铜期货季报：铜市平衡取决于需求，四季度铜价难好转

2015年9月30日 1 / 22 华泰期货研究所 吴相锋 021-58605291 更多资讯请关注：www.htgwf.com 全球铜精矿增速： 中国铜需求分析： 华泰期货季报 2015-09-30 2015-09-30 铜市平衡取决于需求，四季度铜价难好转 观点和逻辑 供应总结： 1、2015年全球铜精矿展望增加仍然不多，四季度精矿产量环比料有所减少，加工费预计或在85美元/吨以下，国内冶炼热情受到抑制。 2、预计四季度铜精矿、精炼铜进口竞争或者加剧，但二者总进口预计环比回升。 3、中国铜总供应四季度同比或仍会小幅度收窄。 需求总结： 1、 全球精炼铜需求相对低迷，供需平衡更决于需求。 2、 国内铜总需求四季度同比料维持下降格局，不过环比或微弱好转，但料难提振铜价。 结论：当前，无论是全球还是中国，铜供应仍然偏向宽松，另外，需求预期较为低迷，并且好转因素缺乏，当前铜产业链仍然存在利润，因此供应收窄的程度有限，铜价格四季度难有太好表现；预计整体铜价震荡偏弱。 四季度铜市关注焦点： 1、 铜精矿供应是否进一步收窄，以及铜冶炼加工费是否继续下降； 2、 需求能否好转以及程度。 影响因素 供需基本面 中性 现货市场 中性 铜精矿供应 短多长空 美元 短期偏空 精炼供应 中性 量仓 偏空 实体需求 偏空 信息面 中性 华泰期货|铜季报 2015年9月30日 2 / 22 铜市月度交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015年8月 2015年9月 变动 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5143.5 5080 -63.5 沪铜主力（元/吨） 39540 38850 -690 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5095 5065 -30 SMM1#铜现货（元/吨） 39400 38950 -450 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） -48.5 -15 33.5 铜现货升贴水（元/吨） -60 30 90 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015年8月 2015年9月 变动 LME3月（万手） 40.87 31.38 -9.49 沪铜指数（万手） 1526.7 1374.6 -152.1 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015年8月 2015年9月 变动 LME3月（万手） 29.76 29.48 -0.28 沪铜指数（万手） 60.66 55.56 -5.1 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 4 LME铜库存变动情况（吨） LME铜库存（万吨） 2015年8月 2015年9月 变动 总库存 371250 322900 -48350 亚洲 188475 156125 -32350 欧洲 96175 83800 -12375 美洲 86600 82975 -3625 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 5 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存（吨） 2015年8月 2015年9月 变动 总库存 123223 155515 32292 资料来源：WIND、华泰期货研究所 华泰期货|铜季报 2015年9月30日 3 / 22 全球铜供应分析 一、 铜精矿产量分析 1、WBMS数据显示，预计四季度铜精矿产量环比增速继续下降。 2015年1-7月，国际金属统计局统计的全球铜精矿产量为1105万吨，去年同期为1067万吨，同比增幅3.5%；1-7月产量增速较1-6月份小幅降低，1-6月份全球铜精矿增速为3.7%。 7月份全球铜精矿产量增速为4.45%，增速较前面几个月份小幅降低；主要铜精矿生产国，智利、赞比亚7月份产量同比小幅下降，抵消了秘鲁的增量。 智利铜精矿产量，7月份出现下降，降幅1.8%，主要是智利矿山较为老旧，产量增速不是很稳定。 秘鲁7月份铜精矿产量增速较6月份加快，增速为29%，成为2015年全球铜精矿产量增幅的主要贡献力量。并且秘鲁新矿山仍然在增加。 WBMS对赞比亚产量进行修正，将2015年前7个月的产量均调整为62800吨，较此前量有所下调，7月份赞比亚产量同比下降，但环比持平。 图1 全球铜精矿产量 图2 主要铜精矿出产国产量同比增速（%） 资料来源：WBMS、BLOOMBERG、华泰期货研究所 资料来源：WBMS、BLOOMBERG、华泰期货研究所 2、华泰期货铜精矿产量分析 2015年内，对全球主要铜精矿企业产量预估进行第四次修正，由于嘉能可非洲40万吨铜矿山停产，对2015年铜精矿产量造成一定的冲击。 根据全球十大铜精矿企业的半年报，以及上市公司的公开新闻，对2015年十大铜精矿企业年度产量预估调整，调整后的产量预估为1082.8万吨，本次调整结果使得2015年全球十大铜精矿企业产量小幅低于2014年。并且，嘉能可40万吨产能的影响主要将体现在2015年，明年全球十大铜精矿企业产量预估或比今年仍要少一些，意味着全球铜精矿供应增长受到较强的抑制。 但是，嘉能可非洲铜精矿停产主要是源于价格；根据上市公司报告，我们统计了大概767吨的产量成本，占总量的71%，统计的平均成本为1.53美分/磅，折合成美元为3355美元/吨；其中，南方铜业的成本最低，智利国家铜业和必和必拓主要矿山均在智利，因此他们的成本大致相近，大致在3500美元/吨附近。另外，嘉能可之所以关闭位于非洲的矿山，主要是成本太高，关闭前成本为2.5美分/磅，折合为5500美元/吨，而伦铜自7月份以来已经跌破该价格，因此嘉能可关闭矿山并实施降低成本的措施，并且声称经过改造之后，矿山成本降低至1.6美分/磅，折合为3525美元/吨，和主流成本相近。 -10-5051015120000013000001400000150000016000001700000JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJul全球铜... 增速 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00全球 智利 秘鲁 赞比亚 华泰期货|铜季报 2015年9月30日 4 / 22 表：全球主要铜精矿生产企业产量和预估 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利国家铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 176.85 184.1 60.31 67.66 154.6 74.8 84.74 172.7 70.48 42.04 1088.28 2014 172.14 188 52 70 159 75.8 85.74 180 71 42.04 1095.72 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修4） 资料来源：上市公司报告、华泰期货研究所 智利国有铜公司2015年铜精矿产量料较2014年有所增加，但其首席执行官Nelson Pizarro8月末表示，“2015年上半年，公司实现利润8.75亿美元，较去年同期减少33%，因公司面临铜价下跌14%的厄运，同时钼价大幅下跌。 但若不是公司严苛地削减成本，利润将远比现在还要糟糕。 开采管理改善令公司铜产量在六个月的时间里增加5.5%至81万吨，El Teniente项目产量增加抵消了Chuquicamata铜矿矿石品位下滑的影响。 2015年上半年铜产量同比增加5.5%”。 不过，智利国有铜公司后续产量增加相对困难，其投资75亿美元的大型Andina矿扩建需要两年左右时间，因其不得不履行新的许可申请程序。去年底Codelco迫于压力推迟该项目提交更改方案。Andina扩建是能够使Codelco增加产量的唯一项目，其他项目只能使其最多维持现有水平。不过，Andina矿命运多舛，年产铜矿22-25万吨，历史上曾经历多次罢工；智利国有铜公司推出250亿美元的投资计划，旨在扩建老化矿山并寻找新的高品位矿床。尽管未来5年每年将投资50亿美元，但其首席执行官称“2017年前预期产量不会显著增加”。 自由港二季度产量同比增加近5%，从而使得上半年产量同比增加近1%，而在其最近的公告中，自由港的产量保障工程接近完成；特别是Morenci Mill矿山扩产工程的完工，使得产能提升近5万吨/年，因此预计接下来的短期产量仍然处于增加中，全年产量有望实现180万吨的预期。此外，上半年，成本由于去年同期的1.64美分/磅，降低至1.57美分/磅，此外，二季度铜产量成本在1.50美分/磅，显示成本仍在下降中。 9月上旬，嘉能可旗下位于刚过的Kamoto铜业公司（KCC）称，因价格疲软已经暂停铜和钴的生产，但将继续推进价值8.80亿美元的现代化项目计划，以削减成本。KCC在一份声明中称，在停产期间将至少保持80%的现有劳动力。“公司分析了许多选择，但在大宗商品的环境挑战面前，公司无计可施，”声明中说道。其并称KCC将坚持完成现有计划，即整修位于刚果西南部的Inga水电站坝发电厂和输电线路。嘉能可预计，升级改造工作将把生产成本从每磅2.50美元降至约1.65美元。 南方铜业，三季度该公司墨西哥矿山将完成扩产，产能增长将高达180%，年产能将增加5万吨。另外，在秘鲁的矿山也在扩产，预计2017年四季度投产，增产规模为10万吨。整体上该公司朝向2018年增产至115万吨的目标迈进。 必和必拓2015财年产量维持在170万吨，但是2016财年预计降低至150万吨，主要是由于其主要矿山的品味下降预期所致。因2015年下半年被计入2016财年，因此2015年必和必拓产量料在160万吨附近，和上次修正结果一致。 墨西哥集团短期产量增速小幅增长，因此继续维持2015年产量调整目标，但是其展望是增加的，预计在2016年产量可能至105万吨，2017年则增至126万吨。 整体上来看，全球铜精矿十大生产企业增产遇到一定的阻碍，大型低成本矿山遇到的主要问题是矿山老旧，产量维持已经较为困难；而新型矿山主要问题就是成本过高，在目前全球需求低迷的情况下，高成本矿山处于努力寻求成本降低的阶段。铜精矿产量受限将支撑铜价，但是高品位矿山的存在又使得铜价难以向上寻求过多的空间，预计4季度铜精矿加工费预估在85-90美元/吨。 华泰期货|铜季报 2015年9月30日 5 / 22 二、全球精炼铜产量分析： 1、WBMS全球精炼铜产量分析： WBMS数据显示，1-7月全球精炼铜产量同比增速继续放缓。 1-7月全球精炼铜产量为1318万吨，去年同期为1291万吨，增速2.1%；7月份，全球精炼铜产量为193万吨，同比增速为1.39