1每日早餐传播，2016年2月23日经济，货币和汇率每日早餐价差星展集团研究2016年2月23日内森·周大中华区，韩国•KR：迄今为止，韩元累计亏损4.5％，在所有新兴亚洲货币中表现最差。仅在上周，韩元兑美元汇率下跌了2％，跌至最低水平。5。5年外部因素无法很好地解释韩元的贬值。由于对美联储加息的预期减弱，美元最近暴跌，亚洲货币已基本恢复。相反，韩元的疲软应归因于国内原因。由于央行行长在2月16日的会议上暗示将逐渐趋于宽松，因此对韩国央行降息的预期近来有所增加。与朝鲜之间日益紧张的政治局势可能暂时也降低了韩元资产的吸引力。在宏观层面上，考虑到需要恢复出口，没有通货膨胀压力以及该国外债敞口下降，货币疲软应该给韩国经济带来的好处多于伤害。但是，货币贬值的快速步伐令人担忧。财政部和中央银行上周均发布了口头警告，称韩元近期走势“过分”，并将在必要时采取政策行动以减少市场波动。确实，当局有足够的手段来管理资本流动和指导对韩元的期望。在2008年全球金融危机之后，采取了一系列宏观审慎措施，主要目的是抑制热钱流入（例如，限制银行的外汇远期头寸和对银行的外汇负债征税）。这些措施可以随着外部环境的变化而放松或逆转。同时，韩国可以保持较长时期的利率稳定，并放宽对货币宽松的预期。毕竟，暂时的经济数据并不令人担忧。而且，如果放慢脚步，则有足够的财政空间政策在支持经济增长中发挥更大作用。东南亚，印度•ID：印尼银行（BI）可能仍将维持宽松政策。可能会进一步下调准备金率，但是BI可能会选择对其主要BI利率保持谨慎。尽管央行似乎渴望进一步降低BI利率，但盾的稳定将是一个关键因素。观看下周应公布的2月份CPI数据。通货膨胀率的下降使这一举动变得更加容易。 5月之前，斋月的季节性影响将开始显现，CPI通胀不会出现任何大幅上升。但是，BI不能自满。在IDgov债券市场上看到的大量外国资金流入是由外部发展驱动的，而不是来自本地。全球债券收益率的急剧下降使IDgov债券再次吸引。如果市场情绪出现另一次转机，卢比可能会再次脆弱。尤其是在大幅降息的背景下，如果印尼的债券收益率溢价到那时看起来不再具有吸引力的话。同时，我们对较低的BI利率降低是否确实导致贷款需求激增持怀疑态度。商业银行对BI降息的反应如何尚待观察。 GDP的名义增长仍在两位数范围内徘徊，因此，很难预期贷款利率会下降到政府所希望的6-7％。在这方面，最近的市场美联储预期隐含联邦基金利率Mar16 Jun16 Sep16资料来源：彭博联储基金期货注意：假设FF目标率为0.25％，则隐含FF率为0.30粗略地解释为市场价格，即美联储有20％的机会将利率从0.25％升至0.50％（30是25距离50的距离的1/5）。 DBS预期以25个基点的离散块表示，即美联储的动向或不动。另请参见下面的“政策利率预测”。市场泰国0.390.430.461周前0.380.390.41星展银行0.500.751.00 2每日早餐传播，2016年2月23日政府可能采取措施调节商业银行的利率水平的传闻无疑令人担忧。我们维持我们的观点，即BI可能会使BI率稳定在7％。但是，在未来几个月内，印尼盾的表现非常重要，因为BI可能会抓住机会进一步降低利率。敬请关注。•在：国会在下周的预算之前，今天恢复工作，并将持续至5月中旬，休会期为一个月。主要法案的通过，包括关键的商品和服务税（即使实施计划被推迟到4月16日以后），破产法和房地产法案很可能会重新成为焦点。有迹象表明，这些法案可能会再次遭到强大的反对派抵制，在此之前，各方一直在进行审议。市场也在四月至五月左右的五次关键州选举之前密切关注改革议程的进展。在财政数学上，有迹象表明15/16财年的财政赤字目标不会被突破。但是，需要注意的一个主要障碍是GDP名义增长的放缓，这有可能扩大赤字占GDP的百分比。这意味着即使达到5.6 INR印度卢比的赤字目标，2015/16财年第一季度至第三季度名义GDP增长8％的疲软（而不是预算的11.5％）也将赤字扩大至GDP的4.1％（而目标为3.9％） ）。下周官方名义国内生产总值估计数将降低多少尚待观察。由于需要适应更高的支出承诺，尤其是更大的公共支出，财政紧缩的步伐很可能在16/17财年放缓，赤字目标将上调至GDP的-3.7％（而路线图为-3.5％）。 -工资/养老金账单和银行的资本重组需求增加。在主要公共部门银行报告称，不良贷款激增和12月15日季度准备金增加之后，对后者的担忧重新燃起。会议室里的大象是薪酬委员会提案的实施以及对通货膨胀的最终影响（星展集团研究；印度：回到财政十字路口； 2016年1月19日）。从情绪上看，任何冲销迹象都将是有害的，其中外国投资组合流出今年迄今为止累计减少了20亿美元，是去年总流出的五分之一。上周拍卖的外债限额也反应冷淡。同时，印度卢比昨天跌至两年半新低，至68.69 / USD，随后收盘上涨。这位于8月13日创下的纪录低点68.85的惊人距离之内。同时，即使当局继续缓和卢比的单方面疲软，到2月中旬，外汇储备存量仍回升至3,520亿美元（1月中为3,470亿美元）。除了重估效应之外，储备存量的这种反常理的变化表明，大部分干预措施可能已经转移到除了现货市场之外的交易所交易市场。就目前而言，市场担心将在下周的预算之前对议会会议表示担忧。G3•我们：市场预计Case-Shiller房价在12月将再上涨1％。以这种速度，危机前的峰值将在年底之前重新调整并超过。从这个意义上讲，危机将“过去”。当然，仍然有1400万人正式找工作，还有5到600万人在任何时候/只要他们能支付租金的时间投入工作。而且增长仍在以2％的速度运行，而不是2.5％或3％。通货膨胀率仍是美联储2％目标的一半。而且政策利率仍处于最低水平，银行仍在美联储地下室持有大约3万亿美元的超额准备金，这是自2008年以来从未进入经济的所有量化宽松政策。“复苏”取决于您如何衡量。危机发生后甚至八年。每个人都知道这是一个缓慢的过程，每个人也都知道，美联储在制定政策时必须走两年。通货膨胀正在向北移动-这要归功于上述房价的上涨-而且当美联储在11月核心CPI通货膨胀率突破2％的大关时处于低谷时，现在很难再忽略这一指标了。阅读2.2％。美联储事实上最青睐的另一个指标是核心个人消费支出（PCE）通胀 3每日早餐传播，2016年2月23日亚洲10：中国，香港，TW，KR，IN，PH，ID，TH，MY，SG7国集团下降了6到7个月前，现在也向北倾斜。按照目前的增长速度（每月增加0.5分），到今年年底，它将以2％的速度增长。美联储的政策利率在哪里？市场继续思考今天的现状。他们说，市场永远不会错。但是他们确实改变了主意，似乎没有在查看通胀数据。错了因为美联储可能是。货币•外汇：美国财政部将在2月26日至27日在上海举行的G20会议上，推动就汇率政策进行更清晰的沟通。它还将敦促各国考虑财政支出而非宽松的货币政策，以刺激总需求。美联储并未改变其立场，即美元进一步走强将不利于其在中期将通胀率提高至2％的目标。自1月26日以来，美国10年期债券收益率一直低于美联储2-2.5％的通胀目标。市场普遍预期美联储不会在3月16日的下次会议上升息。DXY（USD）指数目前面临近期阻力93.345，另外一个主要障碍是98。中国人民银行（PBOC）上周五表示，它将避免过度宽松的货币政策来削弱人民币汇率。中国人民银行行长周小川此前曾强调，中国无意贬值人民币以增加出口。昨日美元兑人民币的中间价从1月底的6.5516降至6.5165，中国仍可能将其降至2015年收盘价6.4936。人民币指数仍低于100水平。欧洲中央银行（ECB）在3月10日的下次会议上将为新的刺激措施敞开大门。欧洲央行不断警告第二轮通胀将受到影响。欧元兑美元跌至1.10，即量化宽松政策后区间1.05至1.15的中点。为了降低价格，市场需要欧洲央行扩大其量化宽松计划。也就是说，欧元/美元正面临来自两个交叉汇率的压力。英国脱欧公投通过更高的欧元/英镑施加向上压力。当避险情绪恢复时，欧元/日元走低将带来下行压力。单一货币对管理。固定收入•价格：将Asia-10债券与G7债券的表现进行比较，在过去三年中，亚洲政府债券表现落后。值得注意的是，亚洲10国债的平均10年期收益率仍高于锥度下降之前的水平。10年平均政府收益率：Asia-10和G7年平均％3.55.03.04.52.54.02.03.51.53.01.02.50.5Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月2.0 4每日早餐传播，2016年2月23日于2013年中爆发。 相比之下，七国集团经济体的10年平均收益率现在同期下降了约80个基点。 这主要是由发达市场中央银行采取积极的货币宽松政策推动的，美联储例外。 因此，亚洲政府债券的平均溢价比G7债券高得多。我们认为，从中期来看，亚洲债券的表现可能过高。 许多亚洲10国经济体的5年期美元信用违约掉期（CDS）价差徘徊在自淡化发散以来的最高水平，部分反映了人们对美元将继续升值的担忧，削弱了这些经济体偿还外债的能力。 大宗商品价格下跌也对印尼和马来西亚的CDS价差很大。目前尚不清楚过去几年中经过重大调整的亚洲外汇是否将继续对美元大幅贬值。 此外，随着市场质疑美国经济的弹性，美元兑同业的强势似乎正在减弱。 随着市场状况开始类似于2012年（美联储实施量化宽松），选定的亚洲政府债券的收益溢价要超过G7政府债券。经济日历事件共识实际以前2月22日（星期一）JP：PMI制造（2月P）EZ：PMI制造（2月P）2月23日（星期二）SG：CPI（1月份）-0。6％同比-0。6％同比TW：经常帐户（4Q）香港：CPI（1月份）2。5％和/和19美元70亿。2.5％和/和香港：失业率（1月）美国：现有房屋销售（1月） 5每日早餐传播，2016年2月23日sa的3.3％-2.2％米/米sasa的3.3％14.7％立方米/平方米2月24日（星期三）SG：GDP（第四季度）q / q萨尔4.6％52.050.252.3萨尔5.7％q / q52.05152.3PH：进口（12月）MY：CPI（1月）TW：出口订单（1月）HK：GDP（第四季度）10.3％和/和10.3％和/和3.7％和/和-10.5％y / y10.1％和/和-4.4％米/米sa10.1％和/和2.7％和/和10.8％m / m sa7天回购利率10.8％m / m sa2月25日（星期四）TW：失业率（1月）3.9％3.9％TH：出口（1月）进口香港贸易差额：出口（1月）进口贸易差额EZ：CPI（1月F）美国：耐用品订单（1月）-6.1％y / y-8.0％和/和2.3亿美元-3.1％y / y-5.8％y / y-267亿港元0.4％和/和2.5％立方米/平方米-8.7％y / y-9.2％和/和14.9亿美元-1.1％y / y-457亿港元-457亿港元0.2％和/和-JP：CPI（1月份）-2月26日（星期五）-JP：CPI（1月份）- 0％和/和0.2％和/和2月18日美国：GDP（第四季度）-2.2％米/米sa-6.1％y / y0.5％q / q萨尔m / m sa的2.0％-6.2％y / yq / q萨尔0.7％中央银行政策日历政策日期国家汇率当前共识上个星期实际本周本周没有政策会议下周本周没有政策会议上个星期2月16日KR7天回购利率2月18日IDo / n参考率GDP和通胀预测GDP增长，同比百分比CPI通胀，同比百分比F2016年我们日本欧元区印度尼西亚新加坡菲律宾新加坡泰国越南中国香港1.50%1.50%1.50%1.50%台湾韩国印度*7.25%7.00%7.00%7.00% 6每日早餐传播，2016年2月23日*印度的数据和预测指的是从4月开始的会计年度； 2013年之前。资料来源：CEIC和星展银行研究部政策和汇率预测 22013201420152016保单利率，eop汇率，eop 2201320142015 当前1Q16 2Q