1每日早餐价差，2016年3月21日经济，货币和汇率每日早餐价差星展集团研究2016年3月21日提前一周大中华区，韩国•TW：台湾央行将于本周四审查货币政策。我们预计它将降息12.5个基点，这是9月15日以来的第三次降息。需要进一步降低利率，以为经济增长提供更多支持。在今年的前两个月，出口继续显着收缩，这对工业生产和资本投资构成了压力。国内一些指标–自2H15以来实施的财政和货币刺激措施，消费者贷款，零售销售和消费者信心已显示出回升的迹象。但是内需的温和增长似乎不足以抵消出口的下降。我们认为，第一季度GDP增长将保持在负范围内，为-0.6％（同比）。在金融市场，由于对美联储加息和人民币稳定的预期减弱，资本外流有所缓解，而流入又有所回升。新台币已完全弥补今年年初全球市场动荡期间的损失，迄今兑美元已升值1.5％。显然，在当前情况下，资本外流不那么令人担忧。注意力正在转移到流入量的增加上。在本月的议会听证会上，加拿大广播公司行长提到降低利率可能有助于减少热钱流入。有市场传言称，加拿大央行甚至可能加快放宽步伐，本周将利率下调25个基点。我们不希望这种情况发生。短期增长周期正在稳定而不是进一步恶化。资本流入是温和的，能否持续增长尚不确定。更不用说货币宽松的空间是有限的，因为利率已经处于超低水平。总体而言，我们认为美联储将采取谨慎的措施进一步放宽利率。我们预测基准折现率本周将降至1.50％，到今年年中将降至1.375％。东南亚，印度•SG：2016年预算将在3月24日宣布。在不确定的全球形势和充满挑战的经济形势下，该预算将旨在帮助辛格罗斯和当地企业应对艰难时期。在劳动力市场疲软的背景下，使公司能够驾驭艰难的商业环境并帮助工人维持其就业能力将是重点。这将与前几年的预算有明显的出入，后者的预算主要集中在解决中期重组和社会问题上。对于2016财年，值得注意的是，这是新政府任期的第一个财政年度。其标志性的审慎财政方法将再次得到体现。决策者将有机会瞄准适度的盈余并保持其盈亏平衡，特别是在充满挑战的经济环境下。预计2016财年将有4亿新元的适度财政盈余（约占名义GDP的0.1％）（见表）。这将比2015财年的18亿新元（名义GDP的0.4％）的盈余有所下降。考虑到增长放缓和低通胀前景，收入和支出都可能仅略有增长。此外，由于重点在于此，因此可以预期使用相对较小的特殊转移包装。美联储预期隐含联邦基金利率Mar16 Jun16 Sep16资料来源：彭博联储基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场定价，即美联储有20％的可能性将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。市场当前0.360.430.521周前0.370.480.58星展银行0.500.751.00 2每日早餐价差，2016年3月21日表1：新加坡的整体财政状况（十亿新元）2014财年（实际）2015财年（预算）2015财年（第一半）预算份额百分比（前半部分）2015财年（DBSf）2016财年（DBSf）总营业收入60.8464.2734.7454.0666.7167.38总共花费56.6568.2226.4838.8261.6466.49营业支出42.6948.7119.1139.2343.9546.15发展支出13.9619.517.3737.7717.6920.34初级财政余额4.19-3.958.265.070.89减：特别转账12.8311.6711.448.50加：净投资收益贡献8.558.948.158.00总体财政盈余/赤字-0.1-6.71.80.4占名义GDP的百分比0.0-1.70.40.0资料来源：财政部，星展银行估算预算不可能像往年一样是长期的社会问题。有关更多详细信息，请参阅日期为16年3月14日的星展集团报告，标题为“ SG：冬季预算”。•TH：国内需求仍然疲软。私人消费不振，近期数据似乎并不令人鼓舞。每月私人消费指数已失去去年底的势头。从年初开始，消费者信心也再次减弱。但是，鉴于家庭债务负担过重，进一步降息不太可能在很大程度上提振需求。在目前关头，BOT所能做的最好的就是等待财政刺激措施的影响，以最终拉动内需。显然，政府现在正在做繁重的工作。预算支出的重载仍在继续。仅在2016财年的前四个月，政府支出就增长了8.6％。现在，有一个新计划计划为低收入的首次购房者提供价值20亿美元的软贷款。一切都是为了提高消费者的情绪，从而推动消费增长。对私营部门需求的影响是否会产生重大影响尚待观察。目前，BOT认为进一步降低利率毫无意义。降低利率以促进货币贬值曾经是一种选择。然而，鉴于目前广泛的美元基调显得疲软，从BOT降息也可能被证明是徒劳的。确实，央行可能现在正在三思而行地考虑泰铢疲软对出口增长的影响。出口增长在过去三年中一直没有下降，反而下降了。如果我们注意到邻国越南和菲律宾的制造业出口呈上升趋势，那么经济似乎正在失去一些竞争力。如果近年来泰铢贬值未能提振出口需求，那么今年不太可能有所不同。预计BOT将在本周以及今年剩余时间内保持稳定汇率。•在：在这个假期缩短的一周中，有两个方面值得关注，这两个方面对于改善政策传递过程至关重要。政府正在密切关注政府降低小额储蓄利率的举措的影响以及央行为缓解持续的，季节性的，季节性的流动性短缺而采取的措施的影响。在2月中旬更改之后，少量的储蓄率已经降低。在4月初进行政策利率审查之前，此举将通过减轻国内银行的负担，帮助缓解交易过程，这些国内银行经常引用这类存款的高收益，这是它们降低自己的存款的障碍之一。利率，实际上减慢了政策的传递过程（请参阅我们2月17日的每日记录）。根据期限，邮局存款的回报率降低了0.5％-1.2％，而其他计划降低了0.4-0.8％。更改将于4月开始生效，并每季度审核一次，以使其与市场保持联系。由于这些计划有望在未来几个季度中减少竞争，银行将有更多的动力来降低零售存款利率，以更好地反映去年政策利率下调125个基点的效果。预计这将有助于降低贷款利率，尽管只有在 3每日早餐价差，2016年3月21日IN：流动性注入：吸收（-）/注入（+）卢比（10亿卢比），7天平均交易价值5004003002001000100200300400500资料来源：印度储备银行，星展集团研究部银行业的季度收入将于下个月公布。此举旨在放松对较短期限储蓄计划收益率的管制，以及即将向基于资金的借贷利率的边际成本转移的意图，旨在使零售利率对政策变化做出更好的响应。其次，在银行通过大多数银行间/印度储备银行窗口借贷以支付付款义务之后，持续的流动性紧缩令人担忧。 3月的平均每月流动性注入为3240亿印度卢比，而12月15日为2240亿印度卢比。政府不断增加的现金盈余，例行的财政年度末（3月）需求以及由于UDAY债券（为负债累累的配电公司提供支持的计划）的资金流出，加剧了持续的摩擦压力。预计这种短缺，央行在周四宣布了另一批价值1500亿印度卢比的债券回购，人们普遍预计，随着月底临近，债券回购将做更多。最近的经济调查对中央银行的流动性管理措施持批判性看法，强调缓解政策传导的主要推动力是流动性条件，而不是小额储蓄率。它补充说，即使降息，流动性仍在收紧，这对增长，出口和负债累累的企业部门造成了压力。人们普遍预期印度储备银行将在4月5日将基准利率降低25个基点，这得益于通货膨胀率的降低，生产数据的疲软以及政府将财政目标提高到这一水平。尽管金融市场会为降息加油，但对实体经济的影响取决于传导过程的有效性。G3•我们：市场预计周三新屋销售将增长3.2％（月环比，下同），这将使其保持五年前确立的12％的增长轨迹（下图）。每月数字可能是所有关键序列中波动最大的，因此，本月或下月几乎任何结果都是可能的。但噪音背后是一个部门，该部门正在推动GDP增长，其增长率是其暗示或要求的3％的权重的五倍。销售在移动，开始在移动。而且价格在上涨。在全国范围内，凯斯·席勒（Case-Shiller）价格继续以6％的年率增长，如果继续下去，它们将在未来6个月左右的时间内重新调整其危机前的峰值。房价上涨是核心CPI通货膨胀的主要驱动力，目前CPI同比增长2.3％，是自2008年9月雷曼兄弟走下悬崖以来的最高水平。房屋和公寓的租金以每年3.7％的速度增长，推算的租金（房主隐含地为房顶支付的租金）以3.2％的速度增长。 （不，住在家里不是免费的。有机会花费一切。）在某个时候，而且距离不远，美联储将不得不决定进一步提高房价和租金是否是一个好选择。事情还是15年1月15年3月15年5月15年7月15年9月15年11月16年1月16年3月 4每日早餐价差，2016年3月21日一月13二月1611月14日7月13增长12％弹道美国–新房销售千/月，萨尔5502月1550045040035030025020010111213141516其核心通货膨胀率（已经超过CPI）的2％的目标需要更加严格地执行。美国–核心CPI和组成部分同比百分比4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5直接租金：3.7％估算租金：3.2％核心CPI：2.3％080910111213141516货币•外汇：关于这一由美联储领导的反弹能持续多少的争论正在浮出水面。在上周3月16日举行的联邦公开市场委员会会议上，美联储将今年的加息指导从四次上调至两次。货币已强劲反弹，其中大部分是年初至今的收益。截至上周末，DXY（USD）指数全年下跌3.6％。股票市场的情况不太清楚。大宗商品主导的市场受益最大，而中国，香港和印度股市全年仍下跌。同样，负利率股票（日本，瑞士和欧元区）距离今年的亏损还很远。由于WTI原油价格在一个月内从2月11日的低点26美元/桶上涨了50％，因此美联储可能会重新关注通胀。美联储副主席斯坦利·菲舍尔（Stanley Fischer）于3月7日早些时候表示，通货膨胀可能正在加剧。美联储前主席格林斯潘在3月17日表示，通货膨胀可能再次成为美国经济的担忧。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）在3月19日敦促 5每日早餐价差，2016年3月21日美联储使货币政策正常化。 Bullard将于本周3月23日至24日再次发表讲话。2月16日的美国PCE减速器将在3月28日下周发布。如果市场认为它可能在今年取消美联储加息的举措过于激进，美元可能会反弹。 。我们并没有改变我们的看法，即新加坡元在短期内可能过强。基于新加坡的“低增长，无通胀”前景，新元名义有效汇率（NEER）不应处于其温和升值政策区间的上半部分。根据我们的模型，这意味着美元/新加坡元不应低于今天上午贸易加权政策区间中间的1.3591。澳大利亚，印度尼西亚和日本等国家也对本国货币的近期强势表示担忧。外国投资者是否过快地推动巴西和俄罗斯市场发展也令人担忧。在巴西，截至3月18日，Bovespa年初至今上涨了17.2％，而BRL兑美元则累计上涨了9.3％。在可比期间，MICEX和RUB分别同比增长8.7％和6.5％。至于商品货币，美元/加元未能跌破心理价位1.30。如果美元/加元突破2009年3月所见的高点1.3063，则可能表明美元重拾平静。固定收入•TH：5年期和10年期THgov债券收益率（2年期收益率仍高于2009年的低点）正在逼近历史低点，但从国际投资者的角度来看，它们并不一定没有吸引力。值得注意的是，自2015年底以来，5年期和10年期泰铢基础互换利差扩大了约25个基点。这使得5年期和10年期THgov债券由美元融资时更便宜。这种现象并非专门针对THB掉期。其他亚洲外汇基础掉期价差似乎也在扩大。更重要的是需求与欧元区危机期间的情况不同，美元（以负基础互换利差表示）似乎是良性的。在国内，缺乏利率变动的驱动力。经济增长仍然低于标准，而核心通货膨胀率仍低于1％。然而，即使泰铢升值，降息的门槛仍然很高（我们预计政策利率将保持稳定）。THB基础掉期曲线bps0-20-40-60