股指期货季报：四季度股指行情难言乐观 预计结构性行情仍然可期

1 四季度股指行情难言乐观 预计结构性行情仍然可期 内容概要 基本面方面。官方制造业PMI重回荣枯线以上，呈现出生产和需求共同回升的景象；CPI同比增幅大幅回落，短期通胀无忧，为下一步货币政策的宽松创造了有利的条件；工业企业生产回暖，投资、消费、出口三驾马车稳中见长。短期国内经济呈现出复苏迹象，但持续性仍有待观察。我国经济将会处在“L”型底部较长一段时间，因此经济基本面对市场的影响相对有限。展望四季度，经济风险可能会出现在房地产层面，随着房地产新开工面积的回落，可能拖累经济增长，四季度经济依然有一定的下行压力。 展望四季度，影响市场的不确定性事件仍然较多。海外方面，11月美国总统大选，金融界对于特朗普的当选持担忧态度。此外，12月美联储最终或将迎来加息，届时对市场的影响也不容小觑。国内方面，若不出意外，深港通将在四季度落地，对市场情绪具有一定提振作用。但从利空方面看，近期证监会核准12家IPO，新股发行有明显提速的迹象，后期新股的进一步扩容对可能对市场资金面形成扰动；在信用风险领域，据统计四季度将有大量信用债到期，届时不排除信用风险重新抬头可能。 展望四季度，考虑到短期的经济基本面不弱、流动性宽松边际效应递减与长期的经济下行压力之间的相互博弈，市场短期内做多的主线逻辑其实并不明朗，四季度股指行情仍然没有乐观可言，但结构性行情仍然可期。随着财政政策的加码发力，有望在四季度带动市场结构性行情的出现。 股指期货季报 2016年9月30日 吕洁 高级研究员 执业编号:F0269991 投资咨询号：Z0002739 电话： 0571-28132578 邮箱:lvjie@cindasc.com 郭远爱 股指、国内宏观研究员 执业编号：F3021290 电话： 0571-28132630 邮箱：245781839@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 第一部分：市场行情回顾 期待已久的三季度吃饭行情并未如期而至，上证指数在短暂上摸3100点之后就连续回调，三季度指数收益再度趋近于零。整个三季度，上证指数基本上维持在2950至3150这200点的区间内弱势震荡。尽管指数分别在7月初、8月初两个时间段走出了一波小幅的反弹，但遗憾的是这两波反弹均未延续下去，而是在相对冷清的交投氛围和萎靡的成交量市场环境下遭到了扼杀。期市方面，受三大指数整体表现不佳的影响，三大股指期货也难逃弱势震荡行情的主基调。整体而言，在三季度，不管是指数还是股指期货，其赚钱效应均较差 1.1 现货市场指数及期货主力合约K线走势情况 图1：上证综合指数季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中 3 图2：深圳综合指数季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 图3：沪深300指数季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 4 图4：沪深300股指期货主力合约季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 图5：上证50指数季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 5 图6：上证50股指期货主力合约月度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 图7：中证500指数季度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 6 图8：中证500股指期货主力合约月度K线走势图 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 1.3 三大期指近月合约基差变化 图9： 沪深300股指期货主力合约基差变化走势图 资料来源：WIND，信达期货研发中心 7 图10： 上证50股指期货主力合约基差变化走势图 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图11： 中证500股指期货主力合约基差变化走势图 资料来源：WIND，信达期货研发中心 8 第二部分：宏观经济形势跟踪 2.1 经济总体运行状况：经济增长平稳，但下行压力仍在 2016年以来，前两个季度的GDP同比增速均维持在6.7%的水平，经济运行整体表现平稳。进入三季度，经济指标先抑后扬，显现结构好转，预计三季度GDP同比增速较大概率与前期持平，稳定于6.7%的水平。尽管8月各项经济指标显现出不同程度的反弹，但是我们仍必须看到工业生产持续反弹仍受到制约，有效需求的不足，仍然施压经济运行。所以，经济下行压力的警报仍然未解除。 图12：GDP增长率数据 资料来源：WIND，信达期货研发中心 2.2 工业：制造业PMI重回扩张区间，工业生产内生动力逐渐增加 1. 官方制造业PMI重回荣枯线以上，而非制造业PMI则小幅回落 8月份制造业PMI为50.4%，比上月上升0.5个百分点， 升至临界点以上，为近期高点，且高于去年同期0.7个百分点，呈现出生产和需求回升的特征。一是生产保持稳中有升。生产指数连续6个月保持在52.0%以上，本月为52.6%，是今年以来的高点，比上月上升0.5个百分点。二是市场需求回暖，供需矛盾有所缓解。新订单指数为51.3%，比上月上升0.9个百分点，涨幅较大，与生产指数的差值进一步缩小。三是企业采购活动有所加快。近期部分国际大宗商品价格上涨，生产和市场双双回暖，企业原材料购进价格和采购量增长比较明显。原材料购进价格指数为57.2%，比上月上升2.6个百分点，连续两个月上升。采购量指数为52.6%，比上月上升2.1个百分点，为今年高点。四是企业信心有所增强。生产经营活动预 9 期指数为58.2%，分别高于上月和去年同期2.9和4.1个百分点。说明企业对行业发展继续看好。 8月份，中国非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.4个百分点，继续保持在临界点之上，且与今年以来的均值持平，表明非制造业增速虽有所放缓，总体仍延续平稳扩张态势。 图13：8月官方制造业和非制造业PMI 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图14：8月官方制造业PMI各分项表现情况 资料来源：WIND，信达期货研发中心 10 2. 官方PMI与“财新”PMI再现背离 8月“财新PMI”为50%，恰好落在荣枯线上，比7月回落0.6个百分点，显示制造业没能延续7月的增长趋势，而8月官方PMI为50.4%，官方PMI与“财新”PMI再现背离，这已经是连续两个月背离了。 至于“财新制造业PMI”和官方PMI出现一些背离，原因在于二者统计的样本范围不同，财新的样本量更多的是中小企业，它代表中小企业；而官方PMI大企业比重比较大。从中国制造业采购经理指数也可以看出，大企业的状况总体还是不错，也可以看到，中小企业的状况还是不比大企业，所以两个数据有一定的差异。这也告诉我们，现在一方面要努力稳住大企业，让这种好的形势能够继续；同时我们还要把工作的重点放到中小企业上。 图15：8月官方制造业PMI和“财新制造业”PMI对比 资料来源：WIND，信达期货研发中心 3. “财新服务业”PMI和“财新综合”PMI出现分化 8月财新中国服务业PMI从7月的51.7升至52.1，整体温和扩张，但仍低于长期平均值，这一趋势与国家统计局服务业PMI一致。受财新中国制造业PMI回落的影响，8月财新中国综合PMI录得51.8，略低于7月数值。 8月整体经济继续扩张，增速也与7月保持稳定，但制造业和服务业PMI再次出现此消彼长的现象。后期中国经济下行压力不减，政策托底依然不能放松。 11 图16：8月三大财新PMI走势图 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图17：8月官方服务业PMI和“财新服务业”PMI对比 资料来源：WIND，信达期货研发中心 4. 规模以上工业增加值回暖，印证8月官方PMI重回扩张区间 2016年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较7月份加快0.3个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值增长0.53%，比上月加快0.01个百分点。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。8月工业生产回升正好印证官方PMI、货运量、发电量等先行指标的回暖。 12 一方面，工业企业利润持续回升对制造业投资止跌回稳有一定帮助；另一方面，高频数据仍显示工业生产将继续保持稳定。基于此，我们认为9月规模以上工业增加值将进一步回暖，且整个三季度工业增加值同比增速较三季度有所回升。 图18：8月规模以上工业增加值环比、同比增速情况 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图19：8月规模以上工业增加值同比增速与官方PMI走势对比 资料来源：WIND，信达期货研发中心 13 5. 工业企业经济效益逐步得到改善 1-8月份，规模以上工业企业利润同比增长8.4%，增速比1-7月份加快1.5个百分点。其中，8月份利润同比增长19.5%，增速比7月份加快8.5个百分点，为今年以来月度最高增速。工业经济效益的回升，主要受经济企稳带来的需求上升，和价格回升所带来的“量价齐升”双重因素的影响。受经济企稳回升带来的需求回暖影响，工业生产销售加快。价格形势改善，对企业效益回升的作用力度或更大。 图20：8月工业企业利润增速创下16年以来的新高 资料来源：WIND，信达期货研发中心 2.3 通胀：8月CPI同比增速创年内最低，PPI降幅进一步收窄 国家统计局公布的8月份 CPI和PPI数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.3%，比上月回落0.5个百分点，创下2016年以来当月同比增速最低值；PPI环比上涨0.2%，同比下降0.8%，降幅进一步收窄。 从同比看，CPI同比涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是由于食品价格同比涨幅回落较多，而非食品价格同比涨幅维持不变。而食品大类价格同比增速大幅下降主要源于鲜蛋、鲜果及猪肉价格的大幅回落，尤其是猪肉价格。 8月PPI降幅进一步收窄，降幅比上月收窄0.9个百分点。今年以来工业生产者出厂价格同比降幅逐月收窄，7、8月份受去年基数较低影响收窄幅度较大。从构成PPI的生活资料及生产资料两类大项来看，PPI降幅的收窄主要源于生产资料的大幅回暖，而生活资料的价格基本上维持相对稳定。 14 图21：8月CPI与PPI同比数据 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图22：8月CPI和PPI环比数据 资料来源：WIND，信达期货研发中心 15 图23：8月CPI大类食品与非食品同比涨幅情况 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图24： 8月PPI中生活资料及生产资料同比涨幅情况 资料来源：WIND，信达期货研发中心 16 2.4 需求：投资、消费、外贸三驾马车全线稳中回暖 1. 固定资产投资及民间固定资产投资回稳 1-8月份，全国固定资产投资同比增长8.1%，增速与1-7月份持平；1-8月份，民间固定资产投资同比增长2.1%，增速与1-7月份持平。 从固定资产投资项下的制造业投资、房地产投资及基础设施投资三大投资分项数据看，1-8月，制造业投资增长2.8%，增速较1-7月回落0.2个百分点；1-8月基建投资同比增长19.7%，增速较1-7月加快0.1个百分点；1-8月房地产投资同比增长5.4