天然橡胶期货季报：需求有望迎来曙光，低位多单持有

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：15920639641 E-mail: 27417121@qq.com 期货从业编号：F0210315，投资咨询编号：Z0000088 第一部分 行情回顾 —— 自今年高位最多回落29.5% 天然橡胶期货指数自2014年末的近几年最低位11600元/吨曾一度反弹33.8%，最高去到6月1日的15525元/吨，随后受到供应增加和需求乏力的影响，再度跌回底部震荡区域。 8月底在全球金融风暴（A股二次暴跌，每股重挫）的外围影响之下，创近7年来的新低10940元/吨。自今年高位最多回落高达29.5%。若排除2008年的极限低位8689，已是十多年来的最低价位。 随后9月份处于底部横盘阶段。 第二部分 基本面分析 —— 需求与供应 需求方面： ——宏观和产业政策刺激带来希望 宏观：下行压力很大，但货币财政政策应对力度较大 近期中国和美国的经济数据都十分疲软。2015年9月中国制造业PMI为49.8%，比上月微升0.1个百分点，连降两月后出现回升，好于预期的49.7。中国9月财新制造业PMI终值47.2，略超预期，但创2009年3月来新低，且为商品研究报告 月报 天然橡胶期货季报(2015.07.01-2015.09.30) 需求有望迎来曙光，低位多单持有 2015.10.08 星期四 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 连续第7个月低于50荣枯线。 美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国9月ISM制造业指数为50.2，低于预期的50.6，继8月之后再创2013年5月以来新低。 10月2日的美国非农数据显示9月新增非农业就业人口仅为14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月本来就已疲软的数据也惨遭下修。劳动参与率刷新37年来新低。9月美国新增非农就业者比预期少增5.9万人，前两月新增者下调5.9万人，9月薪资同比增速持平8月，环比零增长。 官方对疲软的实体经济持续作出反应。中国央行自2014年11月以来进入降息周期，已经多次降息和降准。最新一次是再2015年8月底宣布的降息降准。美国方面鼓吹的加息也迟迟未能落地。 8月27日，欧央行执委Praet此前称，若大宗商品跌价和全球经济增长缓慢威胁欧央行实现通胀目标，欧央行愿扩大QE。 图：中国基准利率变化图 数据来源：东方财富网 可见，虽然经济数据十分疲软，实体经济叫苦连天。但在货币面上，已经十分宽松。也体现出国家利用货币和财政政策支持实体经济的意图。 9月23日，习总书记在访美第一站西雅图的讲话中指出：中国经济将保持平稳较快发展，中国经济运行处于合理区间。中国将保持中高速增长；中国中等收入有3亿人。 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 天然橡胶终端需求有望在疲软当中显露出一些否极泰来的曙光。 前8个月，国内汽车产销量均低于上年同期水平，而重卡累计销售也同比骤降30%以上。 轮胎方面，国内全钢轮胎企业开工率9月11日为65.06%，虽然比9月2日的58.12%上升6.94%，但仍然是自7月17日跌破70%以后连续2个月处于70%以下较低水平，并且较6月19日较高值73.1%大幅下降8.04%。国内半钢轮胎企业开工率9月11日为61.71%，虽然比9月2日的55.93%上升5.78%，但仍然是7月31日跌破70%以后连续1个半月处于70%以下较低水平，并且较5月29日较高值75.03%大幅下降13.32%。 9月29日，国务院宣布下调房贷最低首付比例、汽车购置税减半等措施.中国时隔6年再度祭出小排量汽车购置税减半的措施，金融危机期间该政策让09年乘用车销售激增53%. 中国央行去年底以来连续五次降息、三次降准，并额外下调了对金融租赁公司和汽车金融公司准备金要求。 但估计此次虽有利好，但爆发性增长的可能性不大。 图：中国乘用车销售增速情况 数据来源：华尔街见闻网 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 供应方面：——减产迟缓，但成本支撑较强，四季度供应季节性回落 按照割胶的季节性来看，三季度是产量最高的季节，四季度产量会有所回落，且到11月中旬开始，就陆续有产区步入停割期。首先是国内云南将在11月中进入停割期，海南的停割时间是12月中旬到12月底。印度尼西亚9-11月份都是停割时间。 近日国际橡胶联盟表示，如果胶价继续低位徘徊，胶农将永久放弃割胶而转投其他行业。 但是，价格走高的上半年，产胶国产量依然维持小幅增长态势。转跌之后，截至8月底，全球天胶产量较去年同期仅减少1.7%，减产幅度十分有限，大规模弃割仍然看不到，目前仍然未有生产商和胶农砍树消息。厄尔尼诺现象仍然未对橡胶造成实质性影响。 库存方面，8月31日，青岛保税区总库存量为14.67万余吨，较7月15日的10.67万余吨增加4万吨，其中天胶总库存量为12.06万余吨，较7月15日的7.63万余吨增加4.43万余吨，显示价格内高外地，引发进口胶库存量持续增加，库存压力持续加重的背景。 近期上海期货交易所天然橡胶仓单量高位徘徊。 图：上海期货交易所天然橡胶仓单量 数据来源：东方财富网 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 人工成本具有刚性支撑 若胶价过低，低于人工成本，胶农将弃割，因此胶价不会长期低于人工成本。由于人工成本具有刚性向上的特性，而橡胶的生产又十分严重地依赖人工割胶，因此，人工成本将对橡胶价格构成刚性支撑。 橡胶生产的成本区在11000-15000元/吨之间，价格无法在成本区下沿长期徘徊，当橡胶价格接近11000元/吨时，国内必然发生弃割现象，国外（如泰国）更会引发严重的社会问题，因此目前橡胶价格已经震荡筑底。 持仓情况： 图：上海期货交易所橡胶持仓分9月30日 数据来源：东方财富网 持仓集中度有所降低。 第三部分 后市展望及操作建议 预料需求进一步恶化的空间已经十分有限，有望逐步恢复；而供应有割胶人工成本的刚性限制，对价格的支撑力度较大。总体上若价格低于12000则下跌空间不大，不宜做空。 具体就目前来说，RU1601连跌三个月后底部横盘调整，突破下图所示下降趋势线，中线走势虽然疲软，但反弹可能一触即发。之前建议若市场去到11000附近的极限位置，可以积极多头短线介入试单。目前可继续低位多单持有策略。 空头则宜等待反弹到一定高度（13000附近）再尝试择机入场。 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 图：RU1601日K线图 数据来源：文华财经 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 7 www.hlqh.com 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16楼 邮编：523009 咨询电话：0769-22111252、22111475 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/ 总部市场部联系电话： 0769-22116880 总部机构部联系电话： 0769－22113880 广州营业部：广州市林和西路9号耀中广场A座1701 联系电话:020-38011986 东城营业部地址：东莞市东城区东城大道御景大厦3楼 联系电话：0769-23072006 樟木头营业部地址：东莞市樟木头镇帝豪路88号广盈大厦2楼 联系电话：0769-82337288 揭阳营业部地址：揭阳市东山区