贵金属季报：美联储加息不确定性犹存 贵金属四季度难言乐观
2015年9月30日 1 / 14 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 29/Sep M%M Q%Q 伦敦金 1127.1 -0.62% -3.85% 纽约金 1126.8 -0.50% -3.84% TD金 230.8 -1.16% -1.66% 沪期金 232.3 -1.40% -2.44% 伦敦银 14.61 0.07% -7.18% 纽约银 14.57 -0.14% -6.48% TD银 3254 -1.15% -4.29% 沪期银 3286 -1.38% -4.64% 金银比 77.14 -0.70% 3.59% 伦敦铂 913.75 -9.22% -15.04% 伦敦钯 654.0 9.18% -2.29% 重点监测指标表现 29/Sep M%M Q%Q 美元 95.91 -0.01% 0.40% 美债 2.06 -6.36% -11.59% 意债 1.73 -11.28% -25.11% WTI 45.23 -8.07% -23.94% S&P 1884.09 -4.47% -8.68% VIX 26.83 -5.63% 47.17% 近期相关文章： 下半年金银有望先抑后扬 2015-07-01 去 QE 背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 708090100110120Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15金银铂钯华泰期货|贵金属季报 2015-09-30 2015-09-30 美联储加息不确定性犹存 贵金属四季度难言乐观 四季度金银报告摘要 核心观点：三季度在美联储加息预期影响下，贵金属依旧呈现偏空震荡走势。7月黄金闪崩、8月伴随着全球货币贬值，人民币主动贬值加重了市场对于未来经济悲观情绪，而9月美联储不加息虽然短期给贵金属带来一定提振，但是这种不确定性的依然存在仍压制贵金属走强。四季度在美联储加息以及欧日等继续实施或扩大量化宽松的政策分歧影响下，美元指数料将呈现高位震荡；在全球货币政策分化上升的背景下，支撑美元的高位运行，这对贵金属而言是不利的。 美联储9月不加息，把不确定性继续往后推迟，目前来看美联储预期年内开始加息，并加息一次，利率可能收紧的预期依然限制贵金属价格大幅上行的可能。 货币政策方面，美联储10月和12月有两次议息会议，鉴于市场波动性依然很高，外围市场调整对于美国的外溢效应将推后反应，且低油价的影响依然制约着美国低通胀的状况，我们认为美联储更有可能在12月选择加息。投资者需密切关注美股波动性和油价企稳情况对于美国通胀水平的影响。而欧日在通缩担忧下，预期进一步宽松货币（加大量化宽松），全球货币政策的差异性料将支撑美元高位运行。 低价环境下的支撑因素：央行购金。11月将迎来IMF对于SDR货币篮子的再审议，虽然前期人民币国际化出现一定波折，但是随着人民币汇率形成机制改革、人民币海外使用范围的扩大以及将来的人民币债券市场的逐步完善，我们认为人民币依然走在国际化的道路上。人民币背后除了有强大的经济金融支撑外，黄金的支撑也很重要，三季度我们看到了央行采用了更透明的SDDS信息发布机制，按照这一机制黄金储备数据也进行了多次更新，较2009年增持600余吨，预期央行增持行为仍将继续，料将提振市场对黄金的持有兴趣，对于弱势贵金属形成支撑。 结论：我们维持金银价格中期偏空的观点，短期在市场避险情绪推动下或有反弹，后期市场对美联储加息的预期料将继续压制金银价格，下方目标位1,000美元/13美元。短期认为周边市场波动带来的价格提振将相对有限。 风险点：1）美联储10月意外加息；2）金融市场恐慌情绪继续大幅蔓延。 重点关注图表 金、银和SP500波动率 金银比价 数据来源：华泰期货研究所 10203040Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15S&P500黄金波动率白银波动率14161820226065707580Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属季报 2015年9月30日 2 / 14 贵金属三季度走势回顾 美联储加息预期影响下，贵金属依旧呈现偏空震荡走势。国际金价三季度累计下挫3.87%收于1126.8美元/盎司（截止9月30日凌晨2:30），沪金期货主力12月合约下跌2.63%收于231.8元/克（9月30日凌晨2:30）；国际银价三季度累计下跌7.31%收于14.59美元/盎司，沪银期货主力12月合约下跌4.03%收于3307元/千克。 7月主题词：中国更新黄金储备和金价闪崩。在美元指数持续反弹和希腊公投的影响下，月初金银价格延续6月末以来的低位震荡局面。中国股市的动荡带来投资者对未来经济增长不确定的担忧，7日在股指重挫的带动下，国内商品几乎全线跌停，沪期金下跌2.2%（国际金价跌1.76%），沪期银下跌5.9%（国际银价跌4.98%）。后虽有所反弹，耶伦国会证词对货币政策鹰派的态度继续打压贵金属。17日中国央行公布的黄金储备远不及预期成为压垮金银价格的最后一根稻草，20日国内期货盘前CME巨额卖单令黄金期货1分钟之内两度触发“熔断”机制而暂停交易，金价跌破1130美元支撑位带动止损卖盘，金价大幅下挫60美元最低至1072美元。金银市场弥漫着悲观氛围。 8月主题词：人民币贬值和市场波动加剧。受7月20日黄金大跌影响，8月初的金银市场处于极度悲观的氛围中，截止7月28日当周COMEX黄金基金净多头降至2.4万手，白银基金净多头也仅有6.3万手，处于多年来的低位，市场有空头回补的需求。随着8月11-12日人民币主动贬值，市场对全球经济的担忧加剧，买入黄金避险成为共识，随后在8月20-21日美股受市场的波动性传染连续两日大跌，资金对金银的避险需求增加进一步推升贵金属反弹。截止21日，以收盘价计沪期金8月累计上涨10.38%，沪期银累计上涨8.7%。此后随着美股反弹、中国央行双降等稳定措施出台，避险情绪的缓和也带来金银价格的回落。 9月主题词：美联储不加息和贵金属反弹。在经历了7月闪崩和8月人民币风波之后，上半个月市场等待美联储9月16-17日议息，贵金属承压下挫，沪期金下跌2.57%至1105美元/盎司（沪期金下跌2.65%至229.3，跌破230元/克）；随着美联储议息会议的临近，市场对于一些美国经济数据更加敏感。10日美国进口物价指数同比继续大幅下挫11.4%，环比下挫1.8%，增加了美联储不加息的概率；11日继续下滑的美国PPI指数也增加了市场对于美联储9月选择不加息的预期；而16日公布的同比增速1.8%的CPI显示美国整体物价水平较为温和，在前期较弱的外部输入价格影响下，市场对于美联储不加息的预期更为强烈，金银价格开始反弹，金价从15日的1102.6美元/盎司反弹至最高1141.8美元/盎司，银价从14.34美元/盎司反弹至15.45美元/盎司。 人民币贬值和美联储推迟加息，提振贵金属避险需求 数据来源：华泰期货研究所 1415161718192021221,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,400Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)原油下滑原油持续下滑美联储退出QEOPEC不减产希腊政治风险希腊左翼赢得选举耶伦证词鸽派FED下调利率预期FED维持乐观欧日宽松预期FED下调经济预期黄金闪崩人民币贬值FED不加息下调利率预期 华泰期货|贵金属季报 2015年9月30日 3 / 14 贵金属三季度套利回顾 金银比价在八月一度冲高，26日上升至80之后逐渐回落。7月20日，金价的闪崩大幅打压黄金市场的投资热情，将比价一度从7月17日的76.3拉低至8月10日的72。而随着8月11-12日两日中国央行主动将人民币贬值（内外无风险套利机会），市场避险情绪将比价大幅推升至80（8月26日）的高位，后随着市场避险情绪的逐步缓和，比价回落。 我们认为市场短期不确定性依然很大，权益市场和债权市场的调整料将继续增加贵金属的避险需求，10月比价料将进一步上升，建议谨慎投资者关注未来比价回落的机会。类比2000年以来走势我们发现，金银比价在上升至80左右的高点（2003年6月5日比价达到81.86，2008年11月21日比价达到84.46）后均出现了较大程度的回落。统计历史上的比价表现可知，1968年至今的金银比价均值在55，而2000年以来的比价均值有所抬升，至61。 金银比价走势 黄金内外价格走势 数据来源：华泰期货研究所 三季度金融市场血雨腥风，未来波动性依然较大。国内：经济下行压力加大，改革步伐推进。6月12日开始中国股市面临股灾大幅下挫，8月人民币一次性贬值5%，月底中国央行继续降准降息缓解经济压力。国外：年初以来各国竞相放水宽松货币，非美货币大都竞争性贬值。8月20日开始欧美股市大幅下挫，恐慌指数VIX从12大幅跃升至40，目前也保持在20以上的高位，显示出金融市场未来不确定性仍很大。 8月11-12日人民币贬值5%，一方面在市场避险需求带动下，金价在市场恐慌情绪持续高涨的10天里涨幅超过6%；另一方面，随着货币贬值，黄金内外比价发生变化，带来较好的买内抛外的套利机会。作为对冲信用货币风险的需求，黄金这种硬资产的功能依旧没变。目前来看，9月财新制造业PMI继续低于预期，录得47，人民币的贬值预期依然存在。随着前期人民币中间价形成机制改革以及央行对于人民币走势预期管理的实施，四季度关注人民币波动区间从2%扩大至3%的可能。 14161820226065707580Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司)20022024026028066.16.26.36.46.5Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15人民币汇率(左轴)金价折算(元/克)期金主力 华泰期货|贵金属季报 2015年9月30日 4 / 14 贵金属四季度操作建议 美联储9月不加息，把不确定性继续往后推迟，目前来看美联储预期年内开始加息，并加息一次，利率可能收紧的预期依然限制贵金属价格大幅上行的可能。 四季度在美联储加息以及欧日等继续实施或扩大量化宽松的政策分歧影响下，美元指数料将呈现高位震荡；在全球避险情绪上升的背景下，支撑美元的高位运行，这对贵金属而言是不利的。 货币政策方面，美联储10月和12月有两次议息会议，鉴于市场波动性依然很高，
