1每日早餐传播，2016年1月21日经济，货币，汇率每日早餐价差星展集团研究2016年1月21日经济学大中华区，韩国•TW：出口领先指标进一步恶化。昨天的数据显示，12月15日的出口订单同比下降-12.3％，远低于前一个月为-6.3％。由于对电子产品的季节性需求迅速下降，来自美国和欧洲的订单急剧下降。尽管按月环比稳定，但中国的需求与一年前相比继续收缩。令人失望的订单数据完全抵消了近期PMI调查的乐观情绪，并削弱了2016年第一季度出口恢复的希望。国内需求不太可能弥补这一疲软。国民党在1月16日的选举中遭受压倒性选举后，现任内阁已重新签约。民进党下属的新内阁要到5月底才能组建。在此期间不太可能采取新的政策刺激措施过渡期。甚至如果今年晚些时候在2H推出刺激方案，那么规模将很小，因为公共债务已接近法律上限，而遏制债务增长是民进党选举承诺的一部分。简而言之，由于缺乏出口和国内需求的支持，1H16的增长前景将非常具有挑战性。下周的2015年第四季度数据发布后，我们将重新审视GDP增长预测。东南亚，印度TW：出口订单同比百分比美国总计403020100-10-20-301月14日至7月14日1月15日至7月15日•我的：目前，稳定的货币政策立场将占上风。预计Negara银行将在今天的会议上将隔夜政策利率（OPR）维持在3.25％。最终，这一切都是为了平衡增长与通胀之间的风险。 CPI通胀保持在较高水平，而增长的下行风险也有所增加。尽管12月15日的最新通货膨胀率读数未达到我们预期的3.0％，但仍处于2.7％的较高水平。这使2015年全年的通货膨胀率为2.1％，完全符合我们的预测。更重要的是，价格晴雨表预计将在2016年进一步上涨。预计全年通货膨胀率为2.8％。实际上，在未来六个月内将建立一个较低的基数，这将使通货膨胀率升至3％以上（见图）。但是请注意，这本质上是纯技术性的和短暂的。通货膨胀将缓解进入2H16的压力。Negara银行的主要风险在于增长。的确，2016年增长风险将超过通胀风险。低能源价格以及基本效应到期CN + HK欧洲美联储预期隐含联邦基金利率Mar16 Jun16 Sep16市场电流0.39 0.47 0.521周前0.400.500.58星展银行0.751.001.25资料来源：彭博联邦基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。 2每日早餐传播，2016年1月21日 CPI通胀OPR油滑落价格消费税上调1年平均MY：通货膨胀与货币政策前景同比百分比，％p.a. 5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0数据库Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16消费税的影响将使2H16的通货膨胀率降低。同时，由于中国经济放缓以及美国联储局货币正常化导致美国复苏不平衡，增长前景变得更加不确定。持续的股市崩盘和亚洲货币的贬值证明了投资者对市场的信心和风险规避感。这样一来，可以预期央行的言论会出现鸽派偏见。尽管短期内将采取中立的货币政策立场，但如果增长继续放缓，则预计会出现越来越宽松的倾向。令政策制定者完全摆脱宽松政策的唯一原因可能是令吉的力量。现在，本地货币是该地区最被低估的货币。但是，它已尽其所能减轻了先前对贸易平衡的担忧。展望未来，林吉特的稳定或也许有所加强，很可能为国家银行采取行动提供动力。•TH：政府今年维持了5％的出口增长目标。我们的预测较低，为3％，存在下行风险。请注意，按顺序计算，2015年底出口增长没有改善。鉴于去年收缩5％，2013年和2014年均为零增长，即使今年增长5％也仍意味着连续四年没有出口增长。在这种背景下，泰国银行（BOT）一直容忍泰铢贬值，以促进出口增长。自2014年中期以来，贸易条件指数已上涨15％，这可能对BOT而言是令人鼓舞的发展。问题在于，原油价格的急剧下跌推动了这种改善。确实，去年总进口量也减少了10％，部分原因是油价下跌。如果当局为了全力以赴促进出口增长，BOT可能会面临进一步降低利率，促进甚至贬值泰铢的压力。据推测，由于近期油价下跌继续助长经济通缩压力，因此存在降低利率的空间。 BOT再次降息的可能性是TH：出口增长指数，sa，1月12日= 100116114112110108106104102100Nov-13 Nov-14 Nov-15 3每日早餐传播，2016年1月21日如果不是因为国内私营部门需求仍然相当疲软的事实，则为高。泰铢过分疲软可能只会给信心进一步加重，这是BOT目前可能要避免的事情。•在：由于国内股票市场延续跌势，印度卢比贬值至两年来的低点，昨天看空年初势头增强。 SENSEX昨日下跌了1.7％，今年以来下跌了8％，较2015年的高点下跌了18％以上。印度卢比跌破68.0 / USD，跌至两年低点，当局继续制止进一步疲软。加强防御以遏制卢比的波动是外汇储备逐渐减少高位的原因之一。与2014 / 1H15相比，三个主要支持因素的逆转是近期动荡不安的原因：a）外国证券投资流量的增加，尤其是股票投资流量的下降，b）油价低迷带来的意外收益减少，c）选举后的积极性有所减轻。本月到目前为止，尽管债务流入呈黑色，但持有印度的外国股权仍减少了10亿美元。去年以来，股本流量放缓至32亿美元（2014年为160亿美元），但资金流量一直在放缓，但债务流量却超过了这一水平。在这方面，印度并不孤单，因为流入新兴市场的总流入量继续放缓（见图表）。同时，商品价格暴跌令人担忧。尽管印度得益于大宗商品价格的最初下跌，但由于出口（石油占出货量的五分之一）和汇入汇款的损失，印度在此方面的收益将受到限制。汇款的一半以上是通过海湾经济体提供的，这些经济体严重依赖石油收入。由于低油价带来的新鲜收获有限，2016/17财年的财政目标也面临风险。最后，对选举后积极性的现实检查发现，资产市场的收益减少。尽管整体增长率稳定在7％以上，但实际情况正在以较缓和的速度恢复。私营部门的参与薄弱，信贷增长缓慢以及银行的资产负债表仍然是主要压力点。标普还表达了担忧，称尽管采取了改革措施，但鉴于复苏势头不佳，评级将至少维持到2017年。新货币政策委员会的外部流动性状况和有效性（以及何时形成）也受到关注。在外部，由于IMF向下修正，全球增长风险继续存在。本周中国2015年第4季度GDP增速跌至7％以下，引发了人们对进一步宽松货币政策和人民币贬值的预期。后者将加剧印度卢比以及其他亚洲单位的波动。如前所述，鉴于人民币在印度实际有效汇率中所占的比重很高，因此前者的任何急剧变动都将使卢比的实际收益增加。这可能会促使当局对印度卢比/美元的疲软表现出更大的容忍度，以补偿实际收益。总体而言，由于国内意外收获减少以及中国主导的波动性上升，人们的情绪很可能会继续拉高。IN：外国总流入量减少250亿美元200150EM8印度前中国大陆印度中国100500-50-100资料来源：IIF，星展集团研究部13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度 4每日早餐传播，2016年1月21日G3•EZ：欧洲中央银行（ECB）理事会今天开会。虽然基准利率可能会保持稳定，但指导意见将是温和的，以期遏制欧元/美元反弹并捍卫进一步放宽政策的压力。鉴于全球不利因素加剧和国内通货膨胀远低于目标，决策者将着重于可用的政策工具。官方的2016年通货膨胀估计值也将在本季度末重新审视，并可能从当前的1.0％（12月15日同比增长0.2％）下调至较低水平。在今年年初，阻力加大了。在中国主导的动荡，大宗商品价格再度暴跌以及欧元/美元反弹的推动下，金融状况恶化了，这有可能使通货膨胀和通货膨胀预期偏离正常轨道。全球能源价格的新一轮下滑可能会抑制通货膨胀反弹带来的基本效应。通胀预期以5年至5年的盈亏平衡点作为衡量标准，也一直在追踪全球大宗商品价格的下跌。我们预计，基本面效应将在2016年将通货膨胀率提高至0.8％（而2015年为0％），但存在下行风险，但2％的目标将难以实现。总体而言，欧洲央行的言论仍将保持温和，欧元/美元可能会对评论做出短暂反应，然后再返回以反映更广泛的避险情绪。货币•外汇：随着中国政府不鼓励针对人民币的投机行为，市场现在更多地依赖油价来进行“冒险，避险”交易。当全球市场看跌时，日元仍然是最受欢迎的避险货币。美元/日元重新回到了去年八月所见的116.46低点，当时投资者受到意外的一次性人民币贬值的打击。在最近的抛售中，欧元甚至比疲软都稳定。自12月初以来，欧元/美元一直在1.08-1.10范围内交易。总之，这具有讽刺意味的是，DXY（USD）指数未能超过其心理100水平。相反，美元的上涨更好地反映在依赖商品的新兴市场货币上，而这些货币不在DXY中。俄罗斯卢布创下历史新低就是一个例子。由于美国股市无法逆转全球趋势，美国2年期国债收益率昨日跌破2％，低于美联储2-2.5％的通胀预期目标范围。如果这种情况持续下去，将削弱美联储加息的预期，并破坏美元的强劲情绪。市场越来越在寻求政策支持以遏制熊势。例如，在昨天第15季度GDP增长6.9％（年初至今）之后，中国就有希望刺激经济。市场也在寻找央行，以在今天的欧洲央行会议和下周的日本银行会议上开启新的刺激措施。 las，就像昨天加拿大银行的会议一样，在此时刻，这仍然是充满希望而不是期望的。固定收入•KR：市场仍然对韩国经济的前景感到悲观，预计今年降息的可能性为40％。考虑到长期掉期利率，曲线的整个3Y / 10Y区间均趋于平缓，同时10YKRW掉期利率面临巨大的下行压力。全球风险情绪仍是主导韩元资产价格变化的最大因素。这在很大程度上取决于未来几个月中国经济的前景和人民币的走势。从根本上讲，即使国内经济应从去年的MERs爆发中反弹，经济仍面临相当大的外部挑战。即使当前的风险规避情绪结束并且市场重新关注美联储的正常化，这些不利因素也可能会影响韩元汇率。近期来看，进一步扁平化的势头很强劲，3Y / 10Y价差正在逼近2015年初的28bps的低点。但是，要证明远远超出该水平的价差压缩可能会很难。 5每日早餐传播，2016年1月21日值得注意的是，即使在美联储实施量化宽松的时期（2012年末/ 2013年初），其 3Y / 10Y价差约为20-30bps。这就要求大韩银行紧缩周期的结束和/或与全球金融危机相似比例的危机的爆发，才能使利差向零倾斜。从中期来看，曲线变陡似乎是更可能的情况。KTB曲线-3Y / 10Y细分100个基点7550250Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-163年/ 10年点差 6每日早餐传播，2016年1月21日经济日历事件共识当前以前1月18日（星期一）SG：非石油国内出口（12月）-4.4％y / y-7.2％y / y-3.3％y / y1月19日（星期二）CN：工业生产（12月）6.0％和/和5.9％和/和6.2％和/和CN：零售（12月）年率11.3％年率11.1％年率11.2％CN：固定资产投资（12月）年初至今10.2％年初至今10.0％年初至今10.2％CN：GDP（第四季度）6.9％和/和6.8％和/和6.9％和/和香港：失业率（12月）sa的3.3％sa的3.3％sa的3.3％1月20日（星期三）我的：CPI（十二月）2.7％和/和2.7％和/和2.6％和/和TW：出口订单-7.0％y / y-12.3％y / y-6.3％y / y美国：房屋开工（12月）2.3％米/米sa-2.5％米/米sa10.5％立方米/平方米美国：CPI（12月）0.8％和/和0.7％和/和0.5％和/和1月21日（星期四）香港：CPI（12月）2.4％和/和2.4％和/