点403020100-10Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15平均4年 6每日早餐价差，2015年10月1日经济日历事件共识实际