和合期货：黄金季报（2023年四季度）——欧美经济不乐观，美联储暂停加息支撑黄金高位运行作者：段晓强期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn摘要：美国劳工统计局公布数据显示，尽管8月非农新增就业高于预期，但修正后的6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人，加之愈演愈烈的UAW大罢工，美国就业数据不容乐观。8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，而美联储的措施如市场所料，并未连续加息，只是上调此后两年的利率预期，释放了高利率将保持更久的信号，部分官员表态预期更偏鹰派。与此同时，美国政府关门停摆的时间愈发迫近，而季节性用工需求的大幅回落，进一步显现美国假日购物消费的颓势。欧美经济不乐观，支撑黄金价格高位运行。技术面看，黄金2月初回落，在1800附近得到支撑，同时在60日均线附近横盘整理，3月初受到欧美银行流动性危机黄金大幅上涨，随着避险情绪的好转，3月下旬黄金在高位震荡整理，4月初黄金再次向上突破平台位，但失败告终，COMEX金在2000下方震荡整理，内盘黄金一直在450附近震荡，7月中旬向上破位后震荡回落，回调到60日均线得到支撑，9月中旬内盘黄金再次突破新高，受到汇率影响，黄金走势内强外弱，整体看还是高位运行。 目录一、欧美经济数据不乐观，美联储9月暂停加息...........-3-1、美国就业数据不乐观，UAW罢工越演愈烈.....................-3-2、通胀继续反弹，美联储9月暂停加息........................-5-3、美国政府关门停摆迫近，季节性用工需求大幅回落............-9-4、无惧经济衰退，欧洲央行继续加息.........................-11-二、供需端及资金面..................................-12-三、美元指数震荡....................................-13-四、后市行情研判....................................-14-风险揭示：................................................-15-免责声明：................................................-15- 一、欧美经济数据不乐观，美联储9月暂停加息1、美国就业数据不乐观，UAW罢工越演愈烈9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人，6月份非农新增就业人数从18.5万人下修至8万人，修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。图1美国非农就业及失业率数据来源：华尔街见闻图2美国非农就业修正值（千人） 数据来源：华尔街见闻8月平均每小时工资同比为4.3%，符合预期，低于前值4.4%，环比增速为0.2%，不及预期的0.3%及前值0.4%。图3美国薪资增速放缓数据来源：华尔街见闻劳动力参与率有有所恢复，达到62.8%，达到了自2020年2月疫情袭击以来的最高水平。图4美国劳动力参与率有所恢复数据来源：全球经济指标数据网 但9月15日美国汽车工人联合会（UAW）约12700名工人的开始罢工进入，9月18日劳资局势依然“剑拔弩张”，工会和吉普车制造商斯特兰蒂斯一直在就公司可能关闭18家美国工厂的提议进行相互攻击。有关工资的讨论是劳资双方谈判的中心议题，各公司与UAW就146000名汽车工人的新四年合同进行平行谈判。这些公司已提出在四年内加薪约20%的提议，而UAW则一直要求将工资提高到30%左右，UAW还希望将生活成本调整纳入基本工资中，而汽车制造商则提供一次性付款以应对通货膨胀。富国银行分析师估计，在合同的四年期限内，这些提议将给每家公司增加约7亿至12亿美元的成本，根据工会提出的30%的加薪要求，加上生活成本调整，这些成本将达到17亿至24亿美元。9月22日，全美汽车工人联合会（UAW）的主席ShawnFain宣布，将在通用汽车和Stellantis扩大罢工范围，针对这两家公司在美国的零部件工厂，不会在福特扩大罢工，新的罢工将从美东时间中午12点开始，所在地分布在全美二十个州。这意味着，由于同工会的谈判未取得进展，通用汽车和Stellantis旗下将又有38家工厂面临罢工，而福特通过谈判避免了罢工升级。2、通胀继续反弹，美联储9月暂停加息9月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%。并创下14个月来最大的环比涨幅，环比涨幅6个月来首次加速，增速高于预期，凸显了物价压力。图5美国8月通胀继续反弹 数据来源：全球经济指标数据网经历了长达半年的低迷油价后，因OPEC+减产等因素已导致原油供需关系持续趋紧，全球原油价格从7月开始大幅反弹，自7月以来，国际原油基准布伦特原油已从75美元涨至92.5美元，上涨了约23%，至去年11月来的高位。能源成本成了8月美国CPI增长的最大贡献项，占CPI涨幅的一半以上。图6美国能源通胀大幅收窄（%）数据来源：全球经济指标数据网核心CPI，同比增速从4.7%回落至4.3%，符合预期，为近两年来的最小涨幅。需要注意的是，美联储密切关注的通胀指标——剔除了住房后的核心服务业通胀环比上涨0.53%，高于7月的0.2%，为2022年9月以来的最高水平，同比仍保持在5%以上。图7美国核心通胀小幅回落（%）数据来源：全球经济指标数据网 图8服务通胀仍在高位（%）数据来源：全球经济指标数据网面对通胀反弹，9月20日美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，将政策利率保持在二十二年来高位。继今年6月后，这是美联储本轮紧缩周期内第二次未延续前次会议的行动继续加息，和去年7月以来的前九次会议一样，本次的利率决策得到FOMC投票委员全票赞成。如市场所料，美联储并未连续加息，暂时按兵不动，但同时通过上调此后两年的利率预期，释放了高利率将保持更久的信号，联储对明年的利率预期被视为较三个月前的预期明显更偏鹰派。图9美国利率数据来源：全球经济指标数据网 会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，相比6月公布的前次点阵图，本次联储决策者预计今年内的利率水平更高，多数都预计今年内还有一次加息，同时，大多数决策者都预计明年可能至少降息一次。图10美联储未来利率水平点阵图数据来源：华尔街见闻点阵图显示，本次提供利率预测的19名联储官员中，有12人预计到今年底，政策利率将处于5.50%到5.75%之间，占总人数的63%，剩余七人均预计今年内利率在5.25%到5.50%。这意味着，12名联储官员、六成以上官员预计今年内还有一次加息。图11美联储资产负债表数据来源：全球经济指标数据网 本次声明对美国银行系统的评价和前三次会后的说辞完全相同。声明继续重申3月的说辞“美国银行体系健全且有韧性”，去年5月美联储公布了缩减资产负债表（缩表）的路线，从6月1日起减少债券持仓，最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券（MBS），三个月后月度减持最高规模提升一倍。和前九次会议一样，本次会议的声明未公布新的路线，继续重申，将按此前公布的计划，继续减持国债、机构债和机构MBS。3、美国政府关门停摆迫近，季节性用工需求大幅回落在众议院共和党右翼的强硬反对下，美国国会达成预算协议的可能性越来越小，美国政府可能将从10月1日起正式关门。届时，除社保支出外的许多政府职能都会中止，包括美联储赖以进行利率决策的数据收集工作。同时，停摆对经济的冲击，也可能会让美联储倾向于暂缓加息。本次预算僵局源于共和党内部在税收和支出问题上的尖锐分歧，包括是否签署对乌克兰的大规模额外援助计划。共和党右翼极力要求削减这部分支出，且态度非常强硬，两党几乎没有妥协的空间，许多分析人士都认为，10月1日美国政府关门的概率基本是100%。旷日持久的停摆可能会对整个美国经济产生连锁反应，在人们已经担心经济衰退即将来临的时候打击企业和消费者的信心。据高盛预计，停摆可能会持续2-3周，考虑对私营部门的影响，政府全面停摆每持续一周，季度年化增长率将下降约0.2%。此外，媒体的测算还显示，如果出现极端状况，即停摆持续了整个季度，那么四季度GDP因政府停摆而下滑2.8%。目前，媒体调查中值显示经济学家预计美国四季度GDP将增长0.4%，如果极端的停摆发生，美国经济就会直接陷入衰退。值得注意的是，如果停摆持续的时间达到1个月，美国10月失业率可能会大幅上升，触发关键经济衰退信号。美国就业咨询公司“挑战者”公布的最新报告显示，美国零售业在今年假日购物季的季节性用工需求将收缩至2008年以来最低水平。该报告称，2023年11月至2024年1月期间，美国实体店面和网络渠道的销售额预计将增长3.5%至4.6%，总额在1.54万亿至1.56万亿美元之间，相比之下，2022年整体销售额增长了7.6%。零售销售约占美国全部消费支出的三分之一，通常被视为美国经济的风向标或重要引擎。 挑战者公司基于美国劳工统计局（BLS）非季节性调整数据的分析，预计本假日季零售商将增加41万个季节性工作岗位，这一数字仅略高于2008年全球金融危机时的32.49万，2022年第四季度，美国零售商增加了51.94万个工作岗位，与2021年同期相比下降了26%。有美国零售业风向标之称的沃尔玛表示，今年下半年有理由对消费者持谨慎态度，原因是学生贷款偿付恢复、油价再次攀升，以及高利率带来压力，该公司称这些因素可能打压其利润率。不仅如此，美国人在疫情期间积累的超额储蓄正在减少并即将耗尽。据旧金山联储预估，在2021年8月达到2.1万亿美元左右的峰值后，这些储蓄已降至约5000亿美元。数百万美国人将于10月1日恢复偿还学生贷款，预计这将进一步加重预算压力。图12美国个人储蓄大幅回落数据来源：全球经济指标数据网图13美国信用卡消费快速增长（万亿） 数据来源：全球经济指标数据网4、无惧经济衰退，欧洲央行继续加息9月14日，欧洲央行公布最新利率决议，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率均上调25个基点，超出市场预期。“最具悬念”的加息落地，无惧欧洲经济放缓的风险，欧央行继续加息25个基点，存款便利利率达2001年以来最高水平，货币市场预计欧洲央行进一步加息的可能性为30%。此次加息后，存款便利利率达到4%，为二十二年来的最高水平，再融资利率达到4.50%，边际贷款率达到4.75%。自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。图14欧央行继续加息数据来源：全球经济指标数据网欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上再次强调，通胀率在长时间内保持了过高的水平，确保通胀回归2%的目标，利率并非已达到峰值。拉加德指出，大多数潜在通胀指标开始下降，但能源和食品成本上涨或让通涨面临上行风险，到2025年，欧洲央行的总体通胀率预计不能回到2%目标。经济疲软与通胀顽固让欧央行此次加息颇具争议，一方面欧元区通胀难降，8月份，由于能源价格反弹等因素，欧元区总体通胀率停滞在5.3%，欧元区的核心通胀略有下降，至5.3%，但这一水平仍接近3月份创下的历史新高。而另一方面，欧元区经济数据普遍疲软，欧元区8月HCOB综合采购经理人指数跌至46.7，为33个月低点，低于50的荣枯线，此外，欧元区第二季度GDP从0.3%下修至 0.1%。此外，欧央行紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资计划将持续到2024年底，将继续在紧急抗疫购债计划上保持灵活性，资产购买计划投资组合以可预测的速度下滑。市场认为，欧央行的这一举措意味着对欧元区经济活动的进一步限制，或将是使