食品饮料行业周报：防御-坚守低估龙头;进攻-关注国改标的

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 食品饮料行业 行业研究/周报 上周食品饮料指数下跌0.1%，跑赢沪深300 0.5个百分点 上周申万食品饮料指数下跌0.1%,沪深300下跌0.6%。 行业数据点评  中秋消费旺季茅台五粮液批价稳定，出货量略有增长 我们的草根调研显示，中秋消费旺季期间，主要高端白酒批价稳定，比前期略有提高：茅台一批价在840元左右，五粮液在630元附近。从出货量来看，同比去年略有增长。  生猪价格环比下降，或难继续推动通胀上行 9月25日全国生猪价格17.31元/公斤，比上周环比下降2%，同比增长19%。我们认为，鉴于终端需求疲弱，猪价或难以继续推动通胀上行。 行业动态  泸州老窖中秋节前提价，老头曲出厂价上调15%  汾酒集团15年前8个月营业收入同比增长14%  雅士利拟10.5亿收购欧世蒙牛 投资策略与建议  震荡中坚守低估值子行业龙头，期待国企改革催化剂进一步发酵 行业基本面上，根据我们的草根调研，中秋旺季缺乏超预期亮点，旺季之后终端需求可能难以继续反弹。我们认为，行业内的分化将愈加明显，强者恒强，看好子行业龙头通过规模优势，利用费用投入提高市占率。 市场震荡筑底过程仍在继续，现阶段我们建议关注两类标的：1）低估值、业绩确定性强的子行业龙头。茅台、洋河、伊利等子行业龙头PE估值落入15-20倍区间，提供了较高安全边际，结合其超出行业平均的增速和业绩确定性，我们认为已具备价值投资属性，建议作为长期配置；2）具备国企改革预期，业绩弹性高的地方国企。9月24日国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，国企改革主题又至风口。自五粮液停牌筹备混改，行业内国改预期进一步提升，主题发酵料将贯穿整个四季度，我们推荐泸州老窖和古井贡酒。  防御性组合：坚守低估值龙头 贵州茅台：公司高端白酒市占率仍在提高。中秋旺季一批价略有上涨，部分经销商已完成80-90%计划量，预计四季度公司仍将通过控量保价推动一批价进一步上涨。 洋河股份：产品结构重回上升趋势，梦之蓝、天之蓝增速由负转正。创新能力行业领先，双轮驱动业绩确定性强，大概率实现两位数增长，16年PE估值仅14倍，明显低估。 伊利股份：产品结构提升+市占率提高+原奶价格上升空间不大的逻辑未遭破坏，虽然终端竞争激励，促销活动常态化拖累收入增速，仍远胜竞争对手，且利润率仍有提升空间。  进攻性组合：聚焦国企改革 泸州老窖:中秋节前提价，老头曲出厂价上调15%。公司近期通过停止发货、规范产品价格体系、缩减产品线等一系列措施，刺激需求，做大核心单品，业绩弹性较大。新管理层年富力强，举措不断，如进一步解决激励机制问题，业绩、估值均有较大提升空间。 古井贡酒:在安徽基地市场优势愈发巩固，业绩增速逐季环比提高。公司费用率偏高，利润率水平明显低于可比公司，管理层缺乏实质性激励。若能实现管理层持股，将能释放巨大潜力。 推 荐 维持评级 行业与沪深300综指走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7729 Email：chenbairu@mszq.com 研究助理：黄海韵 电话：(8610) 8512 7645 Email：huanghaiy un@mszq.com 相关研究 防御：坚守低估龙头；进攻：关注国改标的 —食品饮料行业周报 2015年9月27日 简评报告/食品饮料行业 简评报告/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、上周行情回顾 ........................................................................................................................................... 3 二、估值 ......................................................................................................................................................... 4 三、行业一周数据及点评................................................................................................................................. 5 （一）白酒........................................................................................................................................................................................................ 5 （二）葡萄酒 ................................................................................................................................................................................................... 6 （三）啤酒........................................................................................................................................................................................................ 8 （四）乳制品 ................................................................................................................................................................................................... 8 （五）肉制品 ................................................................................................................................................................................................... 9 四、行业动态 ................................................................................................................................................ 10 泸州老窖中秋节前提价，老头曲出厂价上调15% .............................................................................................................................. 10 汾酒集团15年前8个月实现14%营收增长 ......................................................................................................................................... 10 雅士利拟10.5亿收购欧世蒙牛 ................................................................................................................................................................. 10 五、风险控制 ................................................................................................................................................ 11 插图目录 ....................................................................................................................................................... 12 表格目录 ....................................................................................................................................................... 12 简评报告/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、上周行情回顾 图1：2015年食品饮料指数与沪深300综指走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 图2：今年以来各行业涨跌幅比较（按申万分类） 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1：食品饮料板块周涨跌幅前十名列表（前复权） 排序 公司名称 涨跌幅(%) 价格（元） 周涨幅 月涨幅 年涨跌幅 收盘价 52周最高价 52周最低价 1 海欣食品 14.12 -16.83 143.20 20.85 38.80 7.15 2 会稽山 14.04 5.92 -5.24 11.45 21.68 9.50 3 *ST广夏 11.99 27.99 4.91 6.63 12.88 5.07 4 老白干酒 11.75 8.94 12.82 55.54 99.49 25.34 5 贝因美 9.03 0.17 -28.41 11.59 30.97 9.78 6 梅花生物 8.72 -31.24 0.12 7.11 15.30 5.50 7 黑牛食品 7.14 -1.20 -2.01 9.90 27.99 8.32 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%14-1215-0115-0115-0115-0115-0215-0215-0215-0215-0315-0315-0315-0315-0415-0415-0415-041